Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

Корпоративные облигации

Последние дни ноября характеризовались возобновившимся давлением на рынок рублевого долга со стороны денежного рынка. Посмледние налоговые выплаты привлеи к росту ставок МБК выше уровня 10% годовых, объем спроса на операции РЕПО с Банком России достиг исторических максимумов, превысив 100 млрд руб.

Однако уже с начала декабря цены корпоративных облигаций начали корректироваться вверх. Появление спроса на рынке было обулсовлено влиянием следующих факторов:

Валютные облигации

Суверенные еврооблигации

С конца ноября рынок российских еврооблигаций демонстрировал уверенный ценовой рост, реагируя на динамику базовых активов. Позитивный настрой на рынке КО США поддерживался выходящими макроэкономическими данными, свидетельствующими о замеделнии экономического роста и снижении темов инфляции. При этом, заявления представителей ФРС о сохраняющемся высоком инфляционном давлении рынком в расчет не принимались, поскольку статданные свидетельствовали об обратном. В результате в начале ноября рынок фъючерсов на ставку ФРС практически со 100%-ной вероятностью оценивал возможность снижения базовой ставки ФРС уже на мартовском заседании.

Несмотря на рост котировок российского долга, его темпы не превышали движение в КО США и, как следствие, спреды оставались на достаточно высоких уровнях. Однако текущий уровень спредов является завышенным для российского долга и обусловлен проводившимся в ноябре обменом коммерческой задолженности бСССР на еврооблигации с погашением в 2010 и 2030 гг. После закрытия сделки вероятно сужение спредов, чему может поспособствовать и повышение суверенного рейтинга агентством Moody's. Последний раз это агентство пересматривало рейтинг РФ 3 года назад и в настоящее время рейтинг России по методологии Moody's находится на 1 ступень ниже, чем по оценке S&P и Fitch. Некоторые, наиболее радикальные учстники рынка, рассчитывают на повышение сразу на 2 ступени, что позволит России совершить качественный прыжок и переведет ее активы в высоконадежные инструменты с рейтингом группы "А".

Корпоративные еврооблигации

Активность эмитентов с приближением рождественских каникул постепенно снижается. В то же время, вторичный сегмент корпоративного рынка получил в конце ноября поддержку от S&P, которое повысило рейтинг Газпрома (ВВВ) и ряда других госкомпаний. Дополнительным фактором поддержки вторичного рынка является открытие длинных позиций по российсим долговым бумагам рядом иностранных инвесторов, финансовый год которых начинается с 1 декабря.

В результате наряду с еврооблигациями Газпрома, ценовой рост свыше 1% продемонстрировали длинные высоколиквидные выпуски банковского сектора (Сбербанк, Газпромбанк, банк Москвы, Сибакадембанк-11), бумаги ТНК, выпуски металлургических компаний (Северсталь, ТМК) и телекоммуникационного сектора (Вымпелком, МТС).

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

Традиционная предновогодняя активность на российском фондовом рынке стартовала. 29 ноября индекс РТС преодолел исторический максимум в 1765,35 пунктов, зафиксированный в мае 2006 г., и устремился к уровню 1800 пунктов. Этот рубеж был легко преодолен 5 декабря, а к 7 декабря индекс РТС достиг отметки 1846,51 пункта. В первых же числах текущего месяца капитализация отечественного фондового рынка достигла 1 трлн. долл.

Если быть корректными, начало тренда, именуемого рождественским ралли, пришлось на 1 декабря. Именно тогда на рынке проявился спрос, в гораздо большей мере обусловленный психологическими мотивами, нежели реальными предпосылками. Главным индикатором необычности роста стало движение цен в плоскости выше справедливого ценового уровня, расчетного индикатора на конец 2006 г., в соответствии с консенсус прогнозами аналитиков.

До этого периода рост цен российских акций формировался реальными позитивными изменениями. Цены на нефть оказали глобальную поддержку российскому фондовому рынку в конце ноября. 27 ноября - 1 декабря цены на нефть выросли на 6,0-9,5% в зависимости от контракта. Стоимости контрактов спот Брент выросла на 8,8% - до 65,3 долл./барр. (неделей ранее рост составил 5,8%), контракты REBCO подорожали на 9,4%, до почти 60 долл./барр. Цены на "черное золото" росли в ожидании решения о сокращении добычи нефти ОПЕК на заседании 14 декабря в Нигерии и на фоне еженедельных данных о сокращении запасов нефти и бензина в США. На неделе 18-24 ноября резервы мазута упали до минимального с августа т. г. уровня. В динамику цен на нефть вмешалась и геополитика: переизбрание Президента Венесуэлы Уго Чавеса на второй срок (6 лет), по мнению наблюдателей, усиливает напряженность на мировом рынке нефти. Рынок ожидает дальнейшего сокращения поставок нефти на мировой рынок странами ОПЕК. Соответствующее решение может быть принято на заседании организации 14 декабря в Нигерии.

Мировые фондовые рынки в конце ноября - начале декабря демонстрировали хорошую позитивную динамику. Индекс S&P 500 в этот период обновил шестилетний максимум. Факторами роста индексов выступали корпоративные новости, включая сделки по слияниям/поглощениям. Крупнейшим из них стало слияние Bank of New York и Mellon Financial Corp. в концерн стоимостью свыше 16 млрд. долл. В Лондоне производитель продуктов питания Premier Foods Plc. сообщил о приобретении конкурента RHM Plc.; сделка оценена в 1,23 млрд. фунтов стерлингов (1,83 млрд. евро). Правительство Италии заявило о намерении выставить на продажу контрольный пакет в убыточном авиаперевозчике Alitalia, британский звукозаписывающий гигант EMI Plc. получил предложение со стороны Permira Advisers LLP о покупке и др. Новости по слияниям/поглощениям на российском рынке в последние дни также оказывают воздействие на динамику отраслевых секторов. В большей мере это относится к нефтяному сегменту, где стоимость акций "Сургутнефтегаза" выросла на 14%. Хотя предстоящее поглощение НК "Роснефтью" все еще пребывает на уровне слухов. Напротив, две государственные компании - "Газпром" (+8%) и "Роснефть" (+4%) - официально объявили на прошлой неделе о достижении соглашения о стратегическом партнерстве. Оно подразумевает совместное участие в аукционах на нефтегазовые лицензии и стратегических проектах с равными долями участия в них, усиление роли "Роснефти" в развитии газового бизнеса.

Другой внешний финансовый фактор - динамика процентных ставок в США. В своем выступлении глава ФРС США Бена Бернанке в Национальном итало-американском фонде в Нью-Йорке с речью об экономической ситуации заявил, что темпы экономического роста экономики США в будущем году вырастут, и выразил озабоченность по поводу инфляционных процессов в экономике. Отчет региональных банков ФРС США, вышедший вслед за комментариями главы ведомства, в целом подтвердил ожидания рынка о сохранении ставки на заседании 12 декабря на прежнем уровне. Вместе с тем, необходимо отметить, что уменьшение вероятности снижения процентных ставок в США в конце текущего года может поставить под сомнение традиционное рождественское ралли на Wall Street. Напомним, что в 2005 г. предновогодний рост цен на рынках США также не состоялся. В случае повторения ситуации в текущем году, эмоции инвесторов на российском рынке в конце месяца будут более сдержанными.

На валютном рынке продолжается стремительное удешевление доллара. Причиной снижения курса американской валюты на ММВБ является укрепление евро к доллару на международных биржах. В первых числах декабря 1 евро на мировом рынке подорожал до 1,33 долл. Эксперты прогнозируют в случае дальнейшего ослабления американской валюты подъем цен на нефть, цветные и драгметаллы металлы.

В последних числах ноября агентство S&P опубликовала релиз об изменении рейтингов нескольких российских компаний во главе с "Газпромом". Рейтинги ОАО "Газпром" повышены до "ВВВ"; прогноз "Стабильный"; рейтинги ОАО "Газпром нефть" подтверждены; прогноз "Позитивный"; рейтинги выведены из списка CreditWatch, рейтинг "Транснефти" повышен до "ВВВ+" ввиду значимости этой компании для Правительства Российской Федерации и выведен из списка CreditWatch; прогноз - "Стабильный", рейтинги "Российского банка развития" повышены до "ВВВ+/А-2" после пересмотра фактора влияния государственной поддержки; прогноз - "Стабильный".

По итогам заседания 30 ноября 2006 г. на тему развития электроэнергетики Правительство продемонстрировало готовность к ускоренной либерализации рынка газа и электроэнергии в 2007-2012 гг. Согласно программе, ускоренные темпы повышений тарифов придутся на период с 2008 по 2011 гг. Доля свободного рынка электроэнергии будет расширяться дважды в год (с января 2007 г. она составит 5%, и к 2011 г. достигнет 100%). 4 декабря на совещании Председателя Правления РАО "ЕЭС России" А.Б. Чубайса с аналитиками инвестиционных компаний по итогам заседания Правительства 30.11.06 глава РАО "ЕЭС России" А. Чубайс выразил удовлетворение принятыми решениями и отметил, что они позволяют инвесторам сформировать абсолютное видение развития российской энергетики как в контексте развития отрасли как составляющей российской экономики, так и реформирования РАО "ЕЭС России". На прошедшей неделе капитализация РАО "ЕЭС России" выросла на 8%, до более чем 40 млрд. долл.

Все вышеперечисленное, как упоминалось, относится к периоду оправданного роста. После 1 декабря цены на нефть стабилизировались, и даже отрицательно скорректировались, цены на металлы демонстрировали смешанную динамику, и существенно важных событий во внутренней жизни эмитентов не происходило.

За исключением решения по IPO в банковской сфере. Глава Минфина Алексей Кудрин 6 декабря заявил о предоставлении первой очереди IPO "Сбербанку". "Внешторгбанк" будет размещать акции на открытом рынке в 2007 г. после "Сбера". По заявлению главы МЭРТ Германа Грефа, размер дополнительной эмиссии акций "Сбербанка" составит 198 млрд. руб. Таким образом, общая сумма двух дополнительных эмиссий крупнейших государственных банков - "Сбербанка" и "Внешторгбанка" - составит около 11 млрд. долл. Более половины допэмиссий чиновники планируют разместить на внутреннем рынке. Рост цен обыкновенных и префакций "Сбербанка" 6 декабря составил 5,4 и 4,6%.

В этот период фондовые индексы росли на субъективных ожиданиях игроков и их стремлениях максимизировать годовую прибыль. Подчеркнем, что цены ликвидных акций в настоящий момент на 5-7% превышают свой справедливый уровень (по фундаментальным факторам). Поэтому текущий рост можно рассматривать исключительно как краткосрочный - дань традиции, и возможно, аванс росту в будущем, 2007 г. Акции "второго эшелона" мы рассматриваем как более перспективные. Они обладают хорошим потенциалом роста (в среднем 15-20%).