Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона
Источник: ММВБ.
Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний
Источник: ММВБ.
Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"
Источник: ММВБ.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Источник: ММВБ, Cbonds.
|
В течение всего месяца на рублевом долговом рынке преобладали депрессивные настроения. Худшие ожидания инвесторов в феврале подтвердились. Банк России сосредоточился на борьбе с инфляцией. Как следствие, рубль укрепился к корзине валют примерно на 30 коп за месяц. Вялое присутствие ЦБ на валютном рынке привело к проблемам с рублевой ликвидностью. В среднем за первые два месяца года ставки по рублевым кредитам overnight оказались в три раза выше среднего показателя января-февраля прошлого года.
Недостаток рублевой ликвидности на фоне рекордных объемов размещений оказывают давление на вторичный рынок, стимулируя продажи корпоративных облигаций.
Основной объем продаж в феврале пришелся на длинные облигации 1-го эшелона. В течение нескольких дней на рынке были зафиксированы рекордные объемы биржевых торгов (2-3 млрд руб ежедневно). При этом около 70-90% сделок приходилось на дальние выпуски РЖД и ФСК. В итоге бумаги с высокой дюрацией за месяц подешевели на 0,5-0,8%.
В секторе облигаций 2-3-го эшелонов агрессивных продаж не наблюдалось. Напротив, в рамках переоценки привлекательного уровня доходности, часть инвесторов перевкладывалась из дальних "голубых фишек" в среднесрочные инструменты с доходностью выше 8% годовых. Наиболее популярны у инвесторов были облигации 2-го эшелона нефтяной отрасли (Русснефть, САНОС-2), а также новые выпуски, начавшие обращение в январе (Пятерочка-2, ВБД-2). Как следствие, спред этих секторов к кривой доходности 1-го эшелона снизился на 15-25 б.п.
На первичном рынке в феврале состоялись размещения 21 эмитента на общую сумму 51 млрд руб. Размещения проходили практически по одному сценарию: превышение спроса над предложением практически не выходило за границы 20%-ного показателя. При этом, размещения проходили, в основном, с премией ко вторичному рынку. В случаях, когда эта премия была заложена в прогнозные значения организаторов размещений - итоги аукционов соответствовали ожиданиям. Если же премия не учитывалась при составлении прогнозов - как правило, доходность по итогам аукциона находилась либо вблизи верхней границы заявленного диапазона, либо - в отдельных случаях (Банк Зенит, Виктория-Финанс, НМЗ им Кузьмина, ДОМО-Финанс, Отечественные лекарства) - превышала этот диапазон.
К концу месяца дополнительное давление на вторичный рынок стал оказывать возросший дефицит рублевой ликвидности. Ставки по однодневным рублевым ресурсам достигли 4-6% годовых, что вызвало неактивные продажи в бумагах 2-3-го эшелонов.
В марте объем предложения новых выпусков останется на высоком уровне. По нашим оценкам, совокупный объем эмиссий составит около 40 млрд руб. Таким образом, показатель I квартала достигнет 100 млрд руб, что превышает уровень размещений первого полугодия прошлого года. Инвесторам корпоративного рынка будет все сложнее абсорбировать навес первичных размещений. Таким образом, при размещении бумаг 2-3-го эшелонов премия за участие в аукционе будет увеличена.
В то же время, в среднесрочном плане тенденция к укреплению номинального курса рубля может привлечь на рублевый долговой рынок дополнительные иностранные ресурсы, поскольку рост рубля против корзины валют повышает эффективность вложений для нерезидентов.
|
Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций
Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.
|
На рынке внешнедолговых заимствований российских компаний конъюнктура в феврале была очень позитивной. На фоне падения американского долга в ожидании сохранения политики повышения процентных ставок, развивающиеся долговые рынки демонстрировали рост котировок, поддерживаемые внутренними новостями. Улучшение макроэкономической ситуации в Бразиии и Турции, проведение рядом стран операций по выкупу своих долгов (в том числе - заявление России о намерении досрочно погасить оставшуюся часть долга Парижскому клубу кредиторов в текущем году) - увеличили ожидания по повышению суверенных рейтингов. На этом фоне спрос на долговые инструменты развивающихся стран заметно возрос.
По итогам месяца доходность корпоративных еврооблигаций снизилась в среднем на 10 б.п. В секторе еврооблигаций Газпрома максимальный ценовой рост (0,7-1,3%) продемонстрировали бумаги, номинированные в евро. Также уверенный рост котировок демонстрировали ряд выпусков банковского сегмента на сообщениях о планах западных банков по их приобретению (Импэксбанк, Промсязьбанк).
В итоге роста покупательной активности в секторе корпоративных еврооблигаций на фоне увеличения ставок на рынке американского долга, спред российских бумаг к КО США сократился примерно на 20 б.п. за месяц.
На фоне повышенного спроса на долги развивающихся стран, в феврале состоялось размещение 3 выпусков еврооблигаций на сумму $1 млрд, а также доразмещение еврооблигаций Россельхозбанка - на $100 млн. Эмитенты 2-го круга также активизировали заимствования, размещая кредитные ноты. В феврале было размещено 2 выпуска CLN на $190 млн из выпусков, размещение которых было отложено в декабре 2005 г из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. В первой половине марта готовятся к размещению еще два выпуска кредитных нот (также ранее планировавшихся на декабрь).
|
Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС
Источник: РТС.
Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ
Источник: ММВБ.
|
Рынок по-прежнему движется в рамках долгосрочного повышательного тренда, заданного в начале года. Прирост цен акций за период с 20 февраля здесь составил 6%, с начала года прирост равняется 30%. Таким образом, рынок сохраняет темпы роста в 3-4%/неделю. В ходе торгов главный индикатор рынка - индекс РТС - преодолел психологически значимый рубеж в 1500 пунктов, т. о. достигнув нового исторического максимума (официальное значение исторического максимума на сегодняшний день составляет 1531 пункт). В указанный период рекордные значения продемонстрировали количественные показатели рынка - 3,3 млрд. долл./день на российских и западных биржах в совокупности и 2,2 млрд. долл. - на ММВБ, в частности. Капитализация рынка к 1 марта 2006 г. превысила 650 млрд. долл.
Причиной роста рынка называется рост цен на нефть, повысившихся по итогам 2 недель на 7%, до 60 долл./барр. (по спотовым контрактам брент). Однако, это был лишь сопровождающий момент. Глобальной причиной роста российского рынка явился усиленный приток средств в акции со стороны западных фондов, ориентированных на рынки категории emerging. Данные EPFR о чистом притоке инвестиций в фонды России и стран СНГ, свидетельствуют о многократном его усилении с 16 по 22 февраля (до 165 млн долл.). Вливания в указанную группу рынков на 100 млн. долл. превысили показатели предшествующей недели (65 млн. долл. в период с 9 по 15 февраля). Общий приток средств в рынки категории emerging markets на неделе, завершившейся 22 февраля, составил 1,92 млрд. долл. и снизился по сравнению с предшествующей неделей на 13%.
Максимальный рост в указанный период продемонстрировали акции "Ростелеком" (+45%), под воздействием активизировавшихся обсуждений темы приватизации "Связьинвеста". Однако данный рост аналитики считают неоправданным и в большей степени наигранным. Акции электроэнергетических компаний занимают вторую позицию в группе лидеров - с ростом 18-33% (в РАО "ЕЭС России" и "Мосэнерго"). В секторе нефтяных компаний с результатом +25% лидирует "Татанефть". Среди отстающих - "Газпром" (-1,1%). В аутсайдерах также металлургические эмитенты: они "закрыли" период небольшим снижением (в пределах -4%).
Наиболее важное корпоративное события на мировом фондовом рынке в конце февраля - начале марта на мировом рынке - достижение соглашения о слиянии одной из крупнейших коммунальных корпораций мира Suez SA и газовой компании Gaz de France. По данным BBC, сделка оценивается в 72 млрд евро, выручка у нового конгломерата составит 64 млрд евро в год, в результате слияния может быть создана компания с капитализацией в 85,5 млрд долл. Среди внутренних корпоративных идей отметим заседание Комитета РАО "ЕЭС России", советы директоров АФК "Системы", "ЮКОСа" и других, обнародование дивидендных стратегий компаний. Фактор рублевой ликвидности, которая колебалась в данное время в широком диапазоне в связи с периодом налоговых платежей, практически не отразилась на поведении внутренних игроков. (Стоимость кредитов overnight в указанный период изменялась в пределах 1 - 7% годовых, остаток средств на корсчетах в ЦБ РФ опускался к 27 февраля ниже 300 млрд. руб., по сравнению с 360 млрд. руб. неделей ранее). К началу марта показатель вернулся к уровням выше 300 млрд. руб.
Мы считаем, что коррекция на нашем рынке чрезвычайно актуальна. Во-первых, по сравнению с прочими рынками категории emerging markets Россия растет в три раза большими темпами (+30% против 11% в среднем по рынкам). В число фаворитов инвесторов в этом году наряду с российским рынком вошел бразильский фондовый институт (+28%), марокканский (+30%), турецкий (21%) и китайский (21%). Однако российский рынок на протяжении первых двух месяцев года неуклонно занимает лидирующие позиции. Во-вторых, по фундаментальным показателям акции сильно переоценены и по большинству из них аналитики дают рекомендацию ПРОДАВАТЬ. В-третьих, действует психологический момент: прибыль в 30% была сверхжелаемая величина, которая закладывалась большинством из них на весть текущий год. Поэтому разумной стратегией для большинства игроков является фиксация прибыли. В ближайшее время причиной для коррекции рынка может стать ожидание снижения мировых цен нефть в результате достижения соглашения РФ и Ирана о создании в России совместного предприятия по обогащению урана. Дополнительным фактором коррекции цен на сырье выступают высокие экспортные пошлины, которые будут установлены с 1 апреля на рекордном уровне 186,3-186,5 долл./тонна.
|
