Периодические издания | Аналитические материалы | Статистические базы данных | Архивы | О компании | Полезная информация | Карта сайта

На главную страницу

Обзор рынка корпоративных ценных бумаг


18 – 29 сентября 2006 г.
  • Рублевые облигации
  • Валютные облигации
  • Акции
  • К обозрению Финансовые рынки №444
  • К предыдущему Обзору рынка корпоративных ценных бумаг
  • Рублевые облигации

    Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

    Источник: ММВБ.

    Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

    Источник: ММВБ.

    Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

    Источник: ММВБ.

    Объем первичных размещений корпоративных облигаций

    Источник: ММВБ, Cbonds.

    Корпоративные облигации

    Рублевый дефицит добрался до долгового рынка

    Практически в течение всего месяца рынок корпоративного долга демонстрировал ценовой рост, поддерживаемый позитивным настроем инвесторов. Факторами, способствовавшими стабильному спросу, являлись:

  • благоприятный взгляд иностранных инвесторов на Россию в целом и ожидания повышения суверенного рейтинга агентством Moody's до конца года;
  • ожидания укрепления рубля к корзине валют в оставшиеся до конца года месяцы за счет ужесточения политики ЦБР и замедления темпов рублевой эмиссии;
  • уверенный ценовой рост инструментов суверенного долга вслед за американскими бумагами на фоне ожиданий об окончании периода роста процентных ставок в США и о возможном скором понижении уровня ключевой процентной ставки.
  • Дополнительную поддержку отдельным эмитентам оказывали внутренние позитивные новости, а именно:

    присвоение компании "ГидроОГК" агентством Moody's рейтинга на "инвестиционном" уровне;

    повышение рейтинга Мосэнерго агентством S&P и вероятность его дальнейшего роста после увеличения доли Газпромбанка в уставном капитале компании;

    повышение рейтингов телекоммуникационных компаний ("Уралсвязьинформа", "Волгателекома", "Северо-Западного Телекома") агентством S&P до уровня "ВВ-".

    При этом большой объем размещений не оказывал серьезного давления на цены, однако отражался на биржевой активности торгов, снижая объемы сделок.

    Ситуация изменилась в 20-х числах месяца. Наступление периода квартальных налоговых платежей вызвало рост ставок по краткосрочным рублевым ресурсам до уровня 7-10% годовых, вызвав локальные продажи и на рынке корпоративного долга. Причиной возникновения дефицита ликвидности стала смена политики Банка России. С начала сентября ЦБР усилил контроль над денежной составляющей инфляции, практически отказавшись от операций на валютном рынке, которые приводили к избыточной эмиссии. Как следствие, объем свободных ресурсов в банковской системе к концу месяца снизился.

    Вместе с тем рублевый дефицит на денежном рынке сохранялся недолго, не нанеся, таким образом, существенного урона рублевому долговому рынку.

    В среднесрочной перспективе участники рынка по-прежнему ожидают сохранения восходящего ценового тренда. Об этом, в частности, свидетельствуют итоги размещений - высокий спрос на новые выпуски (несмотря на блокировку средств до выхода облигаций на вторичные торги) и размещение без премии к вторичному рынку (таким образом, инвесторы ожидают роста рынка в период блокировки выпуска).

    В октябре давление на рынок со стороны эмитентов продолжится. Уже сейчас объем планируемых выпусков превысил 60 млрд. руб. В конце октября вероятно постепенное снижение спроса на первичном рынке, поскольку многие инвесторы опасаются замораживания средств на новогодний период.

    Календарь размещений
    Выпуск Объем эмиссии, млн. руб. Дата размещения Срок до погашения/ оферты Прогноз по доходности
    Банк СОЮЗ 2 000 03.10.2006 3 года  
    Разгуляй-Финанс 2 500 03.10.2006 1,5 года 11,0-11,5%
    СНХЗ-Финанс 1 000 03.10.2006 1 год 10,75-11,25%
    Агрика 1 000 03.10.2006 1,5 года  
    АИЖК-7 4 000 04.10.2006 15.07.2016 120-140 б.п. к ОФЗ
    АИЖК-8 5 000 04.10.2006 15.06.2018 120-140 б.п. к ОФЗ
    ОГК-5 5 000 05.10.2006 3 года 7,9-8,3%
    МДМ-Банк-3 6 000 05.10.2006 1 год 8,00%
    Промтрактор-2 3 000 11.10.2006 1,5 года  
    ФСК-4 6 000 12.10.2006 5 лет 90-120 б.п. к ОФЗ
    Вим-Авиа 2 000 Вторая половина октября 5 лет  
    Банк Дельта-Кредит 1 500 октбярь 3 года  
    Банк Зенит-3 3 000 Начало октября 5 лет  
    МДМ-Банк 6 000 Начало октября 1 год 8,00%
    Ресо-Лизинг-Финанс 2 000 Середина октября 1,5 года 10,7-10,95%
    ИК Рубин 1 200 октябрь 3 года  
    Севкабель-3 1 500 октябрь 5 лет  
    Сибакадембанк-4 2 000 Конец октября 4 года  
    Содружество-Финанс 2 500 2 половина октября 3 года  
    Терна-Финанс-2 1 500 Конец октября 5 лет  
    ТМХ-2 4 000 октябрь 4 года  

    Субфедеральные облигации

    Рост эмиссионной активности - эмитенты спешат разместить свои инструменты до конца года

    Во второй половине месяца прошло размещение сразу трех выпусков субфедеральных облигаций. Повышение активности эмитентов во многом было обусловлено их планами по размещению бумаг до конца третьего квартала. В частности, размещение новых выпусков осуществили Магадан, Тамбовская и Кировская области. В целом вероятно продолжение большого объема размещений и в последние три месяца года, поскольку эти эмиссии уже заложены в региональные бюджеты.

    В то же время Москва в этот период проводила выкуп собственных облигаций, погашающихся в 2007 г., с целью сокращения стоимости обслуживания долга и снижения долговой нагрузки на бюджет. Хорошее исполнение бюджета города в первом полугодии позволило столице отказаться от запланированных на текущий год эмиссий и сократить расходы на выплаты по имеющимся бумагам. Выкуп облигаций проводился в форме аукциона. Всего было выкуплено бумаг на сумму 1.7 млрд. руб. по номиналу.

    Рынок ОФЗ

    Рынок госдолга продемонстрировал невосприимчивость к дефициту рублевой ликвидности благодаря поддержке институциональных инвесторов. Резкий рост объемов спроса на ОФЗ в конце квартала обусловлен необходимостью использовать средства, привлеченные ПФР и рядом госбанков перед закрытием балансов.

    В последнюю декаду месяца спрос концентрировался в "дальних" выпусках ОФЗ, продемонстрировавших ценовой рост на 0.2-0.4%.

    Вверх

    Валютные облигации

    Суверенные еврооблигации

    Цена растет, а спрэды расширяются

    Заседание ФРС не принесло сюрпризов долговому рынку. Как и ожидалось, ставка была оставлена без изменений, не изменились и комментарии к данному решению. В частности, ФРС по-прежнему видит "риск инфляции" и готова возобновить повышение ставки в случае неблагоприятной ценовой динамики потребительских цен. В то же время выходившие в течение всего сентября данные по экономике США свидетельствуют о том, что фактор инфляции уже не опасен, тогда как в экономике наблюдаются первые признаки рецессии. В результате у инвесторов крепнут ожидания того, что до лета 2007 г. ставка не только не будет повышаться, но и может быть снижена.

    На фоне роста ожиданий снижения ставки в обозримом будущем на рынке казначейских облигаций США началось ценовое ралли. Дополнительным стимулом для снижения доходностей американских бумаг стало предпочтение инвесторами инвестиций в безрисковые активы на фоне роста политической напряженности в ряде стран (беспорядки в Таиланде, Венгрии, Польше), неопределенности в Бразилии в связи с президентскими выборами, снижения цен на энергоресурсы.

    Российские еврооблигации демонстрировали ценовой рост вслед за американским долгом, что привело к снижению их доходностей в среднем на 10 б.п. Однако негативная динамика долговых рынков развивающихся стран оказывала давление и на российский рынок, который во многом используется иностранными инвесторами в качестве хеджирующего более высокие риски в Бразилии и Турции. Как следствие, рост цен инструментов суверенного долга отставал от динамики казначейских облигаций США, что привело к заметному расширению спрэдов. В частности, спрэд "Евро-30" к десятилетним казначейским облигациям США достигал 121 б.п., что представляется крайне высоким уровнем с учетом состоявшегося повышения рейтингов РФ ведущими агентствами.

    В октябре российский внешний долг продолжит испытывать влияние как американского долгового рынка, так и динамики облигаций развивающихся стран. С одной стороны, сохранение ожиданий по поводу неизменной ставки ФРС будет оказывать поддержку российскому долгу. Фьючерсы на ставку федерального финансирования на 100% учитывают понижение ставки в 2007 г., тогда как возможность ее дальнейшего повышения оценивается на нулевом уровне. С другой стороны, неудачный исход первого тура президентских выборов в Бразилии (ни один кандидат не выиграл выборы с первого захода, второй тур состоится 29 октября) будет способствовать сохранению неопределенности на рынках развивающихся стран еще в течение месяца.

    Корпоративные еврооблигации

    С началом осеннего периода эмитенты обновили свои планы и приступили к презентации и размещению выпусков своих бумаг. Состоявшееся за последние полгода повышение рейтингов России агентствами Fitch и Moody's, начало периода снижения доходностей казначейских облигаций США способствуют уменьшению стоимости заимствований для российских компаний и банков за рубежом. Кроме того, эмитенты выигрывают от сохраняющейся тенденции укрепления рубля.

    С другой стороны, интерес западных инвесторов к рублевым инвестициям растет, что повышает популярность рублевых еврооблигаций. Такие бумаги имеют листинг на западных биржах, и выплаты по ним производятся, как правило, в долларах США, однако процентная ставка устанавливается в рублях, что позволяет инвестору получить дополнительный бонус от укрепления национальной валюты. В последней декаде сентября размещение рублевых еврооблигаций провел Росбанк (объем - 5 млрд. руб., купон - 8% годовых, срок - 3 года). До конца года планируется еще несколько подобных выпусков.

    Из еврооблигаций во второй половине сентября закрыли книгу заявок ТМК (на 300 млн. долл. под 8.50% годовых), "ИБ Траст" (на 150 млн. долл. под 9.25% годовых), Альфа-Банк (на 400 млн. долл. под 7.875% годовых), Moscow Narodny Bank (на 500 млн. долл. под ставку LIBOR+0.8% годовых) и Уралвнешторгбанк, разместивший кредитные ноты на 110 млн. долл. Кроме того, Сибакадембанк провел доразмещение еврооблигаионного выпуска, продав еще 90 млн. долл. под 11.45% годовых (первоначальная доходность размещения в июле текущего года составляла 12% годовых).

    В октябре российские эмитенты продолжат активно привлекать средства на внешнем рынке, чему способствует складывающаяся благоприятная конъюнктура. Безусловно, размещением месяца станет новый заем "Газпрома" на 1 млрд. долл., который планируется во второй половине месяца. В первой же половине октября пройдет секьюритизация активов МДМ-Банка (на 400 млн. долл.), банка "Русский Стандарт" (на 250 млн. евро), компаний СУЭК, "ДОН-Строй" и ряда других эмитентов.

    Вверх

    Акции

    Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

    Источник: РТС.

    Падение цен на нефть ухудшило инвестиционные характеристики российского рынка. В начале октября воздействие внешнеэкономических перспектив по-прежнему будет доминирующим

    Во второй половине октября волатильность российского фондового рынка возросла. Диапазон колебаний индекса РТС 18-27 сентября составил 1451-1655 пунктов, или ±15%. Результирующий итог с начала месяца составляет около -5%, по состоянию на 27 сентября цены опустились до 1550 пунктов по указанной шкале.

    В исследуемый период неуверенность игроков относительно среднесрочных перспектив рынка усилилась из-за падения цен на нефть ниже психологически значимого уровня 60 долл./барр. (Brent) - шестимесячного минимума. По оценкам специалистов, падение нефтяных цен в течение недели 18-22 сентября стало самым сильным за последние 15 лет. Цены на нефть снижаются пятую неделю подряд; всего по итогам этого периода падение составило 18%. Относительно максимального уровня текущего года, 78 долл./барр. (июль), падение достигло 23%. Нефтяные котировки в последние дни снижались на фоне поступления информации от правительства Ирана о готовности сотрудничества в урегулировании ядерной проблемы и обнародования данных о росте запасов топлива в США.

    Существенный "вклад" в сентябрьский обвал цен внесли хедж-фонды, которым в условиях снижения котировок пришлось закрывать "длинные" позиции в крупных масштабах. К концу периода заявления представителей ОПЕК о возможности сокращения квот на 0.5 млн. барр./день в случае сохранения тенденции к снижению котировок поддержали рынок, и уровень цен стабилизировался чуть выше 60 долл./барр. Однако напряженность на рынке "черного золота" сохраняется.

    Логично, что риски обесценения сырья в наибольшей степени отразились на динамике капитализации нефтяных эмитентов. В наибольшей мере "пострадали" акции "Татнефти" (-15%); прочие нефтяные акции по состоянию на закрытие 26 сентября обесценились на 6-7%. Исключение составили акции "Роснефти" - эти бумаги в условиях нестабильности рассматриваются инвесторами в качестве инструментов с минимальными рисками. Кроме того, потенциал ценового снижения акций невелик вследствие их индифферентности к августовскому росту рынка. В положительной области торговались акции телекоммуникационных компаний как наименее подверженные сырьевым рискам; прирост их котировок за тот же период составил до +6.5% ("Ростелеком").

    Главным событием нефтяного сектора стало решение ММВБ от 19 сентября приостановить торги акциями "ЮКОСа". Аргументом в данном решении послужило отклонение Федеральным арбитражным судом Московского округа кассационных жалоб "ЮКОСа" по делу о банкротстве компании. Как известно, по российским законам фондовые биржи не могут торговать акциями компании в случае объявления ее банкротом. Поскольку официального уведомления о банкротстве "ЮКОСа" не поступало, в РТС и на Лондонской фондовой бирже торги этими бумагами продолжаются. Однако очевидно, что в скором времени произойдет делистинг и на этих биржах, и торги акциями холдинга переместятся на внебиржевой рынок. Для инвесторов акции "ЮКОСа" можно рекомендовать исключительно в качестве спекулятивных и сверхрисковых инструментов. Пока же они приносят операторам неплохой доход. Колебания стоимости акций достигают 5-20%/день. За минувший период эти бумаги подешевели на 30%.

    Конъюнктура рынка металлов, несмотря на высокую волатильность, менее "напрягает" участников рынка. Опасения относительно снижения цен сглаживают прогнозы специалистов, предрекающих повышательную динамику цен на металлы в ближайшие полгода-год. Рост цен на основные базовые металлы эксперты объясняют сокращением их запасов на биржах в отсутствие ближайших перспектив введения новых мощностей.

    Падение цен на нефть частично отодвинуло на задний план другое значимое для мировых рынков событие. ФРС США на заседании 20 сентября постановила оставить без изменения ставку по федеральным фондам на уровне 5.25%. Комментарии FOMC от 20 сентября практически не отличались от таковых от 8 августа, когда ставка также не была изменена. Таким образом, с точки зрения чиновников ФРС можно констатировать неизменность инфляционной картины. Поскольку решение ведомства было ожидаемым и подкреплено соответствующими макроэкономическими индикаторами, данный фактор оказался заложен в цены акций. Мировые фондовые рынки практически не отреагировали на это событие. В то же время на рынке отмечается усиление ожиданий о снижении процентной ставки в США в конце 2006-го - начале 2007 г. Косвенным образом о подобных ожиданиях обмолвился, спустя несколько дней после заседания ФРС, бывший ее глава Алан Гринспен. В первом после длительного перерыва заявлении нынешний банкир отметил, что неблагоприятные показатели на рынке жилья могут потребовать смягчения монетарной политики. После этого заявления доходность десятилетних гособлигаций США опустились до минимального за последние полгода уровня - 4.5% годовых.

    Усиление ожиданий относительно смягчения монетарной политики банками мира способно улучшить конъюнктуру на рынках развивающихся стран. Пока, однако, ситуация с инвестициями на рынках данной категории ухудшилась. По данным EPFR, результирующий приток средств в фонды России и стран СНГ за первые три недели сентября оказался отрицательным (около -10 млн. долл.). Отток средств из фондов emerging markets в сентябре постепенно нарастал, достигнув в третью неделю месяца 401 млн. долл., а в общем - 1 млрд. долл.

    Определенно, что в конце месяца существенного роста цен акций ожидать не стоит. Сентябрь, как и прежде, останется месяцем с отрицательными рыночными характеристиками. Но оснований для опасений "провала" цен также нет. В октябре ожидается рост инвестиционной активности, связанный с началом нового финансового года у многих западных инвестфондов. В среднесрочной перспективе равновесный уровень рынка мы оцениваем в 1500-1600 пунктов по шкале РТС. Движение цен выше или ниже указанных граничных значений в начале октября будет обусловлено спекулятивными операциями игроков. Каких-либо значимых событий в мире и компаниях в первых числах октября не анонсировано.

    Вверх
    © АЛ «Веди» 2006; www.vedi.ru.