Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

Во второй половине мая рынок корпоративных облигаций демонстрировал устойчивость к негативному давлению внешних факторов. Несмотря на значительное падение фондовых индексов и расширение спредов внешнедолговых инструментов развивающихся стран к КО США, на рынке рублевых корпоративных облигаций сохранялся спрос, препятствовавший ценовому падению. Поддержку внутреннему рынку долга продолжали оказывать ожидания по притоку нерезидентов в результате:

- снятия ограничений и требований по резервированию средств в 1 июля (в частности, 27 мая ЦБ подготовил все необходимые документы и направил их на регистрацию в МинЮст);

- прогнозов по укреплению рубля к корзине валют - участники рынка ожидают, что ЦБ в ближайшее время вновь изменит соотношение доллара/евро в своей корзине валют, увеличив долю евро, позволив, тем самым, продолжить укрепление рубля к доллару.

В последнюю декаду месяца поддержку рынку также оказывал избыток рублевой ликвидности, образовавшийся в банковской системе, несмотря на период налоговых выплат, в результате операций ЦБ на валютном рынке (22 мая Банк России купил около $7 млрд).

Таким образом, к июню инвесторы подошли с уверенностью в стабильности рынка и достаточности факторов, способных оказать ему поддержку. Возможность прогнозирования конъюнктуры рынка на срок 2-4 недели привело к активизации эмитентов. Значительный навес выпусков, откладывавшихся с середины марта из-за нестабильности и низкого спроса, могут быть предложены инвесторам в течение ближайшего месяца. В настоящее время объем заявленных на июнь выпусков превышает 50 млрд руб, что может стать рекордом этого года. Кроме того, на июнь приходится пик погашений и купонных выплат этого года (12,5 млрд руб). Ожидается, что значительная часть этих средств будет реинвестирована в новые выпуски.

В случае, если эмиссионная активность окажется действительно высокой, вторичный рынок останется на текущих уровнях при невысокой активности торгов, поскольку все внимание инвесторов будет отвлечено в сектор размещений. В то же время, толчок для ценового роста может быть получен в результате повышения суверенного рейтинга после достижения договоренностей с Парижским Клубом кредиторов.

Валютные облигации

Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.

Во второй половине мая рынок корпоративных еврооблигаций отыгрывал снижение котировок, наблюдавшееся в суверенном секторе с начала месяца. Соответственно, если российский бенчмарк Евро-30 потерял во второй половине месяца всего 0,06% в цене, в секторе корпоративных евробондов снижение котировок достигало 0,5-1,3%. Менее всего нисходящий тренд затронул банковские еврооблигации (-0,4-0,6%). Это связано как с меньшей дюрацией данного сегмента, так и с его более низкой ликвидностью. В то же время, еврооблигации Газпрома, номинированные в долларах, бумаги телекоммуникационного сектора снизились в цене на 0,7-1,3%.

В последней декаде месяца поступило несколько новостей, оказавших позитивное влияние на выпуски отдельных эмитентов и позволившие им компенсировать предыдущее ценовое падение. Так, 26 мая Северсталь объявила о планах по слиянию с Alcelor (сделка должна завершиться в июне). Эта новость была позитивно воспринята как инвесторами, так и рейтинговыми агентствами, поставившими рейтинг Северстали на пересмотр с возможным повышением. За один день котировки еврооблигаций Северстали выросли на 1,75-4,86%.

Кроме того, агентство Moody's объявило об изменении методики присвоения рейтингов компаниям. В частности, было принято решение, что рейтинг эмитента может превышать суверенный рейтинг. В рамках изменения методики были повышены рейтинги Газпрома (до Ваа1), еврооблигаций Сбербанка, ВТБ и ИМПЭКСбанка (да А2), Промстройбанка и Газпромбанка (до А3). Рост котировок по этим выпускам после выхода данной новости не превышал 0,3%.

После повышения рейтинги еврооблигаций банковского сектора оказались на 1-2 ступени выше рейтинга Газпрома. Инвесторы не успели еще переоценить справедливый уровень доходности для этих эмитентов - большинство из них по-прежнему торгуются выше кривой доходности Газпрома и имеют потенциал для снижения доходности.

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

Вторую половину мая индикатор российского фондового рынка изменялся в пределах нашего прогнозного диапазона - 1450-1550 пунктов. Преимущественно обосновавшись в нижней его нише. В понедельник, 22 мая, окрещенный "черным", рынок обвалился на 12%, до 1318 пунктов по шкале РТС. Затем, однако, акции быстро восстановили позиции.

Спустя неделю, в понедельник 29 мая, индекс котировался на уровне 1522 пункта, что указывает на 16%-ный прирост от минимальной отметки. Большинство ликвидных акций дорожали ускоренными темпами, прирост отдельных из них достигал 10-20%/день. Сложнее обстояла ситуация в секторе small caps. В нем просматривалась тенденция к выводу средств. Цель - увеличить ликвидность портфелей. Поводом же для столь быстрого восстановления стали временные позитивные тенденции на внешних рынках, прежде всего, товарных. Дополнительным стимулом к притоку средств на рынок стала анонсированная 13 млрд-ная сделка по слиянию Arcelor и "Северстали". Акции "Северстали" 27 мая на этой информации подскочили до исторических ценовых максимумов в 14,55 долл. (+10%). Прочие металлургические компании на этом фоне также нарастили капитализации.

Последние числа мая - начало июня сдерживали аналитиков в их оптимистичных прогнозах относительно средне-и долгосрочных перспективах emerging markets. В этот период поступило сообщение о резком оттоке средств из фондов облигаций и акций на развивающихся рынках. За неделю, завершившуюся 24 мая, отток средств стал крупнейшим с мая 2004 г. По данным агентства Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), в этот период нетто-продажи фондов составили 5 млрд. долл. Фонды BRIC показали отток в размере 370 млн. долл., рынки России и стран СНГ потеряли инвестиции в размере 151 млн. долл. Это худший результат рынка с начала года. По итогам мая, ориентируясь на индикатор MSCI Emerging Markets, можно констатировать рекордное снижение капитализации рынков этой группы с сентября 2002 г. За месяц указанный индикатор опустился на 10,8%, индекс MSCI Russia снизился на 12%. Индекс РТС на закрытие 31 мая составил 1461 пункт.

Главным поводом для оттока средств с развивающихся рынков по-прежнему служат опасения относительно динамики процентных ставок в мире. Комментарии FOMC 31 мая к заседанию от 10 мая, когда ставка была повышена в 16-й раз, до 5,0% годовых, лишь усугубили ситуацию. К опасениям роста процентных ставок в США, вероятность которого инвесторы оценивают уже в 72% (против 58% до опубликования протокола ФРС), добавляются опасения роста процентных ставок ЕЦБ. Снижение цен на нефть и основные группы металлов также не способствуют росту оптимизма в отношении прогнозных индикаторов развивающихся рынков.

В первой половине июня мы ожидаем сохранения диапазона колебаний индекса РТС в 145-1550 пунктов. Помимо реструктуризации портфелей игроков с целью уменьшения в них неликвидных акций, усилится тенденция к агрессивным спекулятивным действиям крупных игроков.