Периодические издания | Аналитические материалы | Статистические базы данных | Архивы | О компании | Полезная информация | Карта сайта

На главную страницу

Обзор рынка корпоративных ценных бумаг


2–19 мая 2006 г.
  • Рублевые облигации
  • Валютные облигации
  • Акции
  • К обозрению Финансовые рынки №428
  • К предыдущему Обзору рынка корпоративных ценных бумаг
  • Рублевые облигации

    Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

    Источник: ММВБ.

    Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

    Источник: ММВБ.

    Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

    Источник: ММВБ.

    Объем первичных размещений корпоративных облигаций

    Источник: ММВБ, Cbonds.

    В конце апреля волатильность рублевого рынка заметно возросла. С одной стороны, рублевый долговой рынок по-прежнему оставался под давлением негативного тренда КО США. С другой стороны, устойчивость внешнедолгового рынка и обесценение доллара против основных валют оказывали поддержку корпоративным облигациям.

    В межпраздничный период в секторе рублевого корпоративного долга неожиданно проявился спрос со стороны иностранных инвесторов. Это было обусловлено переоценкой нерезидентами привлекательности инвестиций в высоколиквидные рублевые активы на фоне ожиданий дальнейшего укрепления рубля. В итоге за первую декаду мая рост котировок по облигациям 1-2-го эшелона достиг 0,5-1,0%. Наибольшим спросом пользовались дальние выпуски РЖД и ФСК, стоящие выше кривой доходности "голубых фишек".

    Новостной фон, сложившийся по окончании периода майских праздников, способствовал сохранению позитивного настроя инвесторов. Рынок получил сразу два сигнала на покупку. Во-первых, комментарии ФРС после окончания заседания относительно ставок, оказались более мягкими по сравнению с предыдущими. В заявлении отмечалось, что дальнейшее повышение ставок уже не так очевидно и будет зависеть от состояния экономики.

    Более важным для рублевого долгового рынка стало выступление Президента РФ Владимира Путина перед Федеральным Собранием. В своем послании президент отметил о намерении интенсифицировать процесс по достижению конвертируемости рубля. В частности, сроки принятия необходимых нормативных актов были сдвинуты на 1 июля текущего года. В частности, в рамках либерализации будут отменены требования по резервироваию средств нерезидентами при инвестировании в рублевый долговой рынок. Хотя существующие ограничения и так уже достаточно либеральны и не являются серьезной преградой для иностранного капитала, выступление Путина активизировало спекулятивный спрос в надежде на увеличение присутствия нерезидентов на российском корпоративном рынке. В итоге после майских праздников рынок корпоративного долга демонстрировал устойчивость к негативному воздействию как со стороны внешнедолгового сегмента, так и с фондовых рынков. Цены стабилизировались на достигнутых уровнях на фоне преобладания устойчивого спроса со стороны крупнейших игроков - российских госбанков и дочерних банков-нерезидентов.

    На фоне сохранения спроса в последней декаде мая следует ожидать оживления первичного рынка. С конца марта многие эмитенты были вынуждены откладывать размещения своих выпусков в связи со слабым спросом и нестабильностью рыночной конъюнктуры. Теперь же на волне спекулятивного спроса создается благоприятная ситуация для размещения выпусков большого объема. Мы ожидаем, что суммарный объем размещений в конце мая - первой декаде июня может превысить 40 млрд руб. На вторичных торгах спрос будет сконцентрирован в "голубых фишках", "телекомах" и ряде выпусков 2-го эшелона (прежде всего, металлургического, машиностроительного, энергетического секторов).

    Вверх

    Валютные облигации

    Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

    Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
    Источник: CBonds.

    Перед заседанием ФРС корпоративный сегмент внешнедолгового рынка находился в состоянии равновесия, ожидая дальнейших сигналов. В конце апреля - начале мая внимание инвесторов было отвлечено на первичный рынок, который захватила волна новых эмиссий. Это было обусловлено желанием эмитентов и организаторов разместить уже подготовленные выпуски до 15 мая, когда потребуется обновление предоставленной отчетности. В результате за период с 28 апреля по 11 мая суммарный объем размещенных еврооблигаций превысил $3,4 млрд. Основными эмитентами выступали российские банки.

    При этом, если крупные российские эмитенты, широко известные иностранным инвесторам, не испытывали проблем с привлечением средств по заявленным ставкам и даже более того, - смогли снизить стоимость заимствований, то более мелким эмитентам - новичкам внешнего рынка заимствований, пришлось увеличивать ставки для привлечения инвесторов, а также вводить в выпуск дополнительные опции, являющиеся привлекательными при инвестировании в junk bonds.

    Наиболее интересным выпуском обещают стать евробонды российской рекламной компании Gallery (ставка купона 10,125% годовых). Компания предложила инвесторам доходность выше 10% годовых, что является большой редкостью для валютного рынка, а также 4-летнюю оферту на досрочный выкуп облигаций. Этот выпуск может претендовать на роль своеобразного бенчмарка для компаний 3-го эшелона.

    На фоне резкой девальвации доллара против основных мировых валют, падения фондовых индексов и в результате выхода очередной порции макроданных по экономике США, свидетельствующих о возросшей возможности повышения ставки ФРС на следующем заседании в июне, на внешнедолговых рынках началась распродажа активов. Вслед за суверенным сектором, корпоративные еврооблигации во второй декаде месяца потеряли в цене в среднем около 0,5% (дальние выпуски Газпрома упали на 0,8-1,0%).

    Обстановка на первичном рынке также ухудшилась в соответствии с общей конъюнктурой, что в первую очередь ударит по эмитентам 2-3 эшелонов. В частности, в мае были запланированы размещения кредитных нот компаний - производителей соков (Санвей, Нидан). Однако повсеместное снижение котировок долговых инструментов на фоне обесценения доллара снижает привлекательность установленных ранее эмитентами ориентиров доходности.

    Вверх

    Акции

    Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

    Источник: РТС.

    Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

    Источник: ММВБ.

    Активность покупателей на российском рынке акций в праздничное межсезонье привела рынок не только к новым историческим максимумам, но и к обвалу. Российский фондовый рынок открыл майские торги впечатляющим ростом. В первый день, 2 мая, индекс РТС преодолел психологически важный рубеж в 1700 пунктов. Рост котировок акций обеспечивался высокими ценами на нефть и драгметаллы, а также отложенным спросом на фондовые инструменты со стороны российских игроков. Последние занимали выжидательную позицию в конце апреля, наблюдая за поведением западных участников торговли. Западные фонды в первую неделю мая усилили вливания в развивающиеся рынки, группы BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), в которых составили около половины объема. С начала года фонды BRIC аккумулировали свыше 13 млрд. долл., или почти половину ресурсов, привлеченных всего в рынки emerging markets.

    Скачок цен акций 3-6 мая преобразовался в повышательную тенденцию, и в первую постканикулярную сессию завершился кульминационным подъемом. 10 мая индекс РТС достиг исторического уровня 1795 пунктов. С начала месяца прирост превысил 140 пунктов, или +8%. Майский рост-2006, таким образом, занял второе место в рейтинге прибыльности майских праздников с 2000 г. Максимальный прирост цен акций в мае был зафиксирован в 2001 г., результат его составил +13%. (Максимальное снижение в -26% было зафиксировано в 2000 г.).

    На фоне растущих цен на основные группы металлов фаворитами выступали акции металлургических эмитентов. Акции ГМК "Норильский никель" в течение недели повысились на 16%. Акции золотодобывающего "Полюса" в начале мая начали свободно торговаться на внебиржевом рынке, и в первый же день нарастили 20%, а затем еще 5%, до 72,5 долл. По уровню капитализации (13 млрд. долл.) "Полюс" занял 5-место среди показателей золотодобывающих компаний мира. В рамках выделения "Полюс Золото" из состава ГМК "Норильский никель", первая компания в мае подаст заявку на листинг на российских биржах, а в мае-июне - выпустит ADR - I. Удивительные результаты продемонстрировали акции "Газпрома". В преддверии увеличения собственного веса в индексах MSCI и MSCI Russia они подорожали еще на 14-15%. Разница в цене ADR и внутренних акций нивелировалась, а капитализация достигла 302 млрд. долл. Холдинг занял место по показателю капитализации в мире (после ExxonMobil и General Electric).

    На достигнутых высотах рынок удержался недолго. Уже спустя несколько минут после достижения исторического максимума, фондовые индексы начали стремительно снижаться, развенчая мифы о бесконечности роста российского рынка акций. Оправдался прогноз аналитиков, расценивавших ресурсы, поступившие на рынок между майскими праздниками, как краткосрочные. В результате вывода с рынка этих ресурсов цены акций начали стремительно снижаться. Уже в 11 мая рынок протестировал уровни ниже 1700 пунктов (-110 пунктов от исторического максимума 1795 пунктов), а 12 мая, опустился ниже отметки 1600 пунктов. Желание продавцов зафиксировать прибыль сохранилось и на уровнях ниже указанной отметки: к 16 мая индекс РТС достиг уровня 1531 пунктов. Это на 14% ниже максимального уровня и на 7,5% ниже уровня закрытия апреля. Капитализация локомотива рынка - акций "Газпрома" снизилась на 12%, а сама компания отступила на пятое место в рейтинге крупнейших корпораций мира.

    Главной причиной продаж акций стала переоцененность большинства ликвидных акций и низкая ликвидность акций второго и третьего эшелонов. Последние могли бы аккумулировать часть ресурсов, выводимых из акций blue chips. Сигналом к продажам бумаг послужили 1) снижение мировых цен на нефть (после заявления Ирана о готовности подчиниться резолюции ООН и обнародование прогнозов МЭА о снижении потребления нефти в мире в 2006 г.). Международное энергетическое агентство (МЭА) понизило на 220 тыс. барр./день прогноз относительно роста потребления нефти в мире до 84,84 млн барр./день. По оценкам МЭА потребление нефти в мире увеличится в текущем году на 1,25 млн барр./день, вместо ожидавшихся 1,47 млн барр./день. Рост цен на топливо вызвали снижение потребления бензина в США на 0,1% по сравнению с предыдущим годом; 2) комментарии ФРС США, повысившей учетную ставку на 0,25%, до 5,0%, но не прояснившей перспективы дальнейшей учетной политики. 3) Снижение фондовых индексов США, Европы, Азии и рынков emerging markets, вызванное опасение рынка о продолжении политики роста ставок в стране и мире.

    Майский пузырь на отечественном рынке акций "сдулся". Цены акций находятся ниже границы их справедливой оценки, данной по фундаментальным показателям. Теперь ситуация на рынке акций будет формироваться в соответствии с принципами "эффективного института". Действующие на рынке факторы будут более адекватно отражаться в динамике котировок акций. Поскольку негативные тенденции (неустойчивая геополитическая ситуация и неопределенность в динамике процентных ставок в мире) уравновешиваются позитивными (высокие цены на нефть и драгметаллы и высокая рублевая ликвидность), существенного отклонения от нынешних ценовых уровней акций не произойдет. В ближайшие две недели рынок стабилизируется на уровнях вокруг 1500 пунктов по шкале РТС (±50 пунктов).

    В числе позитивных новостей, способных положительно повлиять на рыночную ситуацию - информация MSCI о включении акций "Газпрома", GDR "Норильского никеля", привилегированных акций РАО "ЕЭС России" в индекс MSCI, замене ADR "Газпрома" на акции "Газпрома" в индексе MSCI и замене "специальных акций" ГМК "Норильский никель" (Norilsk Nickel Detached) на акции "Полюс Золото" с 1 июня 2006 г. Среди негативных сигналов - распространение продаж на рынок акций второго и третьего эшелонов. Наиболее популярной темой в кругах инвесторов в этот период станет IPO "Роснефти", роуд-шоу которой начнется 26 июня, а торги, ориентировочно, - 14 июля.

    Вверх
    Вверх
    © АЛ «Веди» 2006; www.vedi.ru.