Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

N 84

Разрушение внутреннего финансового рынка отразилось на состоянии всех секторов российской экономики. Макроэкономические показатели в августе-сентябре резко ухудшились по сравнению с аналогичными параметрами предыдущего года. Особенно пострадала промышленность - спад производства в августе составил 11.5%, в сентябре - 14.5%. Основными причинами сокращения производства явились нарушение расчетной системы и обесценение оборотных средств предприятий. Падение курса национальной валюты привело к резкому удорожанию импорта и невозможности для некоторых предприятий обеспечивать производство необходимым сырьем. Инфляция потребительских цен - 38% в сентябре с.г. - обусловила сокращение реальных денежных доходов и соответствующее падение спроса населения на товары.

В связи с падением производства, сокращением импорта, кризисом банковской системы доходы федерального бюджета в августе-сентябре резко сократились. Некоторая макроэкономическая стабилизация (инфляция за октябрь не превысит 5%) и нормализация работы банковской системы, а также увеличение импортных поставок, произошедшие в октябре, позволили увеличить бюджетные налоговые поступления. Однако общеэкономический спад не позволит в этом году улучшить ситуацию с доходами бюджета - по оценкам, они составят 7% от ВВП в четвертом квартале против 10% от ВВП в январе-июле 1998 г.

До конца текущего года правительство РФ скорее всего так и не получит дополнительных кредитов от МВФ (2-3 млрд. долл.). Переговоры ведутся главным образом о предоставлении кредитов и реструктуризации долгов в 1999 г. Таким образом, финансирование дефицита бюджета будет обеспечиваться денежной эмиссией Центрального банка - за сентябрь-октябрь денежная база выросла более чем на 15%.

Истекшая неделя не привнесла на валютный рынок новой тенденции: здесь сохранялось достигнутое равновесие и курс доллара по итогам рассматриваемого временного интервала даже снизился на 4% (официальный курс с 31 октября объявлен на уровне 16.01 руб./долл.).

Искусственно сдерживаемый спрос на иностранную валюту при некоторой активизации продажи экспортной выручки дает возможность Центральному банку пополнять золотовалютные резервы, которые, например, к 23 октября выросли до 13.3 млрд. долл., увеличившись за предшествующую неделю на 200 млн. долл. Сохранение в истекшую неделю ситуации превышения предложения иностранной валюты над ее спросом (разница на ММВБ составила около 7%) способствовала сохранению в этот период и тенденции пополнения резервных активов РФ.

Однако скорость увеличения золотовалютного запаса все же уступает темпам роста денежной базы (в том числе и широкой). Если бы новое правительство и руководство ЦБР обратились бы к идее использования в России модели "currency board", им пришлось бы в середине октября зафиксировать курс доллара на отметке 15.85 руб./долл. (хотя еще в середине сентября он составлял 14.83 руб./долл.),

Предписание Центрального банка об обязательной продаже валютной выручки через ММВБ и высокая надежность проведения расчетов биржей стимулируют торги в системе СЭЛТ. Так, если в августе среднедневный оборот здесь оценивался в 43 млн. долл., в сентябре - около 86 млн. долл., то в октябре - уже около 135 млн. долл. (в том числе во второй половине месяца - 152 млн. долл.). Суммарный же оборот валютообменных операций на ММВБ по итогам месяца составит около 3 млрд. долл., т.е. приблизится к максимальному уровню биржевых торгов весны - лета 1995 г. (3-4 млрд. долл.).

В то же время основной объем сделок, происходящих на ММВБ, в настоящее время сосредоточен на утренних сессиях: на долю торгов расчетами today приходится почти 70% всего оборота СЭЛТ. Реализуемая возможность покупки иностранной валюты по более низкому курсу вследствие использования операторами рынка так называемых "серых" схем сопровождается сокращением разрыва между утренними и дневными сессиями, и если еще в середине месяца он составлял 5-8%, то в истекшую неделю в среднем равнялся примерно 1.5%.

Неопределенность относительно дальнейших действий монетарных властей и отсутствие определенной экономической программы, естественно, поддерживают ситуацию неопределенности и на валютном рынке. Как уже было замечено в предыдущем обозрении, сложившееся на валютном рынке равновесие недолговечно - и появление каких-либо официальных комментариев относительно вошедших в историю "решений от 17 августа" приведет к изменению обстановки на анализируемом финансовом сегменте. Обменный же курс рубля в преддверии окончания переговорного процесса с инвесторами скорее всего будет колебаться в пределах 15.5-17 руб./долл.

В последнем (опубликованном в СМИ) варианте первоочередных антикризисных мер правительства и ЦБР подтверждается процесс пересмотра решений от 17 августа. Однако для владельцев замороженных ГКО/ОФЗ (за исключением физических лиц) это не означает, что денежные средства, вложенные ими в госбумаги, будут выплачены в полном объеме. Авторы проекта по-прежнему предусматривают реструктуризацию госдолга, признавая лишь приоритетность выплат основного долга, т.е. средств, затраченных инвесторами на покупку бумаг. Относительно конкретных параметров реструктуризации полная ясность вновь отсутствует.

В то же время основные возражения инвесторов, прежде всего иностранных, касаются не переоформления непосредственно бумаг, а учета в этой схеме валютных срочных контрактов, заключенных с целью хеджирования рублевых вложений, - предлагаемый вариант переуступки контрактов Минфину РФ и получения взамен валютных облигаций пока их не устраивает. Для большинства же российских банков (у кого еще остались ГКО/ОФЗ) любая возможная схема переоформления бумаг не способна существенно улучшить их положение, поэтому с их стороны нет практически никаких публичных заявлений.

Сохраняющаяся неопределенность с госбумагами никоим образом не мешает развитию рынка облигаций Центрального банка РФ - ОБР. В рассматриваемый период состоялся очередной аукцион по размещению ОБР, доходность бумаг продолжала снижаться - на 30 октября она составила от 20 до 40% годовых в зависимости от срока обращения бумаги. Объем торгов ОБР в октябре составлял около 300 млн. руб. в неделю, примерно половину оборота обеспечивали операции по доразмещению/досрочному погашению бумаг Центральным банком. Объем долга по ОБР не превышал 2 млрд. руб., а средний срок обращающихся здесь облигаций составлял около 35 дней.

Как и предполагали наблюдатели, истекшая неделя не принесла никаких позитивных изменений в переговорный процесс между правительством РФ и миссией МВФ по вопросу выделения России очередного транша финансовой помощи. Судя по сообщениям СМИ, представителей фонда не устраивает программа антикризисных мер исполнительной власти РФ, которая (программа) меняется с периодичностью раз в неделю. Как ожидается, ее окончательный вариант будет обсуждаться 31 октября на заседании правительства, с учетом поправок и замечаний, внесенных миссией МВФ. Однако, по мнению аналитиков, шансы России на получение очередного транша кредита в 1998 г. по-прежнему ненамного отличаются от нуля.

Альтернативой кредитам МВФ, с точки зрения государства, могла бы стать финансовая поддержка РФ со стороны Европейского экономического сообщества (ЕЭС). Достаточно успешный визит в Австрию премьер-министра РФ Е. Примакова (во время которого, в частности, было достигнуто соглашение о том, что Россия получит возможность привлекать западные инвестиции через Европейский инвестиционный банк), а также переговоры второго лица в правительстве - Ю. Маслюкова с делегацией ЕЭС в Москве дали основание надеяться на то, что экономические контакты России с ЕЭС в ближайшее время приобретут более масштабный характер. Тем не менее о каких-то конкретных договоренностях пока объявлено не было.

По всей видимости, именно удручающая ситуация в области поисков источников внешнего финансирования дефицита госбюджета побудила главу ЦБ РФ В. Геращенко заявить в своем телевизионном интервью о том, что у РФ недостаточно средств для обслуживания внешнего долга в 1999 г., в связи с чем его реструктуризация практически неизбежна. Возможно, что таким образом г-н Геращенко хотел оказать опосредованное давление на представителей МВФ, но вместе с тем публичные заявления подобного рода свидетельствуют о том, что государственные органы, по всей видимости, всерьез прорабатывают вопрос о реструктуризации внешнего долга РФ.

Прошедшая неделя не внесла сколько-нибудь существенных коррективов в развитие ситуации на отечественном фондовом сегменте. Переговоры представителей правительства РФ и МВФ в Москве и саммит стран-членов ЕЭС с участием премьер-министра РФ Е. Примакова с точки зрения получения финансовой поддержки можно оценить как безрезультатные. В условиях сохраняющейся политико-экономической неопределенности участники рынка акций продолжили фиксировать накопленную в период роста (19-21 октября, +12%) прибыль. В последних числах месяца (26-30 октября) ценовой уровень корпоративных фондовых активов снизился на 7%. Показатель недельного торгового оборота "организованного" внебиржевого рынка (РТС) остался на прежнем уровне - около 10 млн. долл. Расстановка сил на этой фондовой площадке также не изменилась: львиную долю оборота здесь обеспечивают сделки с акциями НК "ЛУКойл", РАО "ЕС России", АО "Сургутнефтегаз" - 40, 20 и 20% от общего недельного оборота по каждому виду ценных бумаг; на порядок ниже оказалась доля оборота по акциям АО "Ростелеком" и АО "Мосэнерго" - по 7% от общего количественного показателя.

Безусловным фаворитом фондового сегмента вновь следует признать акции РАО "Газпром". На истекшей неделе ценные бумаги РАО подорожали на 25% - до 1.5 руб. (50% с начала конъюнктурного подъема). Стимулом для роста спроса на фондовые активы газового гиганта явились эффективная тактика "Газпрома" на пути налаживания взаимоотношений с новым российским правительством (здесь прежде всего следует отметить урегулирование проблемы взаимной задолженности РАО и федерального бюджета), а также усилия менеджеров компании, направленные на повышение ликвидности рынка своих акций накануне предстоящих аукционов. Последние оказались весьма успешными - на акции газового эмитента обратили внимание крупные отечественные финансовые структуры, поспешившие перевести в них часть своих неликвидных активов. Объем сделок в фондовой секции МФБ сохранился на высоком уровне; в понедельник, 26 октября, он достиг докризисной отметки, составив 25 млн. руб.

В конце месяца вновь обострился конфликт на инфраструктурном уровне - между двумя ведомствами, контролирующих фондовый рынок - ЦБ РФ и ФКЦБ. Зачинателем его вновь явилась ФКЦБ. На этот раз Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку выступила с инициативой разделения российской банковской системы на инвестиционные и коммерческие банки. По мнению большинства экспертов, подобные заявления в период кризиса можно расценить лишь как провокационные и необдуманные. Страновые риски, помноженные на риски инфраструктурные, на наш взгляд, сделают российский фондовый рынок вообще непригодным для инвестирования.

В первой половине ноября положение на фондовом рынке будет формироваться под воздействием информации о действиях правительства, касающихся 15 ноября - даты истечения срока действия объявленного 17 августа 1998 г. моратория. Прогнозы экспертов АЛ "Веди" относительно этого периода пессимистичны. В отсутствие конкретных решений правительства РФ по вопросу урегулирования отношений с инвесторами и кредиторами рынок российских ценных бумаг по-прежнему будет оставаться малопривлекательным финансовым сегментом.

Copyright © 1998 VEDI