Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

N 83

В рамках дискуссии о первоочередных мерах правительства по стабилизации экономической ситуации в стране, а также обсуждения бюджета на IV квартал 1998 г. постоянно затрагиваются вопросы об объемах денежной эмиссии. Основной акцент при этом делается на опасности данного мероприятия для достижения финансовой стабилизации - эмитировать 50 млрд. руб. невозможно именно по причине срыва в гиперинфляцию, а 20 млрд. руб. будет достаточно для решения текущих проблем, связанных с бюджетным дефицитом, задолженностью по заработной плате и ликвидностью банковской системы. Остается неясным, за какой период времени эмиссия будет произведена.

В то же время, пока вопросы эмиссии обсуждаются, она проводится непрерывно. Так, только с 17 августа по 15 октября текущего года объем наличных денег в обращении уже возрос на 36.5 млрд. руб., или почти на 30%. Более того, Центробанк перечислил Министерству финансов за тот же период средств на сумму около 50 млрд. руб. Поэтому вопрос об инфляции и темпах девальвации рубля, а также об их взаимосвязи нисколько не теряет своей актуальности.

Согласно прогнозу Министерства экономики РФ, рост цен в текущем году составит 100%. Даже при самом оптимистичном варианте обменный курс рубля возрастет к концу года на 200%. Таким образом, в отличие от всех предыдущих лет, в текущем году темпы падения курса рубля существенно превосходят темпы инфляции. Это, помимо прочего, означает, что доходы всех экономических агентов, в том числе и населения, выраженные в долларах США, снизятся. Соответственно, сократится и совокупный спрос. Поэтому положение России, и в частности Москвы, как одного из самых дорогих городов мира, резко изменится. Падение цен на внутреннем рынке, выраженных в условных единицах (читай - в долларах США), будет одной из основных экономических тенденций, а те субъекты хозяйственной деятельности, которые первыми начнут ее реализовывать, получат дополнительное преимущество в борьбе за перераспределение внутреннего рынка.

Истекшая неделя лишь подтвердила, что в России произошла кардинальная смена проводимой Центробанком валютной политики: недавно появившееся указание Банка России вновь направлено на ограничение спроса на иностранную валюту.

Напомним, что решения, принимаемые в последнее время Центральным банком, носят явно нерыночный характер и затрагивают практически всех участников валютного рынка. Так:

• Экспортерам предписано продавать 50% поступающей валютной выручки на спецсессии ММВБ или непосредственно Банку России. (Кроме того, предполагается увеличение указанной доли до 75%);

• Коммерческим банкам в конце сентября было запрещено иметь на конец торгового дня длинную открытую валютную позицию или, иными словами, запрещено покупать иностранную валюту для собственных целей;

• Импортерам с 1 ноября 1998 г. ограничивается одной неделей срок нахождения иностранной валюты на счетах под исполнение импортных контрактов.

Все эти меры, естественно, значительно лимитируют спрос на иностранную валюту, и тем не менее в начале анализируемой недели наблюдалось повышение курса доллара, достигавшего в понедельник, 19 октября, 17.5-18.3 руб./долл. И хотя к концу рассматриваемого временного интервала обменный курс рубля немного снизился, по итогам истекшей недели доллар подорожал примерно на 7.5%.

Введение на ММВБ спецсессий, как неоднократно отмечалось, позволяет Банку России пополнять свои валютные резервы, поскольку в последнее время ЦБР является на них основным покупателем долларов США. Однако, согласно официальным данным, к 16 октября золотовалютные резервы РФ сократились до 13-13.1 млрд. долл. Данное снижение явилось результатом как активизации продаж иностранной валюты ЦБР в преддверии наступления даты исполнения срочных контрактов (как и месяц назад, Банк России с помощью своих валютных интервенций понижал к середине месяца обменный курс рубля), так и вследствие действий Минфина, погашавшего часть своих валютных обязательств.

Период некоторой стабильности, достигнутой к настоящему моменту на валютном рынке, скорее всего будет непродолжительным - самое большее он продлится неделю-две. Новая же волна дестабилизации весьма вероятна в преддверии окончания срока действия моратория на исполнение внешних обязательств российскими участниками рынка. Таким образом, если монетарные власти не предпримут очередных мер (например, продление срока действия объявленного 17 августа моратория), то уже в начале-середине следующего месяца либо снова произойдет заметное повышение курса доллара, либо вновь сократятся валютные резервы Банка России и, соответственно, золотовалютные резервы РФ.

Продолжающиеся переговоры с иностранными инвесторами относительно реструктуризации ГКО/ОФЗ по-прежнему проходят в обстановке полной секретности, а окончательные их итоги обещано подвести до конца октября. Таким образом, есть вероятность, что более чем двухмесячная эпопея с реструктуризацией внутреннего долга на следующей неделе наконец будет завершена. Однако это событие будет с оптимизмом воспринято скорее всего лишь ответственными за его реализацию институтами, т.е. монетарными властями. Непосредственно же для инвесторов потеря значительного объема денежных средств от вложений в самые надежные (как казалось до середины 1998 г.) финансовые инструменты - свершившийся факт вне зависимости от конкретной схемы реструктуризации. Поэтому для большинства из них сегодня наиболее актуальны вопросы реструктуризации банковской системы и макроэкономические ориентиры развития России до конца текущего года и в 1999 г., нежели компенсация, полученная за кредитование российского правительства. Тем более что размер денежных выплат будет невелик, а полученные вместо ГКО/ОФЗ новые бумаги вряд ли окажутся столь же ликвидны и будут так же пользоваться спросом.

Это хорошо понимают и в Министерстве финансов, закладывая при разработке бюджета на IV квартал обязательство Центрального банка выкупить до конца года долгосрочные бумаги Минфина на определенную (но пока не анонсированную) сумму. При этом отмечается, что уже сегодня в портфеле ЦБР находится облигаций, не блокированных решением от 17 августа, на сумму около 30 млрд. руб.

Рынок же облигаций Центрального банка - ОБР продолжает развиваться: в рассматриваемый период дилеры получили возможность использовать ОБР при заключении сделок репо с ЦБР, механизм которых аналогичен существовавшим ранее репо с ГКО/ОФЗ.

Доходность ОБР в рассматриваемый период продолжала снижаться, а оборот этих бумаг сохранился на уровне предыдущей недели. Объем долга по ОБР несколько увеличился за счет проводимых ЦБР доразмещений облигаций, однако не превысил 2 млрд. руб.

С объявлением окончательной схемы реструктуризации ГКО/ОФЗ ситуация на рынке ОБР вряд ли существенно изменится: конъюнктура данного рынка больше зависит от действий здесь ЦБР и ситуации на валютном рынке.

Одним из основных событий истекшей недели в финансово-экономической сфере РФ стал визит в Москву миссии МВФ. Ведущей темой переговоров представителей фонда с российским правительством явился вопрос о выделении очередной порции финансовой помощи, а также согласование основных параметров кредитно-денежной политики властей РФ. Однако, судя по тому, что до сих пор исполнительной власти не удалось выработать согласованную экономическую программу, вероятность того, что МВФ выделит России очередной транш кредита до конца октября, достаточно мала, что, на первый взгляд, значительно затруднит задачу обслуживания внешнего долга РФ в 1998 г. (По заявлениям министра финансов РФ М. Задорнова, объем подобных выплат до конца текущего года составит не более 3 млрд. долл.)

Вместе с тем, по мнению наблюдателей, у РФ есть все шансы избежать дефолта по своим внешним обязательствам в 1998 г., при этом сохранив золотовалютные резервы на приемлемом уровне. Судя по сообщениям СМИ, правительство РФ располагает экстренным планом действий, включающим достижение договоренности с Парижским клубом государств-кредиторов РФ об отсрочке процентных выплат по долгам бывшего Советского Союза, принятых на себя Россией, и "квази-приватизацию" госсобственности. Результатом осуществления первой группы мероприятий станет сокращение объема средств, необходимых для обслуживания внешнего долга РФ до конца 1998 г., примерно на 1 млрд. долл.; целью второй группы мер является получение более 1 млрд. долл. от продажи части федерального пакета акций РАО "Газпром" (потенциальные покупатели - Ruhrgas и РАО "Газпром"). При достижении двух обозначенных задач недостаток средств, необходимых для безупречного обслуживания РФ своего внешнего долга, уменьшится до 1 млрд. долл.; изъятие такой суммы из золотовалютных запасов страны можно осуществить почти безболезненно.

В случае реализации данного сценария теоретические шансы РФ в 1999 г. на получение финансовой помощи со стороны мирового сообщества заметно возрастут. (На обслуживание внешнего долга в будущем году необходимо изыскать около 17 млрд. долл.) Подобный вариант ликвидации последствий экономического кризиса, таким образом, в перспективе может оказаться для государства даже более выгодным, нежели скудные инъекции МВФ.

В прошедшую неделю активизировалась законотворческая деятельность российского правительства. Накануне очередного раунда переговоров России и МВФ были выработаны "новая" правительственная программа первоочередных мер по выводу страны из экономического кризиса, модифицированная программа реструктуризации банковской системы, очередной (четвертый) вариант проекта чрезвычайного бюджета на IV квартал 1998 г., предложения по реструктуризации внутренних долгов по государственным обязательствам.

Представленные в названных документах стратегии сформировали позитивные настроения у участников фондового рынка, и динамика качественных показателей акций приобрела в период с 19 по 23 сентября повышательную направленность (+9.21%, РТС). Но в силу того, что принятие официального заключения МВФ относительно финансовых перспектив РФ на конец 1998 г. было отложено до конца октября, дополнительных инвестиций в корпоративные ценные бумаги произведено не было. Объемы фондовых торгов в исследуемый временной интервал снизились по сравнению с предыдущей неделей на 50% - до 10.37 млн. долл., оставаясь при этом, однако, в два раза выше количественных индикаторов, характеризовавших рынок до произошедшего в середине месяца конъюнктурного подъема.

Последнее обстоятельство явилось дополнительным подтверждением высказанной аналитиками АЛ "Веди" в предыдущем номере обозрения гипотезы о насыщении рынка акций реальными денежными средствами в объеме 8-15 млн. долл. Доходность отдельных краткосрочных сделок, обеспеченных этими рискованными ресурсами, достигала на минувшей неделе 1000% годовых в долларах США. Дополнительным источником дохода фондовых спекулянтов стали на этой неделе арбитражные сделки: разница между ценами в РТС и на возобновившей торги фондовой площадке ММВБ достигала 25%.

В преддверии проведения аукциона по продаже 5-7.5% акций РАО "Газпром" из федерального пакета, предусмотренного чрезвычайным бюджетом на IV квартал 1998 г. (потенциальными инвесторами названы РАО "Газпром" и Ruhrgas), ситуация на вторичном рынка акций газового эмитента развивалась по тому же сценарию, что и в первых числах октября. Напомним, что главным действующим лицом в период бурного подъема на данном отраслевом сегменте был сам эмитент; в исследуемый же временной интервал с участием "Газпрома" на МФБ было осуществлено биржевых сделок на общую сумму более 4 млн. долл.

Поскольку официальные результаты состоявшейся встречи представителей правительства РФ и миссии МВФ пока не оглашены, прогнозы, сделанные в предыдущем выпуске обозрения, остаются актуальными: в случае, если ответ МВФ России будет отрицательным, произойдет сильная коррекция стоимостных показателей в сторону понижения; если же результаты переговоров окажутся эффективными, на рынок поступит объем инвестиций, достаточный для более чем 50%-ного ценового роста.