Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N 94

На прошедшей неделе Государственная Дума приняла проект федерального бюджета-99 во втором чтении. Как известно, для принятия бюджета в качестве основного финансового закона необходимо его прохождение в Думе в четырех чтениях. При первом чтении определяются ключевые макроэкономические показатели развития экономики: предполагаемый объем внутреннего валового продукта, уровень доходов федерального бюджета, общий уровень расходов бюджета и бюджетный дефицит. При втором чтении внимание уделяется главным образом классификации общего уровня расходов по основным статьям бюджетной классификации.

Основными расходными статьями федерального бюджета являются: расходы на государственное управление, народное хозяйство, социальную сферу, оборону и правоохранительные органы, обслуживание государственного долга, трансферты субъектам Российской Федерации. Фактически Дума приняла проект бюджета, представленный правительством, с небольшими изменениями. Так, например, расходы на поддержание промышленности были увеличены на 1 млрд. руб. (со 108 млрд. руб.), объем трансфертов в регионы был увеличен на 3.5 млрд. руб., расходы на оборону - на 1.5 млрд. руб.

Главным достижением правительства можно считать сохранение на прежнем уровне расходов по обслуживанию государственного долга - около 167 млрд. руб. (100 млрд. руб. по внешним кредитам и 67 млрд. руб. - по внутренним). Очевидно, что по внешним долгам предполагается выплатить немногим более половины от всей суммы обязательств по процентам на 1999 г. Вместе с тем, рост обменного курса рубля в январе превысил заложенный в бюджете среднегодовой ориентир в 21.5 руб./долл. - это означает, что фактические внешние расходы уже превзошли намеченный уровень.

Вверх к списку

История российского валютного рынка в истекшую неделю ознаменовалась появлением на нем новой валюты - ЕВРО. Однако начало на ММВБ торгов по единой европейской валюте показало, что пока оправдываются мнения многих экспертов о необоснованности опасений замены в России американской валюты на новую европейскую - на российском рынке достойного конкурента доллару США по-прежнему нет. Вместе с тем в первую сессию новая валюта все же привлекла некоторое внимание участников рынка - 19 января, согласно данным ММВБ, с ней было заключено 8 сделок на сумму 3.2 млн. ЕВРО. Кроме того, некоторое оживление вокруг ЕВРО в этот день сопровождалось снижением интереса операторов к торгам по доллару США: 19 января суммарный оборот по американской валюте был меньше среднеянварского показателя - всего 162 млн. долл. по сравнению с 200 млн. долл. Несмотря на незначительное временное сокращение, объем торгов по доллару США по-прежнему значителен: с начала месяца он оценивается более чем в 2.3 млрд. долл.

Динамика обменного курса рубля после резкого взлета курса доллара в первые дни наступившего года, а затем его некоторого снижения, вновь вернулась к плавному росту. По итогам истекшей недели американская валюта подорожала почти на 4%, и с 23 января официальный курс объявлен на уровне 22.75 руб./долл. Повышение обменного курса рубля с начала января составило 10.2%, и если тенденция первых недель сохранится и в оставшиеся дни января, то по итогам первого месяца года обменный курс рубля вырастет на 13.5-14%, что вполне вписывается в стандартную схему некоторого ускорения январского повышения стоимости американской валюты.

Как правило, январский рост обменного курса бывает одним из самых высоких годовых показателей (естественно, исключение составляет прошедший год). Однако если предположить, что замедления в динамике изменения курса американской валюты в остальные месяцы 1999 г. не последует, то на 1 января 2000 г. курс доллара может составить около 100 руб./долл.

Хотя в настоящее время подобный сценарий практически никто не рассматривает, полностью исключать его нельзя. Напомним, что предшествующие годы характеризовались притоком в России внешних средств, что, с одной стороны, создавало дополнительное предложение иностранной валюты, а с другой - пополняло золотовалютный запас РФ. Сейчас, как уже говорилось не раз, ситуация совсем иная. Кроме того, российские резервные активы по-прежнему уменьшаются: за две первые недели января они сократились на 2.5% и снизились к 15 января, по данным ЦБР, до 11.9 млрд. долл.).

Вспоминая попытки введения в России режима "currency board", заметим, что отношение рублевых средств к резервным активам РФ в настоящее время позволяет зафиксировать обменный курс рубля на отметке не более 20 руб./долл.

Ближайшую же перспективу развития ситуации на валютном рынке также вряд ли можно назвать благоприятной, поскольку разрешение проблемы с внутренним государственным долгом неизбежно будет сопровождаться всплеском спроса на иностранную валюту, а резервов для обеспечения сбалансированного спроса и предложения иностранной валюты у Банка России становится все меньше (напомним, что уже сейчас экспортеры обязаны продавать 75% выручки).

Вверх к списку

В прошедшую неделю появилась первая информация о ходе реструктуризации ГКО/ОФЗ. Общий объем бумаг, подлежащих новации, составляет чуть более 250 млрд. руб., из них более 80 млрд. руб. приходится на портфель, принадлежащий ЦБР, для которого предполагается особая схема обмена бумаг. По информации Министерства финансов, к 20 января инвесторы подали заявок на сумму немногим более 60 млрд. руб.: 58.5 млрд. руб. составили заявки российских инвесторов, 2.5 млрд. руб. - нерезидентов; значительная часть этих заявок уже удовлетворена. Это означает (исходя из предложенной схемы реструктуризации и учитывая незначительную долю льготных категорий инвесторов), что денежными средствами должно было быть выплачено около 2 млрд. руб., эмиссия "коротких" ГКО (в которые оформляется часть денежных выплат) составила около 4.5 млрд. руб., новых ОФЗ появилось на сумму около 50 млрд. руб.

Однако на вторичных торгах новые бумаги пока не появились. Торги же старыми ОФЗ проходят крайне вяло - на вторичных торгах с ними заключаются лишь единичные сделки и оборот составляет менее 10 млн. руб. в день. Доходность колеблется у максимального уровня в 120% годовых.

Активность на рынке ОБР пока значительно выше. Объем вторичных торгов этими бумагами составляет более 100 млн. руб. При этом в обращении осталось лишь два выпуска, так как ЦБР не проводит первичных аукционов. В то же время за счет доразмещений на вторичных торгах объем рынка поддерживается на уровне чуть выше 2 млрд. руб. Доходность облигаций (со сроками до погашения 12 и 26 дней) составляет 20-25% годовых.

Вверх к списку

На протяжении всей истекшей недели проблемы обслуживания российского внешнего долга оставались одной из приоритетных тем, обсуждавшихся финансовой общественностью страны. Основным событием рассматриваемого периода, безусловно, следует признать решение Лондонского клуба кредиторов о продолжении переговоров с РФ о вариантах реструктуризации ее задолженности, оформленной в виде облигаций Prin. Необходимость реструктуризации возникла после того, как эмитент не смог выполнить свои обязательства по выплате купонного дохода. Напомним, что альтернативным вариантом решения указанной проблемы было объявление дефолта по данным бумагам и требование немедленного погашения всей суммы долга (24.5 млрд. долл.). Однако в результате опроса держателей Prin 83% из них сочли целесообразным поручить агенту по реструктуризации - Bank of America - провести дополнительные консультации с российской стороной по названной проблеме, которые, как ожидается, начнутся на следующей неделе.

Результатом этих переговоров, по мнению наблюдателей, может стать списание части долга РФ Лондонскому клубу кредиторов и решение о реинвестировании купонных выплат в течение ближайших нескольких лет. Детали этого процесса, по всей видимости, станут известны в середине февраля.

Также внимание аналитиков привлекло заявление ряда правительственных чиновников (в том числе представителя администрации Президента РФ А. Починка) о перспективах выполнения Россией в 1999 г. своих обязательств по обслуживанию ОВВЗ. Из сообщений СМИ следует, что правительство РФ располагает достаточным объемом денежных ресурсов для проведения всех купонных выплат, а также для погашения 3-го транша "вэбовок" (общая сумма выплат составляет 1.6 млрд. долл., из них 1.3 млрд. приходятся на погашение последней бумаги).

Эти сообщения были в определенном смысле неожиданными, так как ранее предполагалось, что Россия в текущем году не будет расходовать средства на обслуживание долга, унаследованного от бывшего СССР (что, собственно, заложено в проекте бюджета на 1999 г.), а именно к этой категории относятся ОВВЗ. Теперь же государство якобы имеет возможность изыскать всю необходимую сумму (котировки 3-го транша валютных облигаций Минфина после этих сообщений подорожали с 30 до 50 процентных пунктов). По мнению непосредственных участников рынка, данное намерение может объясняться тем, что за последние несколько месяцев Минфин в значительной степени пополнил свой финансовый портфель "вэбовками", приобретая их по достаточно низкой цене и сократив тем самым свое долговое бремя. В принципе, в этом случае вполне вероятно, что государство действительно сможет погасить в срок 3-й транш ОВВЗ, поправив таким образом свой имидж эмитента полноценных финансовых инструментов. Тем не менее, по мнению аналитиков АЛ "Веди", вероятность данного события по-прежнему остается невысокой.

Вверх к списку

Интрига, завязавшаяся в середине прошедшей недели в стенах Государственной Думы РФ вокруг концерна "Газпром", неожиданно для участников и наблюдателей российского рынка акций оказала заметное оживляющее воздействие на фондовую конъюнктуру.

Дело в том, что 20 января Госдума во втором чтении приняла закон "О газоснабжении". И одновременно - поправки к нему, которые могут кардинально изменить существующий документ.

Целью закона "О газоснабжении", как известно, является защита от расчленения крупного энергетического монополиста. Его 15-я статья категорически запрещает разделение единой системы газоснабжения. Раз и навсегда прекратить обсуждение вопроса о ликвидации естественных монополий, вновь и вновь инициируемого "молодыми реформаторами", а также МВФ, Всемирным банком и др. крупнейшими кредиторами, депутаты решили весьма оригинальным способом - приватизировав компанию.

Как известно, президент РФ Б. Ельцин указом №529 от 28.05.97 г. ограничил долю иностранных владельцев в уставном капитале газового общества 9 процентами; на сегодняшний день в распоряжении иностранных инвесторов находится ровно половина указанного портфеля (4.48%). Доля государства в уставном капитале РАО после известного декабрьского аукциона по продаже 2.5% акций "Газпрома" составила 37.5%. Новый же документ закрепляет в федеральной собственности лишь 25% плюс 1 акцию РАО "Газпром", одновременно увеличивая долю голосующих акций у иностранных держателей до 25% минус 1 акция.

Принятие указанного документа без изменения, видимо, будет означать перевод крупнейшей российской компании из государственного подчинения в частные руки. Что оградит ее от настойчивых желаний ряда правительственных чиновников разукрупнить концерн - в обмен на западные кредиты.

Как и следовало ожидать, российский рынок акций позитивно отреагировал на ожидаемые преобразования - повышением активности как в фондовом секторе МФБ, так и общерыночной фондовой конъюнктуры: среднедневный прирост ценовых индикаторов в период с 18 по 22 января составил около 1%, а 21 января в РТС был зафиксирован максимальный с начала года объем торгов - 3.7 млн. долл.

Ценные же бумаги компании международного образца, напротив, на идею об увеличении количества акций "Газпрома" в обращении среди нерезидентов отреагировали снижением котировок на 2-3% - в зависимости от фондовой площадки. Однако уже на следующий день, 21 января, ситуация на внешнем рынке РАО нормализовалась, и депозитарные расписки "Газпрома" (выпущенные на 10 акций) вновь котировались по 8.6-8.7 долл. Поскольку стало очевидно, что принятие закона в последнем чтении произойдет не скоро: как упоминалось, одновременно с утверждением закона "О газоснабжении" были приняты поправки, поддерживающие государственное управление в РАО "Газпром" и, таким образом, нарушающие концепцию закона. В соответствии с ними в федеральной собственности закрепляется 35% голосующих акций компании и при повторных эмиссиях ценных бумаг доля выкупаемых государством акций сохраняется на уровне 35%; при этом не допускается раскрепления из госсобственности ежегодно более 2% акций РАО "Газпром" (что, кстати, противоречит главному экономическому закону РФ - бюджету-99, предусматривающему в текущем году реализацию 2.5% акций из федерального пакета), а каждое раскрепление госпакета оформляется только в виде федерального закона. Доля акций "Газпрома" во владении нерезидентов в соответствии с поправками не может превышать 20% от общего количества акций.

Как видно, основные статьи закона вкупе с поправками представляют собой полную бессмыслицу, и, если поправки будут одобрены во время третьего чтения закона, депутатам придется начать обсуждение проекта закона с начала (т. е. в первом чтении).

Скорее всего, действие вышеописанного психологического фактора на фондовом рынке в конце прошедшей недели уже завершилось. В последних числах января рынок акций, возможно, вновь окажется подвержен психологическому воздействию какого-нибудь (внутреннего или внешнего) события. Однако ожидать, что в результате роста (или снижения) цен позиции российского рынка акций существенно изменятся, не следует. По оценкам большинства экспертов, нынешние рыночные показатели отечественных акций (выраженные в индексе РТС в 50-60 пунктов) в основном соответствуют степени их инвестиционной привлекательности.

Вверх к списку