Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона
Источник: ММВБ.
Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний
Источник: ММВБ.
Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"
Источник: ММВБ.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Источник: ММВБ, Cbonds.
|
Во второй половине апреля рынок корпоративных облигаций находился в состоянии стагнации. Несмотря на частую смену настроений на рынке, это не приводило к активизации сделок. Объемы торгов находился на минимальных уровнях.
Опасения агрессивных продаж после достижения 10-летними КО США уровня 5% годовых и закрепления доходности выше этого показателя не оправдались. Снижение котировок было весьма умеренным и непродолжительным на фоне низких оборотов. Аналогичная реакция наблюдалась и на значительное сужение спредов российских еврооблигаций к КО США - инвесторы восприняли этот фактор как позитивный, однако не спешили наращивать портфели.
Во второй половине месяца продолжилось перевложение средств в более доходные выпуски, что свидетельствует о том, что участники рынка не ожидают улучшения конъюнктуры и снижения стоимости рублевых средств в ближайшей перспективе. Спрос продолжил концентрироваться в облигациях 2-го эшелона с доходностью 8,5-10,5% годовых (Русснефть, ЮТК, АвтоВАЗ-3, Мотовилихинские заводы, Удмуртнефтепродукт и др).
Это же подтверждала и ситуация на первичном рынке. Размещения проходили с большим трудом, часть эмитентов перенесла выпуски на более поздний срок или вообще отказалась от планов по размещению. В то же время, в секторе субфедерального долга спрос на новые бумаги был более высоким, что объясняется отсутствием в данном случае риска ухудшения конъюнктуры в период блокировки выпуска на регистрацию.
Первая декада мая на рублевом долговом рынке будет традиционно низкоактивной. Большинство участников рынка воздержатся в этот период от принятия стратегических решений в силу невозможности их реализации в условиях низкой ликвидности торгов. Наиболее вероятно, что большинство инвесторов предпочтут переждать этот период "в деньгах", опасаясь негативных сигналов с международных рынков, в частности: дальнейшего роста доходностей КО США перед очередным повышением ставки ФРС и укрепления евро. В случае, если опасения не подтвердятся, после праздников спрос будет преобладать над предложением, что создаст благоприятную основу для размещений новых бумаг.
|
Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций
Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.
|
Во второй половине апреля активность в секторе корпоративного внешнего долга заметно возросла, чему способствовала устойчивость суверенного долга к падению КО США. Поддержку рынку - как суверенному, так и корпоративному - оказала динамика цен на энергоресурсы. Как следствие, спреды российских еврооблигаций к американскому долгу сузились до уровней конца прошлого года (хотя их цены остались практически без изменений), что способствовало росту привлекательности вложений в корпоративный сегмент российского долга.
Лидерами ценового роста в секторе корпоративных еврооблигаций стали еврооблигации Газпрома с погашением в 2010 и 2012 гг, номинированные в евро. Но фоне укрепления европейской валюты их привлекательность становится заметнее. Также уверенный рост цен показали дальние выпуски телекоммуникационных компаний, прежде всего - Вымпелкома.
|
Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС
Источник: РТС.
Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ
Источник: ММВБ.
|
Две последние недели апреля российский фондовый рынок безудержно рос, потрясая умы не только аналитиков, но и непосредственных участников торговых сессий. Мощным двигателем рынка явилась благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура. Опасения сокращения поставок сырья из Ирана и Нигерии устойчиво подталкивали котировки нефтяных фьючерсов, к новым историческим максимумам, до рекордных 75 долл./барр. К концу второй отчетной недели нефтяные индикаторы отрицательно скорректировались, однако, остались более чем на 5% выше уровня 14 апреля. Ожидания сохранения цен на нефть на высоких уровнях в более отдаленной перспективе поддерживаются прогнозами экспертов лондонского Сити о цене на нефть в 85 долл./барр. до конца года. Дополнительным стимулом к росту сырьевых фондовых рынков стали растущие цены на основные группы металлов. Золото на товарной бирже Нью-Йорка (COMEX) к 27 апреля подорожало до 639 долл./унц., цена меди на COMEX достигла 7400 долл./т, платина поднялась в цене до 1136 долл./унция, никель - до 20 000 долл./т.
Мировые фондовые рынки как развитые, так и развивающиеся большую часть периода демонстрировали рост. Индексы emerging markets выросли за десять торговых сессий в среднем на 4%, индексы развитых стран в большинстве закрылись в положительной плоскости. Поводом для оптимизма, помимо удачных корпоративных отчетов, послужил опубликованный 18 апреля протокол заседания ФРС США. Ведомство послало рынкам сигнал о возможности завершения в мае первого цикла повышения ставок, продолжавшегося два года. Хотя вероятность повышения процентной ставки ФРС США 10 мая до 5,0% участники рынка по-прежнему оценивают максимально, рост стоимости денег до 5,25% в июне они уже не считают очевидным.
Драйвером роста "под закрытие" апрельских торгов стало сообщение 26 апреля Morgan Stanley о повышении веса акций "Газпрома" в индексах Morgan Stanley Capital International (MSCI). Как официально объявило агентство, к 31 мая 2006 г. вес "Газпрома" в MSCI Russia Index возрастет с 5,85% до 29,15%, в индексе MSCI Emerging Markets - с 0,38% до 2,45%. Агрессивная скупка акций холдинга привела к росту стоимости акций более чем на 10%, до 11,4 долл. Капитализация компании достигла к 270 млрд. долл., опередив по этому показателю британскую BP и вплотную приблизившись к Microsoft - третьей по капитализации компании в мире с результатом в 280 млрд. долл.
Несмотря на завершение отчетного налогового периода и масштабные размещения на рынке рублевого долга, эффекта конца месяца на рынке не наблюдалось. Остатки средств на корсчетах коммерческих банков в ЦБ РФ не опускались ниже психологически значимого значения 300 млрд. руб., а ставки по однодневным кредитам на рынке МБК не превышали 4-5%.
Индекс РТС по итогам двух недель повысился на 9%, до 1671 пункта, индекс ММВБ - на 7,5%, до 1500 пунктов. Акции второго эшелона в течение всего времени отставали от рынка (0%). Главную роль в ухудшении настроений сектора сыграли акции дочерних компаний "Роснефти", обесценившиеся после объявления коэффициентов конвертации их акций в акции материнского холдинга на несколько десятков процентов.
Нынешний уровень цен российских акций не выглядит равновесным. В ближайшее время мы прогнозируем его движение к новому устойчивому уровню. При этом если рост стоимости акций "Газпрома" в условиях наращивания его доли в портфелях западных инвестфондов очевиден, то по большинству других акций напрашивается отрицательная коррекция, или, по крайней мере, консолидация цен на нынешних уровнях. Объемы торгов бирж в период майских каникул (с29 апреля по 1 мая и с 7 по 9 мая 2006 г. торги в РФ проводиться не будут) снизятся в 2-3 раза, как это наблюдалось в предшествующие годы. В ряде секторов в первой половине мая будет наблюдаться традиционная перед закрытием реестров акционеров динамика - рост накануне и отрицательная коррекция - после. Например, сразу же после майских праздников реестры закроют "ЛУКойл", "Газпром" и РАО "ЕЭС России". Зарубежная составляющая инвестиций будет определяющей с точки зрения формирования среднесрочной динамики рынка.
Наиболее правильным для инвесторов, отправляющимся в отпуск в начале мая, мы считаем избирательный подход к акциям, включающий анализ рискованности вложений в сильно подорожавшие в предшествующий период акций, снижения ликвидности акций с малой капитализацией, дивидендных историй и анонсированных корпоративных новостей.
|
