Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

Окончание 2005 г было нетрадиционным для рынка корпоративных облигаций из-за пикового объема размещений. В результате уровень рублевой ликвидности так и не увеличился к концу года, а колоссальный объем предложения новых выпусков с премией ко вторичному рынку снизил интерес к покупкам уже обращающихся бумаг до минимума. Вплоть до последней недели на рынке превалировали неактивные продажи. Лишь в последние торговые дни инвесторы проявили интерес к бумагам 3-го эшелона с высокой купонной ставкой, чтобы обеспечить себе прибыль в виде накопленного дохода на период длинных выходных.

Новый, 2006 год, также начался несколько необычно. В противовес традиционно низкоактивному январскому рынку, в этом году уже на первой неделе торгов биржевой оборот превысил 1 млрд руб ежедневно, что превышает среднедневной уровень последних месяцев.

Инициаторами спроса выступили иностранные инвесторы, сократившие в конце прошлого года свои позиции до минимумов. Прежде всего, покупки со стороны нерезидентов были сосредоточены в дальних выпусках 1-го эшелона - Газпром-4, -6, РЖД-3, ФСК-2, Лукойл, РусАл-3, Салаватнефтеоргсинтез-2. При этом не исключено, что агрессивные покупки облигаций Газпрома (которые и до начала ценового роста был переоценен) объяснялись наличием у некоторых участников рынка инсайдерской информации о скором повышении рейтинга монополии агентством S&P. В частности, этот факт подтверждается началом фиксации прибыли сразу после объявления данной новости.

Российские участники рынка более высокий интерес проявили к бумагам телекоммуникационных компаний, спред которых к 1-му эшелону на начало года находился на достаточно высоком уровне (более 200 б.п. по сравнению со средним уровнем 150 б.п. в течение 2005 г).

После нескольких дней ралли, способствовавшего росту котировок свыше 1%, на рынке началась техническая коррекция цен вниз. Однако этот процесс не будет продолжительным. В целом, инвесторы позитивно оценивают перспективы рынка корпоративных заимствований в 2006 г, ориентируясь на следующие факторы:

- ожидание высокой рублевой ликвидности, связанное с нарастанием притока валютной выручки в результате роста нефтяных цен. ("Иранская проблема" и возможное сокращение поставок Нигерией повышают вероятность роста нефтяных котировок как минимум в 1 полугодии 2006 г.);

- укрепление рубля против доллара США как вследствие динамики международного рынка FOREX, так и в силу возрастающего давления на курс со стороны "нефтедолларов". Позитивная динамика рубля повышает привлекательность вложений в рублевые активы со стороны иностранных инвесторов;

- приток свежих средств нерезидентов в результате улучшения кредитного качества российских заемщиков вследствие повышения кредитоспособности России.

Валютные облигации

Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.

На смену низкой активности в декабре 2005 г., начиная с 1 января, на рынок внешних корпоративных долгов пришел покупательский спрос. Неликвидность рынка в конце прошлого года была обусловлена как большим объемом предложения новых выпусков, так и нежеланием иностранных инвесторов "утяжелять" свои портфели рисковыми активами накануне закрытия балансов.

Однако с началом нового года ситуация резко изменилась. Во-первых, спрос в первой декаде января наблюдался на всех развивающихся рынках, что стало поддерживающим фактором и для сегмента корпоративного долга. Во-вторых, разрешение ситуации с Газпромом относительно поставок газа на Украину снизило фактор неопределенности, став сигналом для начала покупок. Как следствие, в период праздничных дней еврооблигации этого эмитента показали максимальный ценовой рост, увеличившись на 1,6%. Интерес иностранных инвесторов постепенно распространился и на другие корпоративные выпуски.

После праздников российские инвесторы попытались "догнать" рынок, инициировав новый виток покупок. Поскольку возможность роста в Газпроме была уже отыграна, российские участники рынка сконцентрировались на наиболее ликвидных банковских обязательствах (Газпромбанк, ВТБ прибавили в цене 1,7-2,0%), а также в дальних выпусках металлургических и телекоммуникационных компаний.

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

ВПо итогам 2005 г. рост капитализации российского рынка акций составил 83,3% - значение показателя на закрытие 30 декабря 2005 г. превысила 500 млрд. долл. Индекс РТС к концу года вырос до 1125,6 пункта. Прирост индекса РТС в 2005 г. стал четверым по величине за всю историю расчета. Более значительный прирост наблюдался в 1996, 1997 и 1999 гг. Минимальное значение индекса РТС в 2005 г. составило 590,62 пункта (21 января), максимальное - 1139,04 пункта (23 декабря). Последнее значение одновременно является историческим максимум показателя. Индекс РТС-2, рассчитываемый по акциям "второго эшелона" с 31 марта 2005 г., вырос по итогам года на 69%.

По итогам 2005 г. объем торгов на классическом рынке РТС составил 7,93 млрд. долл. США, объем торгов на фондовой бирже ММВБ - 142 млрд. долл. Лидерами продаж по итогам 2005 г. в РТС стали акции "ЛУКойла" (30% от общего объема торгов). Второе место заняли обыкновенные акции РАО "ЕЭС России" (20%), третье - акции ОАО "ГМК "Норильский никель" (10%). Лидеры повышения цен из числа ликвидных акций - "Сбербанк" с ростом в 340%, понижения - региональные АО-энерго,-10--76%.

По результатам года Россия в рейтинге инвестиционной привлекательности, формируемом международной консалтинговой компанией A. T. Kearney, поднялась с 11-го на 6-е место. Главными факторами роста цен в прошлом году стало политическое урегулирование конфликта власти и крупного бизнеса, рост мировых цен на товарных рынках, либерализация акций РАО "Газпром".

В последние 2 недели 2005 г. в преддверии новогодних праздников активность торгов на всех площадках рынка акций была значительно ниже обычного. В период с 19 по 30 декабря оборот торгов на внутренних и западных биржах в совокупности сократился в 1,3-1,5 раза, до 800-900 млн. долл./день. Индекс РТС в последние 10 торговых сессий года вырос незначительно, на 2%. Таким образом, традиционного рождественского ралли наблюдатели на рынке не увидели. В процессе торгов, однако, 23 декабря был зафиксирован новый исторический максимум. Главным событием конца декабря стало подписание Указа Президента РФ о либерализации рынка акций РАО "Газпром".

При открытии торгов 2006 г. российский фондовый рынок продемонстрировал агрессивно растущую динамику. В период с 10 по 19 января индекс РТС достиг 1230 пунктов. Это значение стало результатом мощного скачка цен в первые три торговые сессии года (+12%) и последующей разнонаправленной динамики котировок. Главными факторами роста рынка стали позитивный внешнеэкономический фон и либерализация рынка акций "Газпрома". Повышение цен на нефть (+6% с начала года) и ожидания сохранения этой тенденции стали важными факторами роста российских сырьевых эмитентов. Очередной рост цен на мировом рынке нефти стал ответом на обострение ситуации вокруг ядерной программы Ирана. Дополнительным фактором стало усиление повстанческих настроений в Нигерии и ожидания резкого сокращения экспорта нефти из этой страны.

Мировые фондовые индексы в начале года уверенно росли: индекс DJIA впервые с 2001 г. достиг психологически значимого уровня в 11000 пунктов, европейские и азиатские развитые рынки также уверенно повышались(+2-+7%). Развивающиеся рынки следовали в фарватере развитых. По оценкам Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), приток средств в фонды акций развивающихся рынков в первую неделю года составил 1 млрд. долл.: индекс цен акций Бразилии вырос за неполные три недели года на 12%, Китая, Аргентины и Венгрии 10%. В среднем, с 1 по 19 января сводный индекс цен развивающихся рынков акций вырос на 6,4%. На таком фоне активный рост демонстрировали ADR российских компаний.

13 января в РТС начались внесписочные торги акциями РАО "Газпром", которые обеспечили около половины всего торгового оборота классического рынка. В первые дни торгов после нового года рост цен акций компании достиг 25%, однако к 19 января котировки скорректировались на 8%. Важным событием первой половины месяца в энергетической сфере стало объявление 4 января "Газпромом" и "Нефтегазом" Украины об урегулировании разногласий по газу между компаниями. Капитализация компании в начале года достигала 200 млрд. долл., по состоянию на 19 января - 183 млрд. долл.

В третью неделю января, в связи с неурегулированностью ситуации на мировом рынке нефти и эффектом от выхода корпоративной отчетности дестабилизировалась ситуация на мировых фондовых рынках. Рынки Америки и Европы снижались темпами в пределах 1%/день, сопоставимыми темпами снижались цены на развивающихся рынках, азиатские биржи демонстрировали более резкое снижение. В частности, 18 января руководство Токийской биржи приняло беспрецедентное решение о приостановке торгов в связи с падением индекса более чем на 5%. Российский рынок акций отреагировал на эти новости отрицательной коррекцией силой в 3%, к закрытию 18 января индекс опустился до 1230 пунктов.

В краткосрочной перспективе цены акций консолидируются в текущем диапазоне (1230-1250 пунктов). Глобальные прогнозы ситуации на развивающихся рынках экономисты намереваются сделать после решения ФРС США по процентной ставке на заседании 31 января. Эксперты уверены в принятии решения об очередном повышении показателя на 25 б.п. на ближайшем заседании.

Главными событиями 2006 г. на фондовом рынке РФ станут:

- внешнеполитические - развитие ситуации вокруг ядерной программы Ирана, ситуация в Ираке, политическая ситуация в Украине;

- внешнеэкономические, как следствие внешнеполитических - динамика сырьевых товарных рынков, политика развитых стран в области регулирования процентных ставок, борьба с птичьим гриппом; динамика валютного рынка;

- политические - инициация операции "преемник" как подготовка к президентским выборам 2008 г., возможная смена состава кабинета министров;

- экономические - вступление России в ВТО, программа по досрочному урегулированию задолженности Парижскому клубу кредиторов, приватизация "Связьинвеста", IPO "Роснефти" и других крупных компаний, ход реформы РАО "ЕЭС России", слияния и поглощения в нефтяной и пр. отраслях. Возможно, доминирующую роль приобретут еще не анонсированные события.

Целевой уровень индекса РТС на конец года, в соответствие с консенсус-прогнозом аналитиков - 1500 пунктов, с учетом включения в расчетный индекс акций "Газпрома".