Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

Корпоративные облигации

Окончание саммиту "большой восьмерки" не принесло ожидаемых позитивных новостей и совпало с ростом напряженности на Ближнем Востоке. Негативный новостной фон спровоцировал опасения возвращения тенденции бегства из рисковых активов на мировых рынках, и привел к продажам в секторе рублевого корпоративного долга. Однако опасения инвесторов не оправдались. С улучшением ситуации на внешнедолговых и фондовых рынках возвратился спрос и на рублевые облигации. Участники рынка возобновили покупки дальних выпусков бумаг с высоким кредитным качеством (Газпром, РЖД, ФСК, телекомы). Постепенно спрос стал расширяться, что привело к появлению интереса к бумагам банковского сектора (Газпромбанк, РСХБ, Татфондбанк) и отдельным выпускам 2-го эшелона. В то же время, бумаги 3-го эшелона по-прежнему остаются низколиквидными и интерес к ним низок как на первичном, так и вторичном рынках.

В конце месяца рынок корпоративного долга получил мощную поддержку со стороны рейтингового агентства Fitch, повысившего суверенный рейтинг до уровня ВВВ+. В отличие от внешнедолгового сегмента, где это событие уже было частично заложено в цены, внутренний сектор корпоративного долга оказался неподготовленным к этому событию. Как следствие, данная новость усилила рост котировок в торгуемых бумагах и увеличила объемы торгов.

Более высокое значение фактор повышения рейтинга будет иметь для эмитентов. В отличие от вторичного рынка, где во второй половине месяца сохранялся спрос, размещения проходили достаточно проблематично. Инвесторы не могли абсорбировать новые эмиссии в силу переполнения позиций, несмотря на предлагаемые высокие уровни доходностей. Повышение суверенного рейтинга будет способствовать росту интереса к российским активам со стороны иностранных инвесторам и повысит успешность размещений для компаний 2-го эшелона в первой половине августа.

Муниципальные облигации

В середине июля рынок субфедерального долга оставался низколиквидным. Однако с улучшением общего настроя на рынках появились покупки и в муниципальных "бенчмарках" - облигациях Московской области и дальних выпусках Москвы. Спрос на эти выпуски проявляли преимущественно дочерние банки-нерезиденты. В конце месяца размещение 4-го выпуска на 1,5 млрд руб провела Липецкая область. Облигации сроком обращения 5 лет и дюрацией 3,5 года был размещен под 8,11% годовых (спред к Москве около 130 б.п.).

Рынок госдолга

Рынок гособлигаций отреагировал продажами на отсутствие позитивных новостей по окончании саммита "G8". Однако впоследствии, с установлением восходящего тренда во внешнедолговом секторе, рынок ОФЗ стабилизировался. Интерес переместился в сектор среднесрочных выпусков с дюрацией до 4 лет. Минфин провел размещение доптранша ОФЗ 25059, предоставив инвесторам премию в размере 7 б.п., что способствовало размещению всего заявленного объема эмиссии в размере 10 млрд руб.

Валютные облигации

Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.

Рынок суверенного долга

Повышение суверенного рейтинга уже было заложено в цены, инвесторы готовятся к заседанию ФРС, ожидают намека на паузу в повышении ставки.

После нескольких дней повышенной волатильности в середине месяца, вызванных ростом геополитической напряженности, на российском внешнедолговом рынке установился уверенный восходящий спред вслед за динамикой американского долга. Инвесторы крайне позитивно восприняли выступление главы ФРС Бена Бернанке с полугодовым докладом по экономике. По их мнению в его словах прозвучала обеспокоенность замедлением экономического роста, что усилило ожидания на паузу в повышении ключевой процентной ставки.

В результате доходности КО США закрепились ниже ставки Fed Funds, что по мнению экономистов свидетельствует о возможной рецессии в экономике. Позитивный фон распространился и на развивающиеся рынки, способствуя сужению их спредов к КО США. Цена российского бенчмарка Евро-30 превысила ключевой уровень 108% от номинала, спред к 10-летним UST сузился до 115 б.п.

Значительный спрос на российские еврооблигации в этот период демонстрировали госбанки, что было воспринято другими участниками рынка как сигнал возможного повышения суверенного рейтинга. Их прогнозы подтвердились - 25 июля Fitch повысило рейтинг РФ на одну ступень до уровня ВВВ+. Этот фактор станет значимой поддержкой для российского долга оставаться на высоких уровнях. Однако, учитывая предыдущие действия госбанков, данное событие практически полностью заложено в цены и вряд ли приведет к ралли в секторе внешнего долга.

С начала августа международные инвесторы постепенно начнут готовиться к очередному заседанию ФРС, намеченному на 8 августа. Хотя большинство прогнозов свидетельствует о том, что ставка будет повышена на 25 б.п., участники рынка будут ожидать более определенных заявлений относительно возможности паузы в будущем.

Корпоративные еврооблигации

Во второй половине июля сектор внешнего корпоративного долга двигался вслед за суверенным сектором. Активность торгов была традиционно низкой для летнего периода и, как следствие, изменение котировок носило в целом, индикативный характер. Наибольшее движение вверх продемонстрировали квазисувенренные эмитенты: 1-2% в цене прибавили дальние выпуски Газпрома и ВТБ. При этом в секторе облигаций Газпрома максимальный ценовой рост отмечался по бумагам, номинированным в евро, хотя в этот период агентство Moody's повысило на одну ступень (до Ваа1) рейтинги долларовых выпусков.

Несколько отстали в позитивной динамике дальние выпуски Вымпелкома и МТС (+0,6-0,8%) и Северстали (+0,85%). Данные эмитенты имеют позитивный прогноз рейтинга от одной или нескольких компаний, что подразумевает возможность его пересмотра.

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

Вторую половину июля на рынке акций можно разделить на два периода - до 19 июля и после 19 июля. Первый период характеризовался высокой волатильностью, существенно ниже уровня 1485 пунктов. Второй - той же ценовой неустойчивостью, но на уровне выше обозначенной отметки. Что же привело к повышению равновесного ценового уровня рынка (с примерно 1460 до выше чем 1500 пунктов) на 3-4%)? Такой величиной рынок оценил изменение рисков роста динамики процентных ставок в США и мире после выступлений главы ФРС США Б. Бернанке в Сенате Конгресса 19 июля и Палате Представителей 20 июля и повышение кредитного рейтинга России агентством Fitch.

Понижательная динамика цен до этого переломного момента провоцировалась политической напряженностью на Ближнем Востоке. Политическая составляющая усиливала волатильность мировых цен на энергоносители. Дополнительную неуверенность привнесли ожидания комментариев представителей FOMC по учетной ставке, разочарование инвесторов от отсрочки вступления России в ВТО после закрытия саммита G8 и ожидания суда Великобритании о разрешении/запрете торгов GDR "Роснефти" на Лондонской фондовой бирже.

Из комментариев главы ФРС США Бена Бернанке не следовала буквальная констатация намерения приостановить рост стоимости денег в экономике, однако, инвесторы усмотрели в них сигналы о возможном смягчении монетарной политики властей Соединенных Штатов. Рынок по-прежнему ждет - хотя бы однократного повышения ставки до 5.5% - в текущем году. Однако, эти ожидания выглядят оптимистичнее, нежели прогнозы о росте ставки до 6% до конца года. С точки зрения долгосрочной перспективы эти ожидания станут стабилизирующим обстоятельством. Вкупе с высокими ценами на сырье осенью 2006 г. фактор неувеличения стоимости денег в мировой экономике может вызвать новую волну роста в развивающихся фондовых системах. Позитивные эмоции, захлестнувшие рынки акций после выступления главы ФРС, быстро сошли "на нет", однако большинству рынков, включая российский, удалось закрепиться на более высоких ценовых уровнях.

Начало торгов GDR "Роснефти" не привнесло новых ощущений в торги российскими инструментами. Банки - организаторы IPO "Роснефти" не реализуют полностью опцион доразмещения на 53 млн. GDR, поскольку вынуждены поддерживать котировки "Роснефти" на Лондонской фондовой бирже. Главным "стабилизатором" инстурментов "Роснефти" выступает Morgan Stanley. Morgan Stanley создал большую часть объема спроса на GDR "Роснефти" в ходе IPO - 39%.Банк опубликовал данные о размещении, в которых сообщил о том, что спрос на акции "Роснефти" в ходе IPO со стороны инвесторов Великобритании составил 24%, Азии - 8%, Швейцарии - 7%, США - 4%, России - 43%. Банк ABN Amro обеспечил спрос на уровне 12%, Dresdner Kleinwort - 22%, J.P. Morgan - 17%.

Основным банком - "стабилизатором" "Роснефти" является Morgan Stanley, который создал большую часть объема спроса на GDR "Роснефти" в ходе IPO - 39%. Большинство других корпоративных событий - в нефтяном, электроэнергетическом и металлургическом секторах - также не повлекли за собой изменений. Исключением стал кризис руководства НК "ЮКОС" и завершившееся решением банкротить "ЮКОС" заседание кредиторов НК. По итогам двух недель акции обесценились более чем вдвое. К сокращению ликвидности рынка привело приостановление ФБ "ММВБ" и НП "РТС" с 21 июля 2006 г. торгов обыкновенными и привилегированными акциями "Сбербанка РФ" в рамках конвертации акций банка.

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings 25 июля повысило рейтинги дефолта Российской Федерации в иностранной и национальной валютах с ВВВ до ВВВ+. Прогноз по обоим рейтингам "стабильный". Повышен краткосрочный рейтинг обязательств РФ с F3 до F2. Потолок для рейтингов страны повышен с ВВВ до ВВВ+. Однако, реакция на это событие была отложена на пару дней, когда к покупке акций приступили западные инвестиционные фонды. В случае благоприятного развития ситуации можно будет говорить о возобновлении притока средств фондов на emerging markets. По итогам недели, завершившейся 19 июля, по данным EPFR, фонды России и стран СНГ продемонстрировали чистый отток 11 млн. долл., фонды BRIC потеряли около 43 млн. долл., глобальные фонды показали отток почти в 1 млрд. долл. (975 млн. долл.).

Главным фактором риска для бумаг emerging markets сегодня является мировая конъюнктура: геополитическая, товарная и динамики процентных ставок. Ситуация на Ближнем Востоке далека от урегулирования. Военный конфликт еще более подстегивает мировые цены на энергоносители. Цены на нефть в июле с. г. уже достигали 78 дол./барр. брент, подстегивая инфляцию, а вместе с ней, ожидания роста процентных ставок в крупных экономиках и мире в целом. Первые две недели августа пройдут под знаком решений ЕЦБ, Банка Англии (3 августа) и ФРС США (8 августа) по поводу учетной ставки. По прогнозам экспертов, ЕЦБ с 90%-ной вероятностью повысит процентную ставку до 3,0% (+25 б. п.). Вероятность сохранения ставки на прежнем уровне оценивается также как ее повышение на 25 б. п. Как упоминалось выше, эксперты ожидают от FOMC последнего в этом году повышения на 25 б. п.

В августе мы ожидаем умеренной волатильности рынка в диапазоне 1400-1600 пунктов по шкале РТС.