Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона
Источник: ММВБ.
Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний
Источник: ММВБ.
Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"
Источник: ММВБ.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Источник: ММВБ, Cbonds.
|
В середине марта в течение нескольких дней в секторе корпоративных облигаций наблюдался достаточно сильный спрос на длинные бумаги 1-го эшелона. Доходность на уровне выше 7,5% годовых, сложившаяся к тому моменту по дальним выпускам РЖД и ФСК, оказалась привлекательной для инвесторов. Основными покупателями выступали иностранные клиенты, чей спрос поддерживался укреплением рубля. Однако позитивный тренд сохранялся недолго и уже в начале третьей декады месяца на рынке возобновились продажи.
Основной период снижения котировок пришелся на 20-25 марта. Причинами продаж выступали неблагоприятная ситуация на смежных рынках (валютном и внешнедолговом), а также опасения инвесторов относительно ухудшения рублевой ликвидности в конце месяца. Необходимо отметить, что в тот период ставки денежного рынка несколько повысились, однако находились в диапазоне 2,0-2,5% годовых по 1-дневным кредитам.
Однако в самом конце месяца рынок рублевого долга практически не отреагировал ни на рост ставок по рублям до 7-10% годовых, ни на обвал внешнедолгового рынка. По большинству выпусков наблюдалось лишь расширение спредов в заявках, что привело к снижению активности во 2-3-ем эшелоне. Одновременно, крупные инвесторы показали значительный поддерживающий спрос на облигации 1-го эшелона. Наиболее вероятно, что данный спрос исходил от госбанков. Ранее похожая картина наблюдалась в конце каждого квартала на рынке ОФЗ и была связана с формированием госбанками позиций и цен перед закрытием квартальной отчетности. Теперь же, после того, как Пенсионный Фонд РФ занял львиную долю рынка гособлигаций, вложения госбанков в корпоративные облигации значительно увеличились, что привело к воссозданию подобной картины и в секторе высоколиквидных "голубых фишек".
В случае, если это предположение верно, не исключено, что в начале апреля корпоративные облигации отразят запоздалую реакцию на события на внешнем рынке. Сложившаяся ситуация по-прежнему не дает поводов для оптимизма. И, хотя ожидавшегося в конце марта серьезного падения котировок не произошло благодаря поддержке крупных игроков, факторов для разворота рынка в сторону роста по-прежнему не наблюдается.
|
Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций
Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.
|
Сектор корпоративных еврооблигаций в течение второй половины марта демонстрировал снижение котировок на фоне сокращения объемов сделок. Движение корпоративного сегмента было обусловлено динамикой суверенного сектора. Пока российские еврооблигации демонстрировали плавное снижение цен, аналогичная картина наблюдалась и в секторе корпоративного долга. Однако резкое падение котировок после публикации заявления, сопровождавшего заседание ФРС (28 марта) не нашло отражение в динамике корпоративных долгов. Так, снижение российского "бенчмарка" Россия-30 за вторую половину марта составило 0,75%, тогда как среднесрочные корпоративные еврооблигации показали лишь 0,2-0,4%-ное снижение цен. Лишь облигации Газпрома, номинированные в евро, подешевели на 0,6-1,0%.
Для корпоративного долга при резких движениях суверенных бумаг является типичным расширение спредов и уход активности с рынка. Как следствие, реакция корпоративного сегмента является более медленной и менее волатильной.
|
Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС
Источник: РТС.
Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ
Источник: ММВБ.
|
Негативные инвестиционные настроения на российском рынке акций наблюдатели связывают с началом новой волны снижения мировых цен на нефть, ухудшением ситуации с глобальной ликвидностью и рублевой ликвидностью местных трейдеров. Мировые цены на нефть в первой половине исследуемого периода демонстрировали повышенную волатильность на фоне падения. К 30 марта, однако, мировые цены на нефть выросли и достигли двухмесячного максимума. Наблюдатели связывают скачок рост цен на сырье с опасениями глобального сокращения поставок нефти на мировой рынок. Под воздействием прогнозов об усилении ураганной активности в Мексиканском заливе в июле-ноябре с. г., сводками из Нигерии, обсуждения ядерной программы Ирана и общенациональной забастовки во Франции.
На неделе, завершившейся 15 марта с. г., впервые с ноября 2005 г., по данным Emerging Portfolio Fund Research, зафиксирован отток с рынков emerging markets (770 млн. долл.). За период с 1 января по 15 марта чистый приток средств в фонды развивающихся рынков, по данным EPFR, превысил совокупный показатель прошлого года (21 млрд. долл.). В 2005 г. он вырос до 20,3 млрд. долл., а в 2004 г. равнялся лишь 2,8 млрд. долл., а за неполные три месяца 2006 г. этот показатель достиг 21 млрд. долл. При этом фонды, инвестирующие в Азию и страны B/R/I/C, показали приток инвестиционных средств. В период с 15 по 22 марта, приток средств в фонды России и стран СНГ сократился до 118 млн. долл., или до 30% от общих вливаний в фонды BRIC (-18% по сравнению с предшествующей неделей и -23% по сравнению с максимальным показателем, зафиксированным в конце января). Пока следует с удовлетворением констатировать, что движение средств происходит в положительной плоскости.
И, наконец, снижение рублевой ликвидности в связи с необходимостью налоговых выплат в конце двух отчетных периодов проявило себя 27 марта. Тогда остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ РФ снизились ниже психологического рубежа 300 млрд. долл., а стоимость денег на рынке МБК устойчиво росла и достигла 8-10% годовых, а для банков "третьего круга" - 12-13%. В данных условиях отечественные игроки уже не могли выступать в качестве покупателей, а вынуждены были либо воздерживаться от торговли, либо продавать бумаги.
Главной новостью месяца стало решение ФРС США по поводу учетной ставки. FOMC 28 марта в 15 раз подряд повысил учетную ставку на 25 б. п., до 4,75% годовых. Повышение было ожидаемым, чего не скажешь о комментариях к нему. По итогам заседания заявлено о том, что может понадобиться дополнительное ужесточение политики в курсе повышения %-ной ставки. Инвесторы, надеявшиеся на приостановление роста ставок, остались разочарованными.
Из наиболее ярких событий последних недель марта следует выделить российско-китайские экономические договоренности на высшем уровне. Они, безусловно, несут в себе экономические перспективы для отечественных газовых, нефтяных, металлургических производителей. Однако пока не будут оформлены в производственные и финансовые индикаторы, не способны отразиться на динамике котировок акций в краткосрочном плане
Следующим интересным моментом стало намерение правительства разрешить размещать деньги стабфонда, со счетов Минфина и Центробанка, на финансовых рынках. Механизм, предложенный Минфином РФ, включающий поправки в бюджетный кодекс, планируется запустить уже через три месяца. Слухи о такой возможности инвестирования средств Стабфонда в акции циркулировали на рынке уже давно, но их оформление в правительственный документ может простимулировать новые коллективные и частные инвестиции.
Важной новостью марта стала встреча Президента РФ В. Путина с представителями российского бизнес-сообщества (29 марта). Как правило, рынок приветствуют подобные встречи повышением основных индексов. Однако нейтральный характер встречи обусловил аналогичную же реакцию рынка.
В течение всего периода индекс РТС изменялся в диапазоне чуть выше 1400 пунктов по шкале РТС, и к закрытию изменился незначительно (+1% по состоянию на закрытие 29 марта). Торги происходили на фоне невысокой торговой активности, на 15-20% ниже обычного уровня предшествующих недель. В конце периода, в особенности 29 марта, день солнечного затмения, рынок был особенно малоактивен. Перелом в настроениях может обусловить лишь устойчивый рост цен на нефть. В противном случае в первой половине апреля уровень цен акций будет изменяться вокруг данного равновесного уровня (1400 пунктов). В локальных секторах ситуация может формироваться отлично от рынка, под воздействием "дивидендного" фактора.
|
