Обозрение "Финансовые рынки"

Денежный рынок

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
Источник: ЦБР.

Вопреки ожиданиям ситуация на рынке МБК на прошлой неделе обострилась. Конец первого квартала ознаменовался повышенным спросом на свободные рублевые ресурсы, который во многом определялся необходимостью проведения налоговых платежей, а также закрытием балансов. В результате этого ставки по кредитам "овернайт" стали расти и быстро "добрались" до отметки 6% годовых.

На этой стадии в "игру" вступил ЦБ РФ, который стал предоставлять кредиты в рамках операций РЕПО по ставкам чуть выше 6% годовых. Однако и его усилий оказалось недостаточно. Несмотря на то что в среду, 29 марта, объем выданных кредитов превысил отметку 78 млрд. руб., ставки на денежном рынке продолжили свой рост и достигли отметки 10% годовых. Тот факт, что ставки на рынке превысили стоимость займов у кредитора "последней инстанции", еще раз указал на несовершенство механизма рефинансирования. Более точно, ломбардный список оказался недостаточным для удовлетворения потребностей всех коммерческих банков, а крупные операторы рынка, имевшие запас "подходящих" бумаг, по каким-то причинам решили не использовать их для снятия напряженности на рынке.

Во второй половине недели за счет активных продаж иностранной валюты со стороны коммерческих банков ситуация начала стабилизироваться и ставки опустились до отметки 4-5% годовых.

Скорее всего, с началом нового месяца уровень ставок МБК вновь снизится до 1-2% годовых. Однако большинство операторов опасаются, что рост ставок в США (который определяет уровень стоимости свободных долларовых ресурсов) может стать причиной удорожания рублей.

Валютный рынок

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
Источник: ЦБР, Reuters.

Обменный курс рубля по отношению к доллару на прошлой неделе оставался достаточно стабильным. В течение рассматриваемого периода он колебался в пределах 27.7-27.78 руб./долл., при этом возможное ослабление рубля пресекалось дополнительными продажами иностранной валюты со стороны отечественных коммерческих банков. Тем не менее никаких кардинальных перемен на рынке валюты отмечено не было. По-прежнему операторы внимательно следят за колебаниями курса евро по отношению к доллару, корректируя на этом основании свои торговые стратегии. Уровень же девальвационной премии, закладываемой в котировки годовых беспоставочных форвардных контрактов, по-прежнему колеблется в пределах 0.25-0.5%.

Мы не исключаем возможности небольшого ослабления курса евро на будущей неделе. При этом курс рубля к доллару может снизиться до 27.85-27.9 руб./долл.

Рынок валютных облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди".

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Источник: Reuters.

Настрой рынка внешних долговых обязательств на прошлой неделе был далек от оптимизма. Нестабильная динамика казначейских обязательств США не способствовала росту интереса к развивающимся рынкам. Более того, ситуация только усугубилась из-за падения ценных бумаг Бразилии, которое, в свою очередь, связано с отставкой министра финансов страны.

Вслед за бразильским вниз пошли и прочие развивающиеся рынки. В результате спрэд бумаг "Россия-30" достигал 114 б. п. Но "добило" инвесторов решение Комитета по открытому рынку США повысить процентные ставки на 25 б. п. - до 4.75%. Более того, в итоговом заявлении комитета говорилось о необходимости дальнейшего ужесточения денежной политики. Инвесторы поняли это как намек на то, что рост ставок может продолжаться еще довольно долго. Рынок американских долговых инструментов, естественно, отреагировал на это ростом доходности. В частности, доходность десятилетних бумаг достигла 4.77% годовых.

В дальнейшем инфляционные ожидания только росли. Операторы стали находить подтверждения им в самых различных источниках. Так, вновь стала активно обсуждаться тема о том, что высокие цены на нефть увеличивают вероятность роста инфляции. На этом фоне доходность десятилетних US Treasuries достигла своего максимума за последние полтора года (4.88% годовых). Любопытно, что при этом спрэд облигаций "России-30" относительно US Treasuries сократился со 114 до 109-111 б.п. На наш взгляд, это движение носило скорее технический характер и свидетельствует о том, что многие инвесторы рассчитывают на стабилизацию или даже рост цен американских бумаг в ближайшей перспективе. При этом большинство инвесторов склонны занимать достаточно осторожные позиции. Показателем этого может служить низкий объем операций в секторе корпоративных еврооблигаций. Еще одним косвенным указанием на "оборонительный" характер действий многих игроков является "перекупленность" еврооблигаций с погашением в 2008 г.

Напряженная ситуация на рынке внешнего долга, скорее всего, сохранится. Если доходность US Treasuries продолжит расти, то не исключено расширение спрэдов по суверенным еврооблигациям. В противном случае цены российских бумаг будут двигаться в полном соответствии со своими заокеанскими аналогами.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре

Рынок рублевых облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ.

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.
Источник: CBonds.

Торги на рынке рублевых облигаций в отличие от денежного рынка и сегмента еврооблигаций проходили в достаточно оптимистичном режиме. Несмотря на рост стоимости свободных рублевых ресурсов, котировки рублевых бумаг снизились незначительно. Во второй половине недели инвесторы и вовсе "воспрянули духом", узнав о снижении ставок на рынке МБК. Вполне вероятно, что в отсутствие первичных размещений это могло привести к росту цен рублевых бумаг, однако этому помешало значительное снижение цен на еврооблигации. В результате по итогам недели уровни цен остались практически неизменными.

На будущей неделе мы ожидаем роста цен рублевых облигаций на фоне снижения стоимости свободных рублевых ресурсов и малого количества первичных размещений.

Более подробно анализ рынка корпоративных облигаций см. в двухнедельном обзоре

Рынок акций

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".

Более подробно анализ рынка акций см. в двухнедельном обзоре