Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

Начало июня было вполне позитивным для рынка негосударственного долга. Рублевые облигации, поддерживаемые резким укреплением рубля и позитивными новостями по компаниям-эмитентам, проявляли устойчивость к возросшей волатильности внешних рынков. На фоне стабильной конъюнктуры оживились и эмитенты, запланировав большой объем размещений, которые откладывались с середины марта. Только за первую декаду июня объем размещений корпоративных облигаций составил 16 млрд. руб., превысив весь объем эмиссий в мае.

Размещения прошли вполне удачно для эмитентов - практически все выпуски были размещены по ожидаемым ставкам. Хорошим размещениям способствовал также рекордный уровень рублевой ликвидности в банковской системе. Показатель остатков на корсчетах в ЦБР вместе с депозитами превышал 700 млрд. руб., ставки по однодневным кредитам держались ниже 2% годовых, что является минимумом текущего года.

В секторе муниципального долга также состоялось размещение двух выпусков на 1.5 млрд. руб.: Облигации Чувашии (1 млрд. руб.) были размещены под 8% годовых на 5 лет. Причиной установления столь низкой доходности послужили гарантии IFC по данному займу, что способствовало присвоению рейтинга этому выпуску на уровне "Ва2" (Moody's). Кроме того, впервые на ММВБ размещались облигации Карелии на 500 млн. руб. (ранее Карелия использовала для размещения своих облигаций СПВБ).

Со второй декады июня ситуация на рынке резко изменилась. Не останавливающееся падение фондовых индексов в совокупности с укреплением доллара к основным мировым валютам на фоне роста ожиданий по повышению ставки ФРС создало предпосылки для переоценки перспектив рынка инвесторами. Таким образом, рынок будет входить в летнее затишье под давлением негативных факторов. Кроме того, на вторую половину месяца объем уже заявленных размещений превышает 20 млрд. руб., что также потребует дополнительного места в портфелях участников рынка. Как следствие, инвесторы начали заранее сокращать и укорачивать позиции, продавая низкодоходные "длинные" инструменты. Основные продажи сосредоточились в "голубых фишках" корпоративного сектора и облигациях Москвы и Московской области - среди субфедеральных бумаг.

Улучшению ситуации до конца июня может способствовать лишь поступление внутренних позитивных новостей. В частности, сигналом к покупке может стать повышение суверенного рейтинга в результате достижения договоренностей РФ с Парижским клубом кредиторов относительно досрочного погашения долга.

Рынок ОФЗ

Несмотря на наблюдавшийся нисходящий ценовой тренд, затронувший в первой половине месяца как фондовые, так и внешнедолговые рынки, а впоследствии перекинувшийся и на рынок рублевых инструментов, облигации внутреннего госдолга ощущали себя вполне уверенно. Учитывая высокую долю на рынке ОФЗ институциональных инвесторов (ПФР, ВТБ, Сбербанк), его зависимость от негативного давления со стороны сопряженных сегментов крайне низка.

В итоге в первой половине июня сделки переместились в сегмент бумаг со среднесрочной дюрацией (2-4 года), где наблюдался рост котировок в пределах 0.15%. Дальние выпуски практически не торговались. Исключение составили ОФЗ 46018. Минфин 14 июня провел плановый аукцион по размещению дополнительного транша этого выпуска, предложив инвесторам значительную премию к рынку. В результате был продан весь заявленный объем (9 млрд. руб.), несмотря на незначительный спрос (превышение спроса над предложением составило 1.25 против среднего уровня текущего года 2.0). Учитывая, что в секторе негосударственного долга в этот период происходили активные продажи, цена выпуска при размещении оказалась на 0.36% ниже значения предыдущего дня, что соответствовало премии по доходности в размере 4 б.п.

Хотя имели место поддержка со стороны крупных участников рынка и ожидания притока средств консервативных иностранных инвесторов в ОФЗ с 1 июля после снятия ограничений, негативный тренд других секторов долгового рынка способен оказать давление и на сектор гособлигаций. При продолжении роста доходностей внешнедолговых инструментов и продаж в секторе корпоративного долга снижение котировок может затронуть и наиболее дальние ОФЗ.

Валютные облигации

Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.

В первой половине июня продолжилось расширение спрэдов долговых бумаг развивающихся стран к казначейским облигациям США, что происходило в результате разнонаправленного движения котировок этих секторов. Причиной этого послужило глобальное движение капиталов в безрисковые активы, что привело к :

Корпоративные еврооблигации

Корпоративный внешнедолговой сектор реагирует на события внешнего рынка с лагом. Если суверенный сегмент находился под давлением продавцов в конце мая, то корпоративные еврооблигации лишь в первой половине июня испытали на себе активные продажи. При этом облигации "Газпрома", являясь квазисуверенными, реагируют практически одновременно с российскими бумагами. Как следствие, в первой половине июня бумаги "Газпрома" снизились в цене в пределах 0.4%, тогда как в банковском секторе "длинные" выпуски подешевели на 0.6-0.8%, а наиболее сильно упали в цене бумаги металлургии и телекомов (-0.8-1.1%). Исключение в банковском секторе составили еврооблигации Росбанка (+0.7%), доходность которых резко снизилась в результате переоценки инвесторами после выхода новости о покупке 10% акций банка Societe Generale. Также выросли в цене еврооблигации Промсвязьбанка (+0.3-0.5%) после повышения его рейтинга.

В целом конъюнктура рынка остается негативной. Активность с него постепенно уходит - большинство инвесторов готовятся к периоду летнего затишья, который в этом году начинается раньше в связи с проведением чемпионата мира по футболу. В настоящее время спрос на рынке полностью отсутствует, о чем свидетельствует невозможность разместить на нем новые бумаги.

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

Опасения роста процентных ставок в США, ЕС и Японии, который повлечет за собой перераспределение инвестиционных ресурсов в пользу долговых рынков, обрушили в начале июня мировые фондовые рынки. Сигнал к продажам активов развивающихся рынков поступил в понедельник, 5 июня.

В этот день на Международной монетарной конференции (International Monetary Conference) с участием главы ФРС США Б. Бернанке, главы ЕЦБ Ж.-К.Трише и заместителя главы Банка Японии Т. Муто, были сделаны заявления относительно политики процентных ставок в мире. Они утвердили игроков во мнении о высоких темпах роста индикатора стоимости денег: ФРС США с вероятностью около 90% (по данным рынка фьючерсов) повысит в конце июня ставку до 5.25% годовых; ЕЦБ уже реализовал свое намерение повысить ставку на 25 б. п. - до 2.75% годовых (8 июня); на заседании 15 июня ЦБ Японии оставил ставку (близкую сейчас к нулю) неизменной. При этом публикация данных о рекордном за последние 25 лет росте цен производителей (3.3% год к году) увеличила вероятность повышения ставки в стране в июле текущего года. Фондовый рынок Страны восходящего солнца отреагировал на эти опасения "чистыми" продажами японских акций, не наблюдавшимися 2 с лишним года. На торгах в понедельник, 12 июня, индекс Nikkei 225 снизился на более чем 4%, а с учетом предшествующего снижения потерял более 8% капитализации. Ставки в начале июня подняли также центральные банки Индии, Турции, Южной Кореи и Таиланда. Снижению цен акций сырьевых компаний в начале июня способствовал откат мировых цен на нефть (ниже 70 долл./барр. по нефти Brend) и мировых цен на металлы (котировки основных групп металлов уменьшались в течение дня на 7-12%).

Индексы emerging markets опустились в течение исследуемого периода на 8%, а в результате трехнедельного снижения - на 21%, достигнув минимальных уровней с 23 ноября 2005 г. Данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) свидетельствуют об изъятии из фондов emerging markets в течение указанного периода около 9 млрд. долл. инвестиций. На неделе, завершившейся 7 июня, рынки России и стран СНГ испытали наиболее сильный отток средств (582.9 млн. долл.). Это максимальный отток, зарегистрированный в 2006 г.

Результатом семидневного падения котировок (с 06/06/06 по 14/06/06) российских акций стало 21%-ное снижение фондового индекса РТС (до 1219 пунктов 14 июня). Что по сравнению с максимальным уровнем, зафиксированным 10 мая (1795 пунктов), означает 31%-ное снижение индекса. 13 июня торги на ММВБ были остановлены второй раз за месяц - из-за падения индекса в течение сессии более чем на 10% (предыдущее приостановление торгов происходило в "черный понедельник", 22 мая). До этого торги на бирже приостанавливались более двух с половиной лет назад - 27 октября 2003 г., после ареста бывшего главы "ЮКОСа" М. Ходорковского. Изменение котировок отдельных акций в ходе продаж достигало 10-20%/день. Акции второго эшелона на прошедшей неделе подешевели на незначительные 3.5%, однако в данном случае сдерживающим фактором выступила низкая ликвидность сектора.

Сегодня российские акции, наряду с акциями других развивающихся рынков и большинством акций компаний развитых стран, не являются надежным активом для вложения средств. По мнению многих экспертов, экономические преимущества России все менее способны компенсировать политические риски страны, усиливающиеся по мере приближения 2008 года. Но 30- 40%-ная недооцененность по фундаментальным показателям делает российские акции привлекательными в долгосрочном аспекте.

В наилучшем свете представляются акции электроэнергетических эмитентов. 7 июня правительство РФ рассмотрело перспективы развития электроэнергетики страны. Министры одобрили постепенную либерализацию рынка оптовых продаж электроэнергии через механизм регулируемых двусторонних соглашений, что предусматривает увеличение конкурирующего субсегмента рынка на 5-15% ежегодно, пока его доля не достигнет 100%-ного уровня. При этом начало введения новой модели рынка электроэнергии с краткосрочным двусторонним соглашением было отложено до 1 августа, а не до 1 июля, как было объявлено ранее. Заявление главы РАО "ЕЭС России" о готовности компании и правительства РФ довести реформу отрасли до конца сдерживало общерыночные негативные настроения.

В среднесрочном временном диапазоне определяющим фактором останется уровень процентных ставок в мире. Поскольку ожидания повышения ставки на заседании ФРС США, которое состоится 28-29 июня, уже учтены в ценах, в силу вступают ожидания повышения ставки ФРС США в августе. Вероятность повышения ставки ФРС США в августе до 5.5%, демонстрируемая рынком фьючерсных контрактов, возросла вчера с 21 до 54%. В центре корпоративной жизни - IPO "Роснефти". Публичное размещение акций компании анонсировано правительством РФ на вторую половину июля; предварительная оценка стоимости "Роснефти" аналитиками компаний-организаторов IPO составляет от 63 до 120 млрд. долл. Важной новостью металлургического сектора во второй половине июня станет право на особое голосование, которого добились акционеры Arcelor - противники слияния с "Северсталью". Особое голосование способно поставить под угрозу планы компании по слиянию с "Северсталью" и увеличивает шансы на победу Mittal Steel. Последняя компания, по информации Mittal, начала переговоры c Arcelor об альтернативном слиянии.