Обозрение "Финансовые рынки"

Денежный рынок

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
Источник: ЦБР.

Начало мая не принесло никаких тревог участникам денежного рынка. В первые две недели, которые в России оказались "короткими" из-за праздников, уровень ставок по кредитам "овернайт" не превышал 2% годовых. При этом устойчивый тренд к укреплению номинального курса рубля стимулировал более активные продажи долларов и размещение средств в рублевых активах, что также способствовало избыточному предложению свободных рублевых ресурсов.

Скорее всего, вплоть до 20 мая, когда начнется период налоговых платежей, уровень ставок по кредитам МБК останется низким. В конце же месяца мы не исключаем возможности роста процентных ставок до уровня 4-5% годовых.

Валютный рынок

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
Источник: ЦБР, Reuters.

Бурные события развернулись на валютном рынке в первой половине мая. Основным поставщиком новостей стал международный рынок, на котором было отмечено стремительное падение курса доллара. К 12 мая курс американской валюты по отношению к евро превысил отметку 1.29. Любопытно, что обесценивание доллара проходило на фоне обнародования в США различных макроэкономических данных, которые носили неоднозначный характер, и относительного информационного затишья в Европе. Теоретически это должно было бы привести к формированию достаточно волатильного рынка и вряд ли способствовало бы установлению сколько-нибудь устойчивого тренда. Однако в действительности сложилась противоположная ситуация.

Судя по всему, причиной этого стала перебалансировка структуры золотовалютных резервов ряда азиатских стран в пользу евро. На этом фоне курс рубля также стал укрепляться против доллара, "пробив" отметку 27 руб./долл. и остановившись на уровне 26.9 руб./долл. "Масла в огонь" подлило и выступление президента РФ В. Путина, который призвал правительство завершить процесс перехода к конвертируемости рубля к 1 июля 2006 г., что на шесть месяцев опережает определенный законом график. Несмотря на то что никаких изменений в политике курсообразования со стороны ЦБ РФ отмечено не было, это сообщение спровоцировало всплеск спекулятивного интереса к рублю, свидетельством чего может служить тот факт, что "девальвационная" премия, закладываемая в котировки беспоставочных форвардных контрактов на обменный курс, стала отрицательной (для годовых контрактов).

После столь значительного падения курса доллара многие игроки не исключают возможности некоторой коррекции в противоположную сторону. Именно поэтому мы полагаем, что на следующей неделе курс рубля к доллару может несколько ослабнуть и вновь опуститься до уровня 27.05-27.10 руб./долл.

Рынок валютных облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди".

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Источник: Reuters.

Ключевым событием для рынка еврооблигаций в первой половине мая стало решение Комитета по открытому рынку США о повышении процентных ставок на 25 б.п. Последовавшее вслед за этим заявление членов Комитета несколько разочаровало инвесторов: в нем было отмечено, что дальнейшее ужесточение в их позиции может оказаться необходимым в свете борьбы с инфляцией.

Поскольку же многие операторы рассчитывали на то, что ФРС намекнет на возможную "паузу" в процессе повышения ставок, то упомянутое заявление было воспринято ими скорее как отрицательное. На этом фоне возможная игра на повышение цен оказалась нереализованной, а доходность десятилетних US Treasuries к 12 мая выросла до уровня 5.19% годовых. Рост доходности на американском рынке спровоцировал аналогичную тенденцию и на развивающихся рынках. При этом спрэды относительно US Treasuries стали постепенно расширяться, что, впрочем, характерно для периода роста доходности. Так, для бумаг "Россия-30" значение данного индикатора выросло со 102-103 б.п. в начале месяца до 117-119 б.п. к его середине.

На подобном фоне активность операторов в секторе корпоративных еврооблигаций снизилась. Большинство участников рынка предпочитают занимать "оборонительные" позиции, отдавая предпочтение кратко- и среднесрочным долговым бумагам, чье кредитное качество не вызывает сомнений. Спрэды же между котировками на покупку и продажу более рискованных бумаг заметно выросли.

Скорее всего, в ближайшие недели на рынке внешних долговых обязательств сохранится высокая волатильность. Неопределенность в отношении дальнейшей динамики процентных ставок нервирует инвесторов, именно поэтому ожидать какого-либо существенного роста цен на этом сегменте явно не стоит. Вместе с тем вариант дальнейшего роста доходности выглядит гораздо более вероятным.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре.

Рынок рублевых облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ.

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.
Источник: CBonds.

На рынке рублевых облигаций в первой половине месяца доминировали оптимистичные настроения. Рост номинального курса рубля в совокупности с низким уровнем процентных ставок на рынке МБК стимулировал спрос инвесторов на долговые инструменты, причем в основном из второго эшелона корпоративного сектора.

Ситуация несколько изменилась после упомянутого выше заявления В. Путина. Грядущее с 1 июля снятие всех ограничений на операции иностранцев может стимулировать приток новых инвестиционных ресурсов на рынок рублевых долговых бумаг. При этом наиболее привлекательным выглядит сегмент ОФЗ, доступ на который для нерезидентов был максимально затруднен. По нашим оценкам, доля иностранного капитала на рынке негосударственных рублевых облигаций на данный момент составляет 15%, тогда как для сегмента госбумаг тот же показатель составляет всего 5%. Вполне вероятно, что со снятием ограничений эти величины сравняются, а спрэд между ОФЗ и другими рублевыми облигациями вырастет. Судя по всему, именно этими соображениями и руководствовались инвесторы, которые стали более активно покупать "длинные" ОФЗ в истекшую неделю. Частично волна оптимизма распространилась и на рынок муниципальных и корпоративных облигаций, где был отмечен рост цен на бумаги первого эшелона.

Наиболее вероятно, что в предстоящую неделю на рынке рублевых долговых бумаг сохранится достаточно благоприятная обстановка. Возможная коррекция курса рубля в сторону понижения и неопределенность на рынке еврооблигаций бесспорно являются негативными факторами, но, даже несмотря на их присутствие, мы полагаем, что существенного падения котировок рублевых облигаций не произойдет.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре.

Рынок акций

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".