Обозрение "Финансовые рынки"

Денежный рынок

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
Источник: ЦБР.

Как и ожидалось, начало периода налоговых платежей стало причиной роста процентных ставок на рынке МБК. Так, в среднем стоимость свободных рублевых ресурсов (в терминах кредитов "овернайт") поднялась в рассматриваемый период до уровня 4% годовых. Более того, в середине недели ЦБ РФ вновь прибегнул к такой мере повышения ликвидности в финансовой системе, как операции РЕПО. Однако в целом настроения операторов оставались достаточно оптимистичными, косвенным следствием чего является снижение уровня процентных ставок в конце недели до отметки 1-2% годовых.

Скорее всего, эффект конца месяца проявится на рынке МБК и в мае. Мы полагаем, что уровень процентных ставок в начале недели вырастет до 5-6% годовых.

Валютный рынок

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
Источник: ЦБР, Reuters.

Обстановка на валютном рынке стабилизировалась. Курс евро относительно доллара в течение недели колебался вокруг отметки 1.27-1.28 долл./евро, что способствовало снижению волатильности и на российском валютном сегменте. Так, в течение всего изучаемого периода курс рубля по отношению к доллару держался в районе 27 руб./долл. При этом котировки беспоставочных форвардных контрактов также не свидетельствовали о каких-либо возможных переменах.

Однако в конце недели "девальвационная" премия, закладываемая в их цены, пошла вниз. Причиной этого стали слухи о возможной ребалансировке валютной корзины ЦБ РФ. Судя по всему, такой вывод участники рынка сделали на основании высказывания министра финансов РФ А. Кудрина, который сообщил, что средства Стабилизационного фонда в ближайшие дни будут переведены из рублей в валюту, причем доли евро и доллара составят по 45%, а оставшиеся 10% будут конвертированы в фунты стерлингов. Тем не менее мы полагаем, что эта операция вряд ли сильно отразится на валютном рынке и уж тем более не стоит ожидать ребалансировки самих резервов.

Скорее всего, на будущей неделе в связи с выходными в США и Великобритании активность на валютном рынке будет умеренной. При этом мы не ожидаем никаких существенных изменений курса.

Рынок валютных облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди".

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Источник: Reuters.

Обстановка на рынке еврооблигаций по-прежнему остается напряженной. Инвесторы нервничают по поводу возможного продолжения роста процентных ставок в мире, и эта нервозность обусловливает расширение спрэдов (относительно US Treasuries) для облигаций на развивающихся рынках. Так, на прошлой неделе значение данного индикатора для бумаг "Россия-30" повышалось до уровня 130-132 б.п. Лишь к концу рассматриваемого периода ситуация несколько стабилизировалась и спрэд сузился до приемлемых 120-123 б.п. Тем не менее инвесторы далеки от оптимизма. В пользу такого предположения свидетельствует и тот факт, что обороты на сегменте корпоративных долговых обязательств в течение всей недели были минимальными.

Из других событий можно выделить объявление агентства Moody's об изменении методологии расчета "странового потолка" рейтинга (любопытно, что при этом рейтинг суверенных еврооблигаций повышен не был, он остался на уровне "Ваа2"). Теперь он представляет собой не только оценку вероятности дефолта по суверенному долгу той или иной страны, но и возможность введения властями моратория на выплаты по внешним долгам всеми национальными заемщиками. В результате этого российский "потолок" вырос с уровня "Ваа2" до отметки "А2", одновременно с этим повысились рейтинги долговых обязательств компаний "Газпром" с "Ваа2" до "Ваа1", РЖД с "Ваа2" до "А3", "Транснефть" с "Ваа2" до "А2". Стоит отметить, что благодаря этой акции России (по показателю "странового потолка") удалось догнать Китай, но теперь она стала проигрывать в данном отношении Болгарии.

В любом случае, принимая во внимание тот факт, что в сумме были пересмотрены верхние границы для 70 стран, мы не ожидаем существенного эффекта от этого решения для рынка еврооблигаций. Более того, рейтинговые шкалы агентств S&P, Fitch, с одной стороны, и компании Moody's - с другой, несопоставимы. В результате возникшей путаницы мы не исключаем снижения значимости оценок последней для инвесторов (как это имело место осенью 2005 г после повышения рейтингов ВТБ и Сбербанка, после чего они стали превышать суверенный на три ступени, однако это изменение фактически было проигнорировано рынком).

На будущей неделе мы не исключаем возможности некоторого сокращения спрэдов на фоне вялых торгов.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре.

Рынок рублевых облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ.

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.
Источник: CBonds.

Рынок рублевых долговых обязательств на прошлой неделе отличался стабильностью. Если в первой ее половине игроки еще переживали по поводу роста ставок на рынке МБК и напряженности на внешнем рынке, то к ее концу на рынке воцарилось благодушие. Большинство бумаг по итогам периода не претерпели существенных ценовых изменений, даже несмотря на активизацию заемщиков на первичном рынке. При этом обороты на вторичных торгах были средними. Судя по всему, большинство игроков именно сейчас решают, какую стратегию операций им выбрать на летние месяцы. Вполне вероятно, что уже на будущей неделе торги заметно оживятся в связи с тем, что многие игроки начнут претворять свои стратегии в жизнь.

Мы полагаем, что в предстоящую неделю котировки рублевых бумаг могут двинуться вниз. В таких условиях наиболее надежным инструментом выглядят ОФЗ, которые в ближайшее время будут выполнять функцию "оборонительного" инструмента для многих инвесторов.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре.

Рынок акций

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".