 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N 95 |
|
|
25-29 января | 1999 |
Следующие один за другим международные экономические форумы - сначала гарвардский по инвестициям в Россию, а затем и всемирный экономический в Давосе - проходят в текущем году в принципиально иной, чем раньше, атмосфере. Так, если два года назад среди международных инвесторов преобладала уверенность в стремительном и успешном развитии стран с переходной экономикой, в прошлом году в центре внимания была Россия, с которой связывались надежды на преодоление мирового фондового кризиса, то в нынешнем году положение принципиально иное. В очередной фазе мирового финансового кризиса Россия заняла ведущее место, потери инвесторов оказались значительны, а кризисы в других развивающихся странах частично связываются с российскими проблемами. Однако, в отличие от других государств, испытывающих кризисные проявления, РФ так и не представила мировой общественности комплекс предполагаемых стабилизационных мероприятий.
Действительно, развивающиеся страны представляют достаточно детальный перечень мер, направленных на стабилизацию национальной финансовой системы, в результате чего аргументированно очерчивается размер необходимойим внешней помощи. Россия же и в этом плане занимает особое место, запрашивая несвязанные иностранные займы и реструктуризацию внешнего долга без сколько-нибудь развернутой программы, под которую мировое финансовое сообщество может выделить ей столь масштабную помощь.
С начала финансового кризиса в России прошло уже около полугода, однако положение за данный период не изменилось и не улучшилось. Реформа банковской системы не проводится и, по всей видимости, проводиться в ближайшее время не будет. Федеральный бюджет еще не принят, да и его выполнимость вызывает большие сомнения. Финансовая система находится в условиях высокой инфляции, темпы обесценения российской валюты значительны, основные сегменты финансового рынка так и не функционируют.
Встречи с иностранными инвесторами на международных форумах без сомнения полезны. Однако в наличествующей в стране ситуации совершенно неясно, какие вопросы могут на них обсуждаться, за исключением процедуры возврата российских долгов. В отсутствие правительственных планов, хотя бы приблизительных, невозможно рассчитывать на помощь международных финансовых организаций, рост инвестиционной активности, приход в Россию зарубежных банков. Что же касается утверждений об оживлении экономической конъюнктуры в стране, то они остаются на совести Госкомстата РФ.
Стабильность валютного рынка в последнее время проявляется лишь в замедлении темпов роста обменного курса рубля: если в первую половину месяца американская валюта выросла почти на 6%, то в последние две недели - на 3.3% (при этом за истекшую неделю фиксировалось даже ее падение - на 0.7%).
Некоторое снижение курса доллара в последние дни уходящего месяца привело к незначительному росту курса американской валюты по итогам января - официальный курс доллара, объявленный на 1 февраля на уровне 22.6 руб./долл., увеличился за первый месяц наступившего года всего на 9.44%. Хотя январский прирост 1999 г. значительно превышает аналогичные показатели предшествующих лет (в 1997 г. обменный курс увеличился на 1.29%, в 1998 г. - на 1.11%), он значительно уступает темпам роста курса в последние месяцы 1998 г. (Напомним, что после девальвации рубля обменный курс в ноябре-декабре повышался на 11.7-15.5% в месяц.)
Но, как уже было замечено, замедление темпов обесценения национальной валюты, пожалуй, единственный положительный фактор на валютном финансовом сегменте. О сохранении в России валютного кризиса по-прежнему свидетельствует динамика золотовалютных резервов РФ. Так, согласно последним данным Банка России, на 22 января резервные активы РФ оценивались в 11.6 млрд. долл. (в том числе валютные резервы ЦБР - около 7 млрд. долл.), тогда как еще 1 января они составляли 12.2 млрд. долл.; за неполный месяц произошло, таким образом, их сокращение на 5%. Необходимость погашения внешней задолженности (как известно, на истекшей неделе России пришлось выплатить купон по еврооблигациям), а также неустойчивость на внутреннем рынке, скорее всего, сопровождались дальнейшим сокращением резервных активов: на сегодняшний момент (т.е. к началу февраля) они, возможно, составляют уже немногим более 11 млрд. долл. Понятно, что при сложившейся тенденции сокращения золотовалютного запаса без внешней помощи (вероятность получения которой в 1999 г. очень и очень невелика) в скором времени нас ожидает лишь дальнейшее усугубление валютного кризиса.
Доходность от операций с иностранной валютой остается достаточно высокой, и январские вложения (по принципу buy-and-hold) в доллары США могли бы принести операторам, как минимум, 115% годовых. Снизить же давление на валютный рынок, хотя бы со стороны спекулятивных операций, возможно лишь при установлении сопоставимой доходности по рублевым инструментам. Для достижения этой цели у монетарных властей, естественно, существует несколько способов: либо повысить доходность по рублевым инструментам, либо попытаться снизить темпы роста обменного курса хотя бы до 5% в месяц, либо сблизить соотвествующие доходности по рублевым и валютным вложениям на приемлемом для обоих инструментов уровне.
Основным событием прошедшей недели на рынке гособлигаций явилось начало 28 января торгов новыми, выпущенными в ходе реструктуризации ГКО/ОФЗ, облигациями. В ходе реструктуризации Министерство финансов эмитировало облигаций на сумму 170.5 млрд. руб., из которых по состоянию на начало торгов в обращении находилось (т. е. реально было обменено) бумаг на сумму около 50 млрд. руб.
15.5 млрд. руб. из общей суммы эмиссии приходятся на "короткие" ГКО (55 и 139 дней до погашения), выпущенные в результате отсрочки выплаты части денежных средств из определенных правилами реструктуризации 10% наличных выплат по замороженным бумагам. Именно эти облигации оказались наиболее интересны для инвесторов в ходе первых торгов, обеспечив более 90% оборота. В результате объем торгов госбумагами существенно возрос, составив более 100 млн. руб. по сравнению с примерно 10 млн. руб. накануне. Доходность по ГКО определилась на уровне 40-60% годовых. "Длинные" ОФЗ, как новые - выпущенные вследствие реструктуризации долга, так и старые, на которые не распространялось решение от 17 августа прошлого года, практически не пользовались спросом, что связано, на наш взгляд, не только с наличием ограничения по доходности (120% годовых), но и со сроком их обращения: сегодня довольно сложно оценить приемлемый уровень ставок по столь долгосрочным вложениям, рассчитывать же на высокую ликвидность рынка и стабильную динамику цен в краткосрочном периоде нет оснований. Кроме того, сегодня довольно сложно оценить потенциальный спрос на рублевые инвестиционные инструменты.
На время возобновления торгов по ГКО/ОФЗ Центральный банк прекратил эмиссию собственных бумаг. В результате на конец января в обращении осталось два выпуска ОБР со сроком до погашения 5 и 19 дней. Однако за счет проводимых регулярно доразмещений объем рынка ОБР находится на уровне чуть выше 2 млрд. руб. Доходность по данным бумагам опустилась ниже 20% годовых.
Незначительные объемы торгов как по ГКО/ОФЗ, так и по ОБР не позволяют рассматривать все названные бумаги как рыночный ориентир по уровню процентных ставок. Помимо этого, предложение "коротких" рублевых инструментов сегодня минимально, что и определяет довольно невысокую доходность по ним.
Истекшая неделя на рынке внешних долговых обязательств РФ была отмечена лишь одним интересным событием. В понедельник, 25 января, была осуществлена выплата купона по федеральным еврооблигациям (со сроками погашения в 2005 и 2018 гг.), эмитированным для проведения частичной реструктуризации внутреннего долга летом 1998 г. Общий объем выплат составил 320 млн. долл., денежные средства поступили на счета держателей данных ценных бумаг точно в срок. Названное обстоятельство оказало достаточно позитивное влияние на состояние рынка в целом - котировки всех российских ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, повысились на 2-3 процентных пункта, при этом спрэд между котировками на покупку и продажу снизился до 0.5-3 процентных пунктов.
На данный момент все указанные инструменты исходя из уровня их текущих котировок можно разделить на две группы. К первой относятся все выпуски федеральных еврооблигаций, а также 3-й транш ОВВЗ. Их цены колеблются в пределах от 25.5 (еврооблигации со сроком погашения в 2005 г.) до 37 (еврооблигации с погашением в 2001 г.) процентных пунктов. Примерно одинаковый уровень цен на эти финансовые инструменты свидетельствует о равнозначной оценке степени рискованности вложений в указанные ценные бумаги. В некоторой степени особняком в этом ряду стоят "вэбовки", погашаемые в текущем году, вероятность непогашения которых по-прежнему оценивается как высокая. Однако недавние оптимистичные заявления правительства РФ относительно наличия у государства средств для безупречного обслуживания данного выпуска валютных облигаций Минфина (см. подробнее "Экономическое обозрение: финансовые рынки", №94) вывели эти ценные бумаги в число "лидеров" сверхрискованных российских объектов инвестирования.
Вторую группу составляют все оставшиеся выпуски ОВВЗ, а также облигации типа Prin и IAN. Ценовые уровни этих инструментов находятся в пределах 5-11.75 процентного пункта. Названные ценные бумаги в настоящее время не представляют никакого интереса с инвестиционной точки зрения и в лучшем случае могут рассматриваться как сверхрискованные спекулятивные инструменты. Предпочтение в этом смысле отдается облигациям Prin, которые могут быть реструктурированы уже в ближайшее время.
Однако ситуация на рынке может кардинально поменяться уже в ближайшие месяцы. По мнению наблюдателей, если в ближайшее время РФ не удастся достичь договоренности со своими основными кредиторами по вопросу реструктуризации внешней задолженности, то осуществление купонных выплат по внешним долговым обязательствам, пик которых приходится на май-июнь текущего года (2.2 млрд. долл., без учета выплат по Prin), становится практически неразрешимой задачей. Последнее обстоятельство может привести к развитию не только нового российского, но и общемирового финансового кризиса.
На минувшей неделе газета Financial Times опубликовала рейтинг 500 крупнейших компаний мира за 1998 год. Критерием величины компании в данном списке служит её рыночная стоимость. Первое место в рейтинге-98 занимает корпорация Microsoft, оттеснившая на вторую позицию лидера 1997 г. - компанию General Electric.
Крупнейшие российские эмитенты - НК "ЛУКойл", РАО "Газпром" и РАО "ЕЭС России" - вследствие стремительного падения конъюнктуры российского фондового рынка в 1998 г. выбыли из категории крупнейших мировых компаний. В списке 500 крупнейших европейских компаний единственной российской компанией, сохранившей за собой место, оказалась НК "ЛУКойл" (текущая капитализация - 2.6 млрд. долл.). В рейтинге 100 крупнейших восточноевропейских компаний Россию представляют 37 эмитентов. Лидируют среди них НК "ЛУКойл" (4-е место; капитализация на 28/01/99 - 2.6 млрд. долл.), НК "СИДАНКО" (6-е место; рыночная стоимость на конец 1998 г. - 2 млрд. долл.), НК "Сургутнефтегаз" (8-е место, капитализация на 28/01/99 - 1.6 млрд. долл.), РАО "Газпром" (9-е место, рыночная стоимость на 28/01/99 - 2.8 млрд. долл.), НК "Сибнефть" (10-е место, капитализация на 28/01/99 - 181 млн. долл.).
За первый месяц 1999 г. ситуация на рынке российских акций ухудшилась. Тенденция к сокращению доли средств западных инвестиционных компаний, направляемых в страны с переходной экономикой (с бразильского рынка за период с начала нынешнего года было выведено 8.6 млрд. долл.), проявилась и на российском фондовом рынке. В минувшую среду, 27 января, индикатор качественного состояния этого финансового сегмента - индекс РТС - понизился до минимального за последние три месяца уровня (55.03 пункта), а 26 января был зафиксирован минимальный с начала года оборот торгов - 477 млн. долл./день.
Негативные предпосылки, сложившиеся на рынке корпоративных ценных бумаг (здесь имеются в виду кризис отечественных нефтяной и телекоммуникационной отраслей, а именно передел сфер влияния в данных секторах экономики - создание государственной "Российской национальной нефтяной компании" (РННК) на базе НК "Роснефть", НК "Славнефть", ОНАКО и ТНК, а также поглощение национальным консорциумом "Ростелеком" холдинга "Связьинвест"), позволяют экспертам АЛ "Веди" с большой долей уверенности прогнозировать увеличение рисков инвестирования в фондовые ценности отечественных компаний в ближайшие месяцы и, соответственно, дальнейший вывод средств нерезидентов из корпоративных ценных бумаг.
Надежду на частичную компенсацию понесенных фондовым рынком убытков эксперты АЛ "Веди", между тем, связывают с активностью на рынке ГКО/ОФЗ. (Общий объем первых торгов (состоявшихся 28 января) гособлигациями, выпущенными в ходе новации, превысил среднедневные показатели предыдущих торговых сессий в среднем в 15 раз - 106 млн. 388 тыс. руб.) В случае поддержания активности рынка на высоком уровне и в дальнейшем рост ликвидности ряда кредитных организаций в результате может выразиться также в увеличении доли средств, направляемых последними на рынок акций.
