Обозрение "Финансовые рынки"

Денежный рынок

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
Источник: ЦБР.

Самые мрачные опасения участников рынка начали сбываться в начале ноября. Вопреки традициям ставки по кредитам "овернайт" с началом нового месяца снижаться не начали. Более того, на прошлой неделе они устойчиво держались на уровне 6-7% годовых, что заставляло многих операторов обращаться за привлечением ресурсов к ЦБ РФ, который добавлял ликвидности посредством операций РЕПО. При этом некоторые игроки, приготовившись к самому худшему варианту, привлекали у ЦБ РФ и ломбардные кредиты сроком на неделю, даже несмотря на то, что ставка по этим ресурсам 1 ноября достигла 11% годовых. Большинство операторов полагают, что ситуация на денежном рынке не претерпит существенных изменений, и поэтому не исключают возможности ее отрицательного воздействия на смежные сегменты финансовых рынков.

Мы полагаем, что в ближайшие дни уровень ставок по кредитам МБК в среднем вряд ли опустится ниже уровня 5-6% годовых.

Валютный рынок

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
Источник: ЦБР, Reuters.

В течение всего рассматриваемого периода курс рубля по отношению к доллару колебался в пределах 26.7-26.75 руб./долл., при этом значительная часть операторов выступали скорее продавцами валюты. Последнее обстоятельство было обусловлено необходимостью поддерживать рублевую ликвидность. Тем не менее во второй половине недели на мировом рынке появились признаки укрепления евро относительно доллара, что не замедлило сказаться на настроениях российских операторов, которые начали готовиться к очередному витку укрепления курса рубля. Любопытно, что котировки годовых беспоставочных форвардных контрактов на курс рубля практически достигли спотового рынка. Данный факт говорит о том, что "ревальвационные" настроения постепенно снижаются, а следовательно, в ближайшее время рынок вполне может войти в состояние стагнации, тем более что никаких сюрпризов со стороны ЦБ РФ в части единовременных изменений курса рубля вплоть до января 2007 г. мы не ожидаем.

Скорее всего, тенденция к укреплению курса евро в ближайшие недели сохранится, что, в свою очередь, должно привести к формированию аналогичной тенденции в движении пары "рубль/доллар".

Рынок валютных облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди".

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Источник: Reuters.

На рынке US Treasuries тенденция к снижению котировок сменилась на противоположную. Причиной этого стала публикация относительно "слабых" макроэкономических данных в США. Вслед за ними двинулись и облигации на развивающихся рынках. При этом спрэд по бумагам "Россия-30" расширился до 112-114 б.п. Последнее обстоятельство, скорее всего, стало отражением достаточно консервативной позиции большинства инвесторов, которые рассматривали упомянутое движение котировок всего лишь как техническую коррекцию. До определенной степени их ожидания оправдались, и в пятницу (когда в США вышли "сильные" данные о занятости) цены US Treasuries вновь упали, а спрэд еврооблигаций "Россия-30" сузился до 108-109 б.п.

На наш взгляд, в данный момент рынок еврооблигаций находится в состоянии неустойчивого равновесия, и мы не исключаем возможности падения цен уже в ближайшее время. Основанием для такого вывода стало очередное расширения спрэда между кратко- и долгосрочными ставками в США (разница ставок "овернайт" и доходности десятилетних бумаг увеличилась до 60 б.п.), при том что большинство операторов не ожидают снижения ставок вплоть до конца зимы 2007 г.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре.

Рынок рублевых облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ.

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. Индекс принят равным 100 пунктам на 1 января 2002 г.
Источник: CBonds.

Рынок рублевых облигаций попал в непростое положение. С одной стороны, волатильность на рынке еврооблигаций по-прежнему остается высокой, что не способствует стабильности на внутреннем рынке. С другой стороны, ставки на денежном рынке заметно выросли, что традиционно отрицательно влияет на настроения операторов. Масла в огонь добавляет и большой объем первичных размещений (в частности, на прошлой неделе "Газпром" выпустил облигаций на общую сумму 10 млрд. руб.). Пока напряжение на рынке еще не вылилось в активные продажи. Большинство операторов надеются на лучшее и предпочитают занять выжидательную позицию. Тем не менее если высокие процентные ставки на рынке МБК сохранятся еще пару недель, то мы вполне можем стать свидетелями заметного падения котировок.

Мы полагаем, что в ближайшие дни на рынке рублевых облигаций сохранится стабильность. Однако аппетит инвесторов к первичным размещениям, скорее всего, сократится.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре.

Рынок акций

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".