Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

N 89

Проведенные несколько лет назад российским правительством переговоры с иностранными кредиторами, прежде всего с Парижским и Лондонским клубами, о реструктуризации национального внешнего долга представлялись большим успехом. В результате их значительные выплаты по обслуживанию долгов России и бывшего СССР были перенесены на 1999-й и последующие годы. Но время прошло быстро, 1999 год наступает менее чем через месяц, а экономическое положение страны не только не улучшилось, но стало еще более сложным. Сейчас уже очевидно, что в следующем году Россия не сможет в полном объеме выполнить свои обязательства по внешним платежам.

Так, государственные платежи по внешнему долгу в 1999 г. должны составить 17.5 млрд. долл., из которых на долг бывшего СССР приходится 8.3 млрд. долл. Правительство России обязалось также конвертировать средства внешних инвесторов со счетов типа "С" на сумму 750 млн. долл. К этой сумме необходимо добавить отток капитала за рубеж, связанный с погашением синдицированных кредитов, форвардных контрактов и вывозом капитала банками и корпорациями, - все вместе, по разным оценкам, может составить от 8 до 15 млрд. долл. К приведенным цифрам следует, далее, добавить объем купленной населением наличной иностранной валюты и изъятых из коммерческих банков в 1999 г. валютных депозитов - не менее 9 млрд. долл. Таким образом, даже при условии достижения в следующем году положительного сальдо внешней торговли в 22 млрд. долл. (весьма оптимистичный правительственный прогноз) в 1999 г. валютные резервы Российской Федерации должны будут сократиться на 10-18 млрд. долл. С учетом того, что по состоянию на 1 декабря валютные резервы РФ (включая золото) составляли 13 млрд. долл., необходимость в срочных переговорах с внешними кредиторами о реструктуризации задолженности очевидна.

Внешние кредиторы, в свою очередь, понимая безвыходное положение России, высказались за возможность реструктуризации до половины объема необходимых платежей. Однако одновременно настаивают на условиях, схожих с позицией МВФ на переговорах с РФ. Напомним, что МВФ выступает против, помимо неудовлетворительной собираемости налогов, снижения косвенных налогов, государственной поддержки предприятий и настаивает на широком использовании банкротств. Данная позиция ставит российское правительство в весьма неловкое положение. С одной стороны, руководители правительства, в первую очередь премьер-министр Е. Примаков и первый вице-премьер Ю. Маслюков, декларируют в качестве основы антикризисной стратегии политику, ориентированную на поддержку предприятий и сохранение рабочих мест. С другой стороны, Россия стоит на грани банкротства. Помимо невозможности выполнять свои обязательства по обслуживанию внешнего долга необходимы и дополнительные средства, из которых бы финансировались бюджетные расходы. Поиск компромиссного решения осложняется приближающимися парламентскими выборами.

В любом случае, призывы международной общественности к России жить по средствам не находят должного отклика по причине отсутствия средств и накопившихся долгов. Поэтому в переговорном процессе преимущество получает сторона, у которой средства имеются.

Обменный курс рубля за истекшую неделю увеличился почти на 10% - с 5 декабря Банк России объявил его на уровне 19.57 руб./долл. Если сложившаяся в первую неделю декабря повышательная тенденция не будет сломлена в середине месяца, то к концу года курс доллара может составить 23-25 руб./долл.

Окончание срока действия моратория и активизация процесса погашения задолженности по предоставленным ранее внешним кредитам оказали некоторое влияние на валютный рынок. Коммерческие банки, по сообщениям, прошедшим в СМИ, частично погашали в этот период свои внешние обязательства; так, например, Сбербанк выплатил 225 млн. долл., Газпромбанк - 66 млн. долл. и 20 млн. немецких марок. Однако большинство банков заявляли о намерении реструктурировать свою задолженность перед нерезидентами (как, например, "Российский кредит", Онэксимбанк, Альфа-банк, Торибанк), что, естественно, "нейтрализовало" всплеск спроса на иностранную валюту в анализируемый период.

Помимо ускорения темпов увеличения курса доллара (с середины ноября он вырос почти на 23%) в этот период наблюдалось и сокращение золотовалютных резервов РФ - за вторую половину ноября они снизились на 2.3%. В конце истекшего месяца резервные активы России оценивались на уровне 12.8 млрд. долл., что ниже критического значения (13.5 млрд. долл.), зафиксированного накануне предоставления РФ первого транша крупного внешнего кредита в июне, и немногим выше уровня конца августа (около 12 млрд. долл.), когда ЦБР было принято решение о прекращении поддержки национальной валюты и допущении ее свободного изменения.

Еженедельное уменьшение валютного запаса Банка России в последнее время стабильно составляет около 200 млн. долл., что наводит на мысль о некотором ограничении возможных интервенций. Данное предположение соответствует и развитию событий в минувшую неделю, когда необходимость частичного погашения внешней задолженности РФ (чуть более 200 млн. долл.) привела к "исчерпанию лимита" и ЦБР "был вынужден" допустить некоторое ускорение роста обменного курса рубля.

Кроме того, в прошедшую неделю неудачей закончился очередной раунд переговоров по возобновлению кредитования МВФ: стало известно, что поступление следующих траншей возможно не раньше будущего года. Данное обстоятельство может быть расценено как дополнительный негативный фон для курсовой динамики, хотя в настоящее время развитие ситуации на валютном рынке в большей степени подчинено административному регулированию, нежели рыночным механизмам. Об этом свидетельствует и движение остатков на банковских корсчетах: не имея возможности вложения свободных средств в иностранную валюту, большинство операторов вынуждены наращивать свои остатки в Банке России (к 4 декабря они увеличились почти до 30 млрд. руб., в том числе в Москве - до 15.4 млрд. руб.).

Новая дестабилизация на валютном рынке вновь потребует от Банка России конкретных действий: на следующей неделе не исключено появление новых ограничений в валютной сфере. При этом стабилизирующее воздействие, оказываемое на рассматриваемый финансовый сегмент сезонным увеличением конвертации экспортной выручки, скорее всего проявится ближе к середине месяца. Однако, как показывает опыт прошлых лет, даже при возникновении в середине месяца локального понижательного тренда к концу месяца рост курса возобновляется.

В рассматриваемый период переговоры по реструктуризации ГКО и конверсионным операциям для иностранных инвесторов так и не перешли в завершающую стадию - никаких официальных документов, подтверждающих достигнутые договоренности, подписано не было. В то же время стали известны условия обмена ГКО для так называемых льготной и социальной групп инвесторов, к которым относятся инвесторы, размещавшие в госбумаги деньги физических лиц или предназначенные для выплат последним (четкое разделение инвесторов по группам не определено). Для первой группы доля выплат денежными средствами увеличена до 30% (вместо 10% по стандартной схеме), инвесторы второй группы были приравнены к физическим лицам и имеют возможность получить средства от погашения бумаг в полном объеме (в момент погашения бумаги) либо реструктурировать облигации по условиям, выработанным для первой группы. Таким образом, все основные вопросы, касающиеся реструктуризации ГКО, на сегодняшний день так или иначе урегулированы, и необходимо лишь их официальное оформление, с тем чтобы с 15 декабря возобновить вторичные торги.

Согласно предварительному проекту бюджета на 1999 г., выплаты по ГКО/ОФЗ с учетом реструктуризации запланированы в объеме около 70 млрд. руб. - это примерно на 100 млрд. руб. меньше, чем пришлось бы выплатить по оригинальному графику погашений. При этом, как заявлялось ранее, все обязательства Минфина перед Центральным банком будут переоформлены по отдельной схеме.

В проекте бюджета на следующий год также предусмотрен кредит ЦБР в объеме около 32 млрд. руб. на финансирование дефицита. В текущем же году за сентябрь-ноябрь ЦБР выкупил у Минфина облигаций на сумму 20.5 млрд. руб., в том числе на 10 млрд. руб. - в ноябре.

На рынке облигаций самого Центрального банка (ОБР) в начале недели отмечался довольно существенный рост доходности, преимущественно по самым "коротким" бумагам, - ставки достигали 60% годовых, однако к концу недели ситуация стабилизировалась и доходность несколько снизилась. Объем торгов по ОБР стабильно составляет около 100 млн. руб. в день при довольно активном участии ЦБР, который регулярно проводит операции по доразмещению и досрочному погашению бумаг. Объем рынка по-прежнему находится на уровне 2 млрд. руб. Незначительная величина названного показателя и довольно низкая доходность ОБР обусловливают, несмотря на краткосрочность данных бумаг, невысокий интерес к ним инвесторов. В соответствии с этим, в частности, значительный рост остатков средств на корсчетах коммерческих банков - до 29 млрд. руб. к концу рассматриваемого периода - не приводит к использованию данных средств для покупки ОБР.

Низкая активность банков также может быть связана с возобновившимся конфликтом между ЦБР и ФКЦБ относительно законности эмиссии ОБР. Кроме этого, безусловно нельзя забывать о неопределенности относительно дальнейшего развития системы коммерческих банков в России как в плане поддержки тех или иных кредитных организаций со стороны ЦБР, так и в плане возможного изменения общей концепции развития национального банковского сектора. В частности, в последнее время высказываются различные предложения о создании чисто расчетных банков, банков, ориентированных на внешнеторговые операции, и пр. Восстановление нормального функционирования финансового рынка невозможно без предварительного решения данных вопросов.

Основным событием истекшей недели на рынке российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, стала выплата купонного дохода по ценным бумагам, эмитированным РФ по соглашению с Лондонским клубом кредиторов - Prin и IAN. Прибыль по IAN была выплачена денежными средствами в полном объеме (216 млн. долл.), держатели же Prin по согласованию с банковским консультативным комитетом клуба получили в качестве купонного дохода облигации IAN в соответствующем объеме. Правда, это второе решение эмитента должно быть окончательно согласовано со всеми членами клуба до конца текущего года, но, судя по предварительным комментариям, вероятность успешного исхода этого дела весьма велика.

Аккуратное исполнение Россией своих обязательств по IAN - относящихся к суверенному долгу именно РФ, тогда как Prin классифицируются как задолженность, унаследованная от б. СССР, - в совокупности с заявлениями монетарных властей о намерении и в дальнейшем не допускать никаких проволочек в отношении российского внешнего долга (т.е. долга, образовавшегося после 1 января 1992 г.) породили достаточно активную дискуссию о возможности инвестиций, естественно относящихся к категории сверхрискованных, в российские "внешние" ценные бумаги.

Большинство западных участников рынка, проявляющих хотя бы какой-то интерес к российским долгам, придерживаются мнения, что наиболее перспективными объектами инвестирования являются "короткие" еврооблигации (со сроками погашения в 2001 и 2003 гг.) и облигации IAN.

Приоритетное положение еврооблигаций объясняется двумя факторами. Во-первых, как уже было упомянуто выше, все эти бумаги относятся (в отличие, скажем, от ОВВЗ) к "новому" российскому долгу, проблем с обслуживанием которого до сих пор не возникало. Во-вторых, в мировой практике еще не существовало прецедента дефолта или реструктуризации еврооблигаций, поэтому, по оценкам экспертов, российские власти вряд ли решатся на какие-либо "революционные" преобразования данного рынка. В частности, отказ РФ добросовестно исполнять свои обязательства по этим инструментам может привести к краху всего мирового рынка еврооблигаций, что является весьма нежелательным исходом для финансового сообщества, которое, несомненно, будет оказывать давление на российские власти в этом вопросе.

Облигации же типа IAN уже являются продуктом реструктуризации согласно договору с Лондонским клубом, и, по мнению непосредственных участников рынка, вряд ли будут подвергнуты еще одному преобразованию.

Однако, судя по всему, даже наиболее рискованные игроки вряд ли будут предпринимать какие-либо действия в рассматриваемом направлении до начала 1999 г.

Слияние в конце ноября двух крупнейших нефтяных компаний США Exxon и Mobil, в результате которого образовалась гигантская корпорация с капитализацией в 242 млрд. долл., было "обыграно" американским фондовым рынком в течение нескольких торговых сессий (+6% индекса DJIA). Последовавшее за этим конъюнктурным всплеском 5%-ное снижение указанного индикатора, а также фондовых индексов европейских бирж явилось предпосылкой для ухудшения состояния российского фондового рынка в период с 30 ноября по 4 декабря.

Собственно же продажа ценных бумаг национальных компаний началась после вмешательства государственных и муниципальных органов власти в процесс отторжения корпоративной собственности, принадлежащей коммерческим банкам. Здесь идет речь о реакции Госдумы, губернаторов ряда областей и краев на идею реструктурировать внешнюю задолженность российских коммерческих банков по форвардным контрактам и различным кредитам путем возмещения последней акциями российских предприятий. Инициированная ОНЭКСИМбанком, эта акция была расценена западными кредиторами и кабинетом министров РФ как перспективная, после чего получила дальнейшее развитие.

Но, по всей видимости, некоторые государственные чиновники восприняли указанные финансовые проекты неадекватно, усмотрев в них опасность возникновения угрозы национальной безопасности и социально-экономическому состоянию отдельных регионов. Так, Государственная Дума выступила в традиционном для нижней палаты парламента антизападном ключе, выпустив в свет постановление "О недопущении перехода в собственность нерезидентов РФ акций акционерных обществ, имеющих стратегическое значение для обеспечения национальной безопасности государства", а ряд губернаторов использовали сложившуюся в банковской сфере ситуацию для активизации процесса передела российской собственности в региональных интересах. Типичным примером последней тенденции явилось, например, высказывание губернатора Тюменской области о необходимости передачи дочерних компаний НК "СИДАНКО" - АО "Черногорнефть" и АО "Кондпетролеум" Тюменской нефтяной компании (ТНК), расцененное авторитетными экспертами как абсолютно юридически необоснованное.

Очевидно, что подобные непрофессиональные действия российских должностных лиц не только препятствуют процессу достижения консенсуса между западными кредиторами и отечественными кредитными организациями, обрекая тем самым российские банки на банкротство, но и приведут к изъятию нерезидентами средств из корпоративных активов и, соответственно, полному обесценению последних. Примером возможных последствий таких мер является 30%-ное падение стоимости акций РАО "ЕЭС России" и последовавший за этим кризис на фондовом рынке, произошедшие весной 1998 г. после утверждения в Госдуме документа, ограничивающего долю активов РАО, подлежащих продаже нерезидентам.

Реакция рынка акций на нынешние ограничительные по отношению к западным инвесторам действия российских властей была соответствующей и выразилась в 10-20%-ном падении котировок ценных бумаг, принадлежность которых поставлена под сомнение.

В середине декабря конъюнктура фондового рынка будет по-прежнему формироваться под воздействием событий вокруг корпоративной собственности российских банков. Усилится также влияние "газового" фактора на общерыночную ситуацию: отсутствие подвижек в проведении аукциона по продаже 2.5% акций РАО "Газпром" может оказать депрессивное воздействие на настроения участников рассматриваемого финансового сегмента и привести к замораживанию фондовой торговли до обнародования результатов аукциона в конце года. На рынке сохраняется опасность инфраструктурного риска - усугубившийся конфликт между руководством ФКЦБ и ЦБ РФ грозит в ближайшие дни обернуться репрессивными действиями фондового ведомства по отношению к ММВБ и контрмерами Центробанка по отношению к ФКЦБ. Таким образом, в целом краткосрочный прогноз экспертов АЛ "Веди" относительно динамики фондовой конъюнктуры - негативный.