Периодические издания | Аналитические материалы | Статистические базы данных | Архивы | О компании | Полезная информация | Карта сайта

На главную страницу

Обзор рынка корпоративных ценных бумаг


31 июля – 31 августа 2006 г.
  • Рублевые облигации
  • Валютные облигации
  • Акции
  • К обозрению Финансовые рынки №440
  • К предыдущему Обзору рынка корпоративных ценных бумаг
  • Рублевые облигации

    Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

    Источник: ММВБ.

    Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

    Источник: ММВБ.

    Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

    Источник: ММВБ.

    Объем первичных размещений корпоративных облигаций

    Источник: ММВБ, Cbonds.

    Рублевые корпоративные облигации

    В августе настроение инвесторов постепенно улучшалось благодаря поступлению позитивных новостей. Первым сигналом на покупку стало повышение суверенного рейтинга агентством Fitch в конце июля. В дальнейшем спрос на облигации был поддержан решением ФРС сделать паузу в повышении ставок и укреплением рубля.

    Так, принятое 8 августа решение ФРС о сохранении ключевой процентной ставки без изменений способствовало снижению доходностей внешнего долга и сужению спреда суверенных еврооблигаций к КО США. На фоне последовавших решений ЕЦБ и Банка Англии о повышении ставок на международном валютном рынке наблюдалось ослабление доллара против основных мировых валют. Давление на доллар российских игроков вынудило ЦБ выйти на валютный рынок. В результате операций Банка России банковская система получила единоразовое вливание рублевой ликвидности на сумму свыше 150 млрд руб.

    Избыток рублевой ликвидности в совокупности с ожиданиями укрепления рубля под давлением международного рынка FOREX вызвало активные покупки на рублевом долговом рынке. Поскольку российские игроки ожидали притока средств иностранных инвесторов, первоначально основной спрос был сосредоточен в длинных выпусках 1-го эшелона, которые традиционно популярны у нерезидентов, а также в облигациях телекоммуникационных компаний. В результате ценовой рост в этих секторах за месяц составил 1-2%. После уверенного роста котировок "голубых фишек" инвесторы переключились на облигации 2-3-го эшелонов, чьи спреды к 1-му эшелону в тот момент заметно разъехались.

    Повышенная для августа активность наблюдалась в корпоративных облигациях в течение всего месяца. Отдельные эмитенты также воспользовались благоприятной ситуацией для выхода на рынок.

    Благоприятная конъюнктура рынка усилится в сентябре вместе с ростом деловой активности и притоком свежих ресурсов на финансовые рынки. Вместе с тем, данной ситуацией воспользуются эмитенты, откладывавшие размещения бумаг с апреля. По нашим оценкам среднемесячный объем размещений о конца года составит не менее 50 млрд. руб., что приведет к высокой конкуренции среди заемщиков. Инвесторы получат возможность выбирать приемлемый уровень риска и закладывать в ставки премию к вторичному рынку. В то же время, колоссальный объем новых выпусков оттянет часть средств с вторичного рынка, что будет тормозить ценовой рост в уже обращающихся бумагах.

    Рынок муниципальных облигаций

    Позитивный новостной фон - повышение суверенного рейтинга агентством Fitch и последовавшее повышение рейтингов Москвы; возросший интерес иностранных инвесторов к инвестициям в национальной валюте - оказывали поддержку субфедеральным облигациям в августе. Активность в течение месяца была невысокой - наблюдались лишь отдельные всплески в наиболее интересных выпусках, связанные с поступлением новостей. Тенденция на снижение ликвидности сектора облигаций Москвы сохранилась. - суммарная доля сделок с облигациями Москвы за месяц составила около 22%. В то же время, облигации Московской Области сохраняют свою высокую популярность как у российских так и у иностранных инвесторов - на долю 4-х выпусков эмитента пришлось около трети биржевого оборота.

    В августе состоялись размещения двух выпусков - 17 августа состоялся аукцион по 3-му займу Самарской области, а 30 августа - по 3-му выпуску Казани. Облигации Самарской области пользовались повышенным спросом у инвесторов: при объеме размещения 4,5 млрд. руб., спрос превысил предложение на 65%. Выпуск сроком обращения 5 лет был размещен под 7,82% годовых - практически без премии ко вторичному рынку. После начала вторичного обращения облигации Самарской области подорожали еще на 0,7%.

    Облигации Казани также были размещены в ходе аукциона при превышении спроса над предложением (было подано заявок на 2,9 млрд. руб. при объеме выпуска 2,3 млрд. руб.). Доходность выпуска к погашению через 3 года составила 8,50% годовых.

    Рынок ОФЗ

    Август был отмечен нетрадиционно высокой активностью инвесторов в секторе госдолга. Участники рынка демонстрировали высокий спрос на рублевые госбумаги, что было вызвано возросшей популярностью этих активов у иностранных инвесторов после либерализации валютного рынка и отмене требований по резервированию средств при вложении в ОФЗ с 1 июля.

    Позитивный настрой и рост интереса к госбумагам был обусловлен:

  • повышением суверенного рейтинга агентством Fitch;
  • укреплением рубля к доллару США, что увеличивает доходность вложений для нерезидентов;
  • изменением предпочтений иностранных инвесторов в пользу бумаг с повышенным риском, дающими более высокую доходность по сравнению с низкорисковыми активами.
  • Поскольку покупки осуществлялись с расчетом на нерезидентов - спрос был сосредоточен в выпусках с дюрацией свыше 5 лет. При этом, ОФЗ с дюрацией свыше 10 лет выросли в цене за месяц на 1,5-2,0%, а среднесрочные инструменты - на 0,3-1,0%.

    Знаковым событием прошедшего месяца стало появление в структуре внутреннего госдолга Государственных сберегательных облигаций (ГСО). Планы по их размещению Минфин вынашивал уже несколько лет. Основное назначение этого инструмента - инвестирование накопительной части пенсии.

    Размещение первого выпуска ГСО с погашением в 2022 г прошло 31 июля по закрытой подписке. Объем эмиссии составил 5 млрд. руб., доходность к погашению - 6,86% годовых оказалась вполне рыночной.

    В конце августа Минфин провел доразмещение данного выпуска на сумму 14 млрд. руб. Доходность при доразмещении составила уже 6,69% годовых, отражая улучшение конъюнктуры рынка гособлигаций, происходящее в августе. Всего в 2006 г объем размещения ГСО запланирован на уровне 65 млрд. руб.

    Вверх

    Валютные облигации

    Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

    Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
    Источник: CBonds.

    Суверенные еврооблигации

    Ключевым событием, определившим динамику внешнедолговых рынков в августе, стало решение ФРС 8 августа оставить ключевую процентную ставку без изменений на уровне 5,25% годовых. Причиной данного решения послужило замедление экономического роста, охлаждение на рынке недвижимости США, что ФРС связывает с реакцией экономики страны на предыдущие повышения ставки.

    Публиковавшиеся в августе данные по экономике США подтвердили опасения ФРС и укрепили инвесторов в том, что после 17 повышений период роста ставок закончился. Как следствие, внешнедолговые рынки отреагировали бурным ростом. Доходность 10-летних КО США в течение месяца снизилась до 4,75% годовых, что на 50 б.п. ниже текущего уровня ключевой ставки. Такая диспропорция свидетельствует о том, что инвесторы ожидают рецессии в экономике США и не исключают возможного понижения ставки.

    Российские еврооблигации в течение августа получали дополнительную поддержку от благоприятных новостей:

  • В начале месяца Внешнедолговой рынок отыгрывал повышение суверенного рейтинга агентством Fitch до уровня ВВВ+, что на одну ступень выше рейтингов России по методологии S&P и Moody's;
  • Впоследствии Fitch объявило об изменении методики присвоения рейтингов, вслед за S&P допустив возможность для корпоративных эмитентов и для госбумаг иметь рейтинг выше суверенного. "Страновой потолок" для России был установлен на уровне А-.
  • 21 августа Россия закончила досрочные выплаты Парижскому клубу кредиторов, в результате чего ее внешний долг сократился до 9% ВВП. Вследствие этого агентство S&P повысило рейтинг кредитных нот Aries до уровня долга Германии, присвоив им рейтинг ААА, что вызвало бурный рост данных бумаг. Суверенные еврооблигации также выиграли от этого события, продемонстрировав опережающий рост цен по сравнению с американским долгом, что привело к сужению спреда Евро-30 к 10-летним КО США ниже 100 б.п. (последний раз данный уровень был зафиксирован в прошлом году).
  • В последней декаде на развивающихся рынках наблюдалась фиксация прибыли после бурного ценового роста в первой половине августа. Российские еврооблигации проявили в этот период независимость от динамики цен на рынках Бразилии и Турции. В результате рост доходности российских бумаг был минимален. Однако, учитывая, что американские долговые бумаги демонстрировали невосприимчивость к коррекции цен вниз, поддерживаемые выходящими слабыми данными по экономике, на внешнедолговых рынках наблюдалось расширение спредов.

    Корпоративные еврооблигации

    В первой половине августа корпоративные еврооблигации демонстрировали устойчивый рост цен, поддерживаемые восходящей динамикой суверенного сектора и рядом прошедших повышений рейтингов компаний-эмитентов.

    В частности, в августе рейтинговые агентства провели следующие изменения:

  • S&P повысило рейтинг Роснефти до ВВ с В+, что связано с резким снижением краткосрочного долга компании за счет погашения $73 млрд материнской компанией Роснефтегаз, который был гарантирован Роснефтью.
  • S&P повысило рейтинг Норникеля до ВВВ- - данный уровень является самым высоким среди частных компаний РФ.
  • Moody's поместило рейтинги Норникеля на уровне Ва1 (на одну ступень ниже рейтинга компании от S&P) под наблюдение с возможностью повышения.
  • Moody's повысило рейтинги основным ценным бумагам АК АЛРОСА до Ba2.
  • Рост цен корпоративных еврооблигаций достигал 3,5%. Инвесторы покупали наиболее длинные выпуски в ожидании сохранения позитивной конъюнктуры рынка во второй половине года. Однако во второй половине месяца началась коррекция цен вниз, вызванная снижением котировок развивающихся стран. Корпоративные бумаги оказались более чувствительны к давлению развивающихся рынков, нежели суверенный сектор. Данный фактор объясняется более высоким уровнем риска еврооблигаций российских компаний, сопоставимым с уровнем риска суверенного долга Бразилии и Турции.

    Коррекция цен тем не менее не смогла полностью нивелировать предыдущего роста и по итогам месяца еврооблигации российских эмитентов с погашением после 2010 г остались "в плюсе" (+0,8-2,1%).

    Вверх

    Акции

    Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

    Источник: РТС.

    Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

    Источник: ММВБ.

    Летний сезон на российском фондовом рынке завершился более или менее удачно. На рынке не появилось новых предпосылок к росту, но и не реализовалась ни одна из возможных угроз. По итогам трех месяцев средний уровень цен российского рынка повысился на 5%, до 1650 пунктов по шкале РТС (1 июня - 31 августа), в августе изменение составило +6,5%. Это на 7% ниже максимальной отметки года, достигнутой в мае (1765 пунктов), и на 34% выше летнего минимума 1234 пункта (середина июня). Торговая активность к концу лета полностью восстановилась, вернувшись к 3-4 млрд. долл./день с 1,2 млрд.-2,0 млрд. долл. в наиболее неактивные дни летнего периода. Это в три-четыре раза выше аналогичных показателей августа 2005 г. Отток средств западных инвестиционных фондов в российские акции практически прекратился в середине июня, после массированного выведения ресурсов с середины мая. По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), еженедельный приток средств в акции российских компаний и эмитентов СНГ с середины июня по середину августа составил примерно 30 млн. долл., а во второй половине августа приток возрос до 70 млн. долл./неделю (неделя 17-23 августа). Это в несколько раз ниже показателей первых месяцев года, однако, достаточно для поддержания цен и ликвидности рынка на умеренно-высоком уровне. На фоне прочих emerging markets положение российского рынка выглядит гораздо устойчивее. Последние данные по динамике потоков средств в фонды GEM свидетельствуют о неустойчивости поведения инвесторов. В последние недели июля-августа приток/отток средств в фонды составлял ±400-500 млн. долл.

    Наиболее важные события лета 2006 г. локального масштаба немногочисленны.

    Это 1) договоренность о досрочных выплатах последней части долга РФ Парижскому клубу кредиторов, 2) IPO "Роснефти", 3) саммит стран "большой восьмерки" в Санкт-Петербурге, 4) повышение кредитного рейтинга РФ и компаний агентством Fitch, 5) провал сделки по слиянию "Северстали" и европейской Arcelor, 6) решение суда о банкротстве "ЮКОСа", 7) непопадание "Связьинвеста" в план приватизации в РФ в 2007 г., 8) рост веса акций "Газпрома" в индексе MSCI Emerging Markets (вступит в силу с 1 сентября с 2,6 до 5%).

    Значимые тенденции мирового масштаба: 1) к повышению процентных ставок Центробанками ведущих стран, включая первое за шесть лет повышение ставки Банком Японии, с 0% до 0,25%, 2) на мировом рынке сырья: некомфортно высокая волатильность мировых цен на нефть, галопирующие темпы роста цен на никель, 3) усиление геополитической напряженности, включая ближневосточный конфликт, иранская ядерная проблема.

    Внешнеэкономические обстоятельства на протяжении лета, включая август, оказывали поддержку российскому рынку акций. Однако они же являются главными рисками. Цены на нефть. В течение трех месяцев не изменились (0% в среднем по контрактам). В августе цены на нефть поддерживаются на уровне 70 долл./барр. благодаря вероятности инициировании Соединенными Штатами введения международных санкций против Ирана. Срок ООН, предоставленный Ирану для прекращения обогащения урана, истекает 31 августа. По всей видимости, ООН не достигнет согласия на введение санкций, однако существует вероятность принятия США мер в одностороннем порядке. Усилению прогнозов о росте цен на нефть нынешней осенью способствует метеорологические прогнозы. Сезон ураганов в США, пик который приходится на август-октябрь, традиционно будет оказывать давление на котировки нефтяных фьючерсов. По мнению аналитиков, наиболее перспективными с точки зрения среднесрочных вложений являются акции газовой отрасли. Как с точки зрения роста, так и с точки зрения увеличения рентабельности с ростом цен на внутреннем рынке (для "Новатэка" и других независимых производителей газа) и на международном рынке (для "Газпрома").

    Менее определенны прогнозы цен на металлы. Котировки никелевых контрактов растут чрезвычайными темпами. С начала июня они выросли более чем на 40%, до рекордных 1 долл./унцию, или 32 тыс. долл./тонну; с конца марта стоимость металла возросла вдвое. Главными факторами роста в последние недели называются спекуляции хедж-фондов, опасений снижения поставок канадской Inco из-за возможной забастовки и снижение объемов импорта Китаем. Ситуация для фондового сектора российского производителя в среднесрочной перспективе складывается неблагоприятно: как в случае резкого снижения цен на никель, так и в случае продолжения роста. Раздувание спекулятивного пузыря способствует роста риска обвала котировок. Процентные ставки. Помимо первого за шесть лет роста ставок в Японии в июле с. г., форс-мажорным стало повышение учетный ставки Центробанком Китая 18 августа. ЦБ страны объявил о повышении ставки по кредитам в юанях на 0,27 п.п. - до 6,12%, и ставки по депозитам сроком на 1 год с 2,25% до 2,52%. Событие оказало дестабилизирующее воздействие на развивающиеся рынки. ФРС США в августе прервал серию повышений ставки, сохранив ее на уровне 5,25%. ЦБ Японии в августе сохранил ставку на прежнем уровне. ЕЦБ и Банк Англии в начале месяца повысили ставку на 0,25 п. п., до 3,0 и 4,75%, соответственно. 31 августа на заседании ЕЦБ принял решение о неизменности ставки. Следующий шаг ФРС в отношении дальнейшего направления денежно-кредитной политики будет целиком зависеть от поступающей экономической статистики. Августовские сигналы о возможном решении ФРС США 20 сентября и 24-25 октября свидетельствуют о высокой вероятности неповышения ставки. Это приведет к снятию напряженности на emerging markets и может дать толчок к росту российского рынка в конце года.

    В первой половине сентября уровни процентных ставок в развитых странах, динамика цен на нефть и металлы останутся главными факторами для российских акций. Веских причин для прогнозирования роста цен нет, но видимых угроз мы также не видим. Диапазон изменения индекса РТС составит 1600-1700 пунктов.

    Вверх
    © АЛ «Веди» 2006; www.vedi.ru.