• Общая информация
• Валютный рынок
• Рынок ГКО/ОФЗ
• Рынок облигаций внутреннего валютного займа
• Фондовый рынок

Тем временем ситуация с бюджетными доходами продолжает ухудшаться. По предварительным данным, доходы в августе составили 18.3 млрд. руб. против 22.2 млрд. руб. в июле, причем падение произошло в основном за счет налоговых поступлений (с 18.4 млрд. руб. в июле до 15.4 млрд. руб. в августе).

Ключевыми событиями в ближайшем будущем будут результаты переговоров правительства с МВФ о получении кредита, условия которого были определены в июле с.г. Общая сумма кредита на 1998 г. составляла 11.2 млрд. долл., а сегодня с учетом ранее полученных кредитов и большого июльского транша речь идет только о 3.1 млрд. долл. Ситуация осложняется тем, что до конца текущего года России предстоят значительные платежи по внешним долгам (около 3.8 млрд. долл.), и без кредитов международных организаций и/или новой реструктуризации долга дефолт по внешним обязательствам неизбежен.

Камнем преткновения остаются замороженные ГКО - правительство не решается их разморозить и в то же время не предлагает новой схемы реструктуризации. Крупные иностранные инвесторы, имеющие большой портфель госбумаг, могут использовать свое влияние для решения этой проблемы. Вероятно, что вопрос о предоставлении кредитов МВФ будет зависеть от предложенной правительством схемы реструктуризации ГКО.

Вверх к списку

Для поддержания равновесия на валютном рынке Центральный банк также использовал валютные интервенции, которые в анализируемый период были сопоставимы с биржевым оборотом.

Меры Центрального банка возымели действие, и по итогам недели курс доллара немного снизился: если в последний день предшествующей недели он котировался на уровне 17.5-19.5 руб./долл. (tommorow), то в конце анализируемой - 15.5-16 руб./долл.

Спрос на иностранную валюту немного ослабел и на наличном сегменте: повсеместная задержка выплаты заработной платы часто приводила к нехватке рублевых средств, что увеличивало предложение долларов США со стороны населения.

Остается неопределенной ситуация с исполнением срочных контрактов, особенно перед нерезидентами. Так, например, Минфин предлагает использовать механизм погашения обязательств по форвардным контактам, заключенным между нерезидентами и российскими банками, государственными ценными бумагами со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. Давление на валютный рынок может, по мнению правительства, уменьшить и изменение Банком России режима функционирования счетов типа "С" - в сторону запрета на срок от 6 месяцев до года репатриации выручки с этих счетов.

Таким образом, называть создавшееся положение на валютном рынке устойчивым еще преждевременно: до сих пор окончательно не прояснен вопрос о дальнейшем кредитовании России международными организациями, а золотовалютные резервы РФ находятся на критической отметке (около 12 млрд. долл.). Проводимый же Центральным банком комплекс мероприятий по расшивке неплатежей носит, как уже неоднократно отмечалось, эмиссионный характер и впоследствии приведет к усилению давления на валютный рынок. Беспокойство вызывает и возможный рост спроса на иностранную валюту в случае размораживания ГКО/ОФЗ.

Ближайшие же сценарии развития событий на валютном рынке будут непосредственно связаны с программой стабилизационных мер, выбранной новым кабинетом министров. В настоящее время циркулируют слухи о вероятности введения в России множественного курса, не исключено и дальнейшее усиление "административно-командного" регулирования.

"Теоретический" же курс доллара, рассчитываемый из соотношения широкой денежной базы и золотовалютных резервов РФ, в последнее время неуклонно возрастает, и к началу второй декады сентября он составлял уже около 16 руб./долл. И хотя рыночный курс в настоящее время соответствует "расчетному", проводимая Центробанком денежно-кредитная политика неуклонно ведет к его дальнейшему повышению.

Вверх к списку

Несмотря на то что подавляющая часть ГКО и ОФЗ заморожена, а работать с оставшимися бумагами инвесторы также не имеют возможности, действия Центрального банка по восстановлению банковской системы так или иначе позволяют банкам переводить ГКО/ОФЗ в ликвидную форму. На сегодняшний день предложено два варианта работы с ГКО/ОФЗ. Первый: банки, проводя клиентские платежи в рамках схемы расшивки неплатежей за счет ФОР, могут восполнять последний, продавая ЦБР подпадающие под реструктуризацию ГКО/ОФЗ. Второй вариант заключается в обмене ГКО/ОФЗ на облигации Банка России (ОБР), в котором могут участвовать банки - первичные дилеры рынка ГКО/ОФЗ.

Рынок ОБР на сегодняшний день характеризуется следующими параметрами: в обращении находятся четыре выпуска со сроком до погашения от 5 до 75 дней, общий объем эмиссии - 10 млрд. руб., объем облигаций в обращении (большая часть из которых - бумаги, обмененные на ГКО/ОФЗ) - 1.5 млрд. руб. Оборот вторичных торгов за период с 17 по 25 сентября составил около 100 млн. руб., доходность к погашению находится на уровне 100% годовых. Необходимо отметить, что на вторичных торгах заключаются преимущественно операции по досрочному погашению облигаций Центральным банком, что предполагает отношение к ОБР скорее как к инструменту для проведения денежно-кредитной политики, с помощью которого ЦБР способствует восстановлению банковской ликвидности.

Относительно же собственно реструктуризации ГКО/ОФЗ в новые бумаги Минфина РФ, которой инвесторы ждут уже больше месяца, пока нет ясности: срок подачи заявок в очередной раз продлен - теперь до 2 октября. Тем временем с инвесторами обсуждаются изменения предложенной схемы. Минфин рассматривает различные варианты, в том числе и погашение в полном объеме бумаг, срок выплаты по которым уже наступил; называется также возможность использовать ГКО/ОФЗ для каких-либо других расчетов. Нерезиденты требуют равных условий реструктуризации для всех инвесторов. И чем дольше продолжается обсуждение условий, тем более вероятной становится полная отмена принятых 17 августа решений, и, возможно, об этом вскоре заявит утвержденный 25 сентября в должности министра финансов М. Задорнов, являющийся одним из участников тех событий.

Вверх к списку

Дело в том, что, по сообщениям СМИ, ряд крупнейших американских инвестиционных фондов, во многом определяющих конъюнктуру фондового рынка США, испытывают в данный момент серьезные проблемы финансового характера, связанные с продолжающимся мировым финансовым кризисом. Подтверждением этого может служить ситуация, сложившаяся вокруг фонда Long-Term Capital Management, убытки которого от финансового кризиса в текущем году (по состоянию на начало сентября) составили примерно 2 млрд. долл. Причем положение этой организации оказалось столь затруднительным, что Федеральный резервный банк США был вынужден пойти на предоставление ей дополнительных кредитных линий.

Как отмечают зарубежные наблюдатели, тяжелое финансовое положение многих инвестиционных фондов в США вынуждает их сокращать спектр объектов инвестиций (основной упор в данный момент делается на долговые обязательства промышленно развитых стран), что в перспективе может весьма негативно сказаться на конъюнктуре развивающихся финансовых рынков.

Из внутрироссийских событий можно выделить активные действия государственных органов, направленные на расшивку неплатежей с использованием замороженных ранее ГКО/ОФЗ. По некоторым сообщениям, правительство намерено предложить использование в аналогичных схемах в качестве обеспечения не только рублевые (ГКО/ОФЗ), но и валютные (ОВВЗ, еврооблигации РФ) госбумаги. Возникает, однако, вопрос о цене, по которой будут учитываться гособлигации, номинированные в иностранной валюте. Но поскольку никаких официальных сообщений на эту тему пока не поступало, то и судить о реальных перспективах функционирования данной схемы сегодня преждевременно.

Вверх к списку

В отсутствие реальных перспектив наполнения рынка акций денежными потоками, участники фондовых торгов предпринимают попытки оживления рынка акций путем усовершенствования инфраструктурных функций "организованного" рынка. На прошедшей неделе члены саморегулируемой организации НАУФОР, в частности, обратились к весьма нетрадиционным методам построения фондовой торговли. Речь идет о создании торговой площадки для обмена ценными бумагами.

По оценкам большинства наблюдателей, внедрение "бартерного" способа обслуживания фондового оборота вряд ли станет панацеей для рынка российских акций. Во-первых, объем инвестиций в российских акциях сегодня очень мал (около 1.5 млрд. долл.), в связи с чем мотивация перехода от краткосрочных операций к стратегическим инвестициям (формирование блокирующего пакета акций того или иного предприятия) в условиях сокращающегося производства выглядит неактуально: акции мелких и средних промышленных предприятий в ближайшие два-три года вряд ли смогут реализовать накопленный за время падения потенциал роста. Во-вторых, проявление лояльности к мелким контрагентам - потенциальным участникам "бартерного" рынка акций (по опросам авторитетных представителей фондового рынка, большинство из них не воспринимают всерьез предложений обмениваться ценными бумагами) - может обернуться усугублением кризиса доверия между участниками рынка и еще большей разбалансированностью фондовой системы. И, наконец, рационализаторами этого предложения упущена важная составляющая разработки - необходимость соблюсти интересы иностранных участников фондового рынка, капитал которых на протяжении более чем пяти лет формировал фундамент рынка российских фондовых активов и который, возможно, поддержит его в будущем; "бартерная" же система в основном ее проявлении западным бизнесменам чужда.

Главный козырь, которым обладает сегодня рынок акций, - дешевизна. Приобрести акции стратегических производств мировой державы за несколько центов - естественное желание каждого инвестора. Решение вопроса о том, будет оно реализовано или нет - предстоит на следующей неделе и будет зависеть от результатов переговоров правительства РФ с МВФ и Всемирным банком (28 сентября). Выделение мировым финансовым сообществом помощи России будет означать избежание РФ внешнего дефолта, поддержание курса демократических реформ и самостоятельное развитие финансовых рынков. Отказ же ведущего мирового кредитора от финансирования поставит точку в процессе построения в России рыночной системы и положит начало системе государственного регулирования, в которой понятие акций корпоративных компаний потеряет всякий смысл.

Таким образом, на следующей неделе можно прогнозировать как резкое обесценивание акций - на индикативном уровне; так и резкий рост их котировок - при направлении в них реальных инвестиций. Существует также промежуточный вариант - предполагающий, что рассмотрение вопроса о заимствованиях МВФ будет отложено: в этом случае рынок акций реализует оставшийся потенциал реального падения (до 45 пунктов) - -4%.