Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

После заседания ФРС 29 июня ситуация на рынке корпоративного долга постепенно начала выправляться. С началом нового месяца продажи облигаций первого эшелона дочерними банками-нерезидентами продолжались еще несколько дней, однако не носили агрессивного характера.

С улучшением новостного фона цены корпоративных облигаций стабилизировались, и постепенно покупатели переключились с краткосрочных выпусков на "длинные" высоколиквидные бумаги. Этому способствовали следующие факторы:

Хотя в целом ликвидность сектора корпоративных бумаг в начале июля снизилась, инвесторы постепенно наращивали позиции в бумагах. Сделки были сосредоточены в облигациях телекоммуникационного сектора ("Волгателеком", "Центртелеком", ЮТК), а также в "дальних" выпусках "Газпрома" и РЖД, которые испытали максимальное давление со стороны продавцов в конце июня. Повышенный спрос на облигации "телекомов" привел к сужению спрэда бумаг этого сектора к "голубым фишкам", в то время как спрэды второго и третьего эшелонов к первому расширились.

Однако превалирование позитивного настроя на рынке оказалось недолговечным. Соглашение с США о вступлении России в ВТО, которое казалось уже достигнутым, было отложено на конец октября. Это перечеркнуло все надежды инвесторов на скорое повышение суверенного рейтинга, которое вероятно теперь не ранее конца лета, после проведения расчетов с Парижским клубом.

Отсутствие внутренних новостей, которые так были ожидаемы рынком, привело к усилению давления со стороны внешних рынков, где вновь вернулась тенденция к выводу средств из рискованных активов под влиянием эскалации военного конфликта между Израилем и Ливаном.

Ухудшение рыночной конъюнктуры на фоне летнего затишья продолжает осложнять эмитентам проведение размещений. Не исключено, что часть выпусков будут отложены на более поздний период. Остальные эмитенты предпочтут выставить дополнительные оферты на досрочный выкуп выпуска в связи с низким спросом на инструменты с "длинной" дюрацией.

Тем не менее июль уже побил рекорды по объему размещений для середины лета. За первую половину месяца суммарный объем эмиссий достиг 16.2 млрд. руб. К концу месяца, по прогнозам, этот объем утроится и достигнет 46 млрд. руб. (включая облигации ВТБ объемом 15 млрд. руб.).

Муниципальные рублевые облигации

Вторичный рынок субфедерального долга с началом июля стал неликвидным, сделки носят индикативный характер. На первичном рынке в конце июня - начале июля состоялись размещения 3-летних облигаций Тульской области (на 1.5 млрд. руб.) и 5-летних облигаций Воронежской области (на 500 млн. руб.). Оба размещения были внебиржевыми, и на вторичный рынок облигации Тульской области вышли с доходностью 8.36-8.40% годовых, бумаги Воронежской области стала торговаться на уровне 8.6% годовых.

Низкая ликвидность рынка затрудняет эмитентам выход на рынок. В частности, правительство Москвы решило отказаться от предполагавшегося ранее размещения облигаций на 5 млрд. руб. В то же время на 25 июля запланировано размещение облигаций Липецкой области на 1.5 млрд. руб.

Рынок госдолга

Под влиянием улучшения ситуации на внешнедолговом рынке, снижения стоимости краткосрочных рублевых ресурсов и на фоне позитивного новостного фона в секторе рублевого госдолга в начале июля наблюдалась коррекция цен вверх. За первые дни месяца цены "длинных" гособлигаций выросли на 0.5-0.7% и стабилизировались на достигнутом уровне. В последующие дни активность на рынке была невысокой.

Притока средств и роста интереса к ОФЗ со стороны нерезидентов с 1 июля в связи со снятием ограничений на инвестиции иностранных инвесторов в рамках валютной либерализации не наблюдалось. Спекулятивные покупки, приуроченные к этому событию, прошли еще в мае. В то же время притока средств от консервативной части инвесторов следует ожидать не ранее осени.

Валютные облигации

Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.

По завершении заседания ФРС и повышения ставки на 25 б.п. (до 5.25% годовых) произошло глобальное изменение в настрое инвесторов. Процесс "бегства" из высокорискованных активов закончился, и постепенно интерес к фондовым рынкам и долговым рынкам развивающихся стран восстановился, способствуя опережающему ценовому росту в этих секторах.

Российские еврооблигации выиграли вдвойне за счет формирования позитивного взгляда на российский рынок в результате создания благоприятного новостного фона вокруг России в преддверии встречи руководителей стран "большой восьмерки" в Санкт-Петербурге (15 июня).

Хотя сразу после выплаты долга Парижскому клубу рейтинговое агентство S&P заявило, что этого фактора недостаточно для повышения суверенного рейтинга РФ, в течение первой половины июля ожидания этого события постоянно усиливались. С точки зрения инвесторов, даже если фактора досрочного погашения долга недостаточно для пересмотра российского рейтинга, то несколько событий, свидетельствующих о прогрессе страны в различных областях (в частности, либерализация валютного рынка и ожидавшееся достижение договоренностей с США о вступлении России в ВТО), будут весомым обстоятельством в пользу повышения рейтинга РФ.

Как следствие, начавшаяся в первой половине июля на рынке суверенного долга коррекция цен вверх переросла в ценовое ралли, способствуя сужению спрэдов российских еврооблигаций к казначейским облигациям США в среднем на 15 б.п. (спрэд "Евро-30" к 10-летнему выпуску сузился до 114-116 б.п.).

Однако надеждам инвесторов не суждено было сбыться. В последний момент стало известно, что Россия не смогла договориться с США по ряду ключевых вопросов и теперь подписание протокола переносится как минимум на конец октября. В результате вероятность повышения рейтинга России в ближайшее время также маловероятна.

Разочаровывающие внутренние новости и общемировой тренд на вывод средств из высокорискованных активов и перевложение в казначейские облигации США на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке и начало Израилем широкомасштабных военных действий станут определяющими факторами для ситуации на рынке российского внешнего долга во второй половине июля. Эта тенденция может привести к тому, что события, ключевые для американского долгового рынка в этот период, - выступление главы ФРС Бернанке с полугодовым докладом по экономике и публикация последних перед следующим заседанием ФРС (8 августа) данных по инфляции - практически не отразятся на развивающихся рынках, как это имело место в первой половине июня.

Валютные корпоративные облигации

Улучшение в первой половине июля ситуации в секторе суверенного долга оказало поддержку и корпоративным еврооблигациям, вызвав ценовой рост по всему спектру бумаг. Динамику "лучше рынка" продемонстрировали облигации эмитентов, рейтинг которых был пересмотрен за последние две недели:

Кроме того, в результате активизации рейтинговых агентств инвесторы стали проявлять повышенное внимание к выпускам, эмитенты которых имеют "позитивный" прогноз изменения рейтинга. В частности, еврооблигации Газпромбанка выросли в цене на 0.8-2.8%, "Вымпелком" прибавил в цене 0.5-0.8%.

Особенно важным фактором стало то, что повышение котировок происходило на фоне нетрадиционно высоких для летнего периода объемов торгов. Эмитенты воспользовались возвращением спроса на российские активы:

Либерализация валютного рынка повысила интерес к рублевым активам у иностранных инвесторов. "Хитом" первичного рынка стало размещение норвежской компанией Eksportfinans 5-летних рублевых еврооблигаций на сумму 1.5 млрд. руб. В этом году Eksportfinans уже привлекла 4.9 млрд. долл. в 12 валютах, рублевый выпуск стал очередным шагом к диверсификации валютного ассортимента долга с рейтингом на уровне "ААА". Высокий класс эмитента позволил осуществить привлечение под доходность чуть выше 6% годовых.

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

В первой половине июля российский рынок акций как будто бы улучшил свои позиции. В течение двух недель, завершившихся 12 июля, фонды BRIC, по данным EPFR, привлекли более 315 млн. долл., в том числе Россия - около 100 млн. долл. Однако индекс РТС с 1 по 14 июля в результате снизился - на 10 пунктов (-0.7%), до уровня 1484 пунктов. Интенсивность торгов снизилась в 1.5-2 раза по сравнению со средним уровнем текущего года (примерно 2 млрд. долл. в день на всех торговых площадках против 3-4 млрд. долл.).

Существенную поддержку российским акциям в течение всего периода оказывали мировые товарные рынки. Цены на сырую нефть достигли новых рекордных значений (78 долл./барр.) из-за нестабильности на Ближнем Востоке и опасений перебоев в поставках из Мексиканского залива. Прогнозы роста спроса на никель со стороны Китая подтолкнули вверх текущие цены ( до 28120 долл./т).

IPO "Роснефти" завершилось благополучно. Спрос на бумаги уже в первых числах июля превысил минимально необходимую сумму размещения. Цена первичного размещения (IPO) "Роснефти" установлена на уровне 7.55 долл./акция и 7.55 долл./GDR. Таким образом, с результатом 10.4 млрд. долл. в историю IPO это событие войдет как крупнейшее в России и пятое по величине в мире. На бумаги подписались британская ВР, индийская ONGC и государственная нефтяная компания Малайзии Petronas. На фоне IPO "Роснефти" актуализировалось множество вопросов: о ситуации с банкротством "ЮКОСа", вероятности выкупа "Газпромом" акций "Газпромнефти" у "ЮКОСа", соглашении по Штокмановскому месторождению и, наконец, о возможной переоценке стоимости нефтяных акций после первичной оценки акций "Роснефти" в ходе IPO вторичным рынком.

Несмотря на скептические высказывания S&P относительно политических рисков в России, рынок ждет после завершения досрочных выплат РФ долгов Парижскому клубу повышения суверенного кредитного рейтинга РФ хотя бы одним из двух других авторитетных агентств - Fitch и Moody's.

В конце второй отчетной недели (14-16 июля) инвестиционная обстановка в существенной мере изменилась и нивелировала позитивный новостной фон. В числе нежелательных для рынка событий были:

В ближайшие две недели мы ожидаем изменения индекса РТС вокруг уровня 1500 пунктов. Рост существенно выше названного уровня маловероятен.