Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона
Источник: ММВБ.
Кривая доходностей облигаций телекоммуникационных компаний
Источник: ММВБ.
Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"
Источник: ММВБ.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Источник: ММВБ, Cbonds.
|
В первой половине декабря в секторе корпоративных облигаций наблюдалось плавное снижение котировок на фоне невысокой активности вторичного рынка. Давление на инвесторов продолжают оказывать рекордный объем размещений, запланированный на текущий месяц на фоне недостатка свободных рублевых ресурсов. В то же время, большой объем накопленных длинных позиций по бумагам и желание закончить год с прибылью препятствуют агрессивным продажам.
Основной объем сделок в прошедшие две недели был сосредоточен в бумагах, близких по кредитному качеству и отрасли эмитентов к бумагам, предлагаемым к размещению в декабре. Продажи затронули облигации 1-го эшелона (прежде всего, АИЖК, РЖД-2 и ФСК), "телекомы", бумаги нефте-газового сектора 2-го эшелона (перед размещением Русснефти). Наиболее активно в последние две недели торговались облигации Центртелеком-4. Участники рынка продавали этот выпуск, показавший максимальный ценовой рост в текущем году после того, как инвесторы стали его оценивать по доходности к погашению, а не к оферте.
Огромный навес размещений создал проблемы как эмитентам, так и участникам рынка, выступающим в роли организаторов займов. Для эмитентов конкуренция на первичном рынке ведет к удорожанию стоимости заимствований. Так, если в первую неделю декабря размещения проходили с премией в пределах 50 б.п. для эмитентов 1-го круга и 50-100 б.п. - для остальных групп заемщиков, то уже ко второй неделе декабря ситуация изменилась. В период 14-16 декабря эмитенты "голубых фишек" смогли привлечь средства на 50-100 б.п. дороже ставок вторичного рынка. Менее качественные с точки зрения кредитного риска заемщики - занимали на 100-200 б.п. дороже. В частности, доходность для облигаций 3-го эшелона на первичном рынке превысила 12% по сравнению с 10-11% в течение всего 2005 г.
Организаторы займов тоже оказались в сложной ситуации. В условиях недостатка свободных лимитов и высокой стоимости свободных средств аппетит инвесторов к новым займам резко снизился, невзирая на предлагаемые премии.
В этих условиях не исключено, что часть эмитентов проявит благоразумность, перенеся размещения на начало 2006 г. В частности, так уже произошло с 5-ым выпуском РЖД (на 10 млрд руб), что заметно снизило напряженность в секторе рублевого долга. Кроме того, ИК Элемтэ перенесла запланированное размещение с 16 декабря на 25 января. Тем не менее, объем выпусков, запланированных к размещению на последнюю декаду месяца по-прежнему превышает 40 млрд руб.
|
Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций
Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.
|
В первой половине декабря динамика цен корпоративных еврооблигаций находилась под давлением (1) большого объема предложений новых выпусков и (2) расширения спредов российских еврооблигаций к КО США. Российские компании решили наверстать упущенное, привлекая средства не только на рынке внутреннего долга, но и осуществляя внешние заимствования.
Небольшие размещения не оказывали серьезного воздействия на котировки облигаций эмитентов на вторичном рынке. Однако облигации ВТБ, Газпрома снизились в цене с начала декабря на 0,4-1,0%.
|
Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС
Источник: РТС.
Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ
Источник: ММВБ.
|
В декабре неопределенность на российском фондовом рынке нарастала. Несмотря на то, что в течение 5-15 декабря фондовые индексы вновь и вновь "били" предшествующие рекорды, предновогодней эйфории на фондовом рынке не ощущалось. По итогам периода средний уровень цен рынка преодолел рубеж в 1100 пунктов по шкале РТС, достигнув нового исторического максимума в 1106 пунктов (14 декабря, + 3,2%), а капитализация рынка приблизилась к 490 млрд. долл.
Главным событием первой половины месяца, безусловно, явилось одобрение в Госдуме (9 декабря) и Совете Федерации (14 декабря) закона "О газоснабжении в РФ" с поправками в части либерализации акций РАО "Газпром". На пути к нему акции холдинга подорожали на 9,5%, до 184,7 руб., а капитализация их рынка выросла до 152 млрд. долл. Для завершения процесса либерализации государству необходимо выплатить до 25 декабря с. г. от имени "Роснефтегаза" последний транш в счет оплаты 10,74% акций "Газпрома" и получить подпись Президента под соответствующим Указом. Интерес инвесторов к акциям холдинга в начале месяца поддерживался, кроме того, обсуждением контракта на поставку/транспортировку российского газа в/через Украину в Европу. По состоянию на 15 декабря, договоренностей между сторонами достигнуто не было, а цена газа "Газпрома" для Украины приблизилась к 220-230 долл. за тысячу кубометров против обсуждавшихся компромиссных 160 долл. и прежних 50 долл. Интриги в сектор добавили церемония сварки первого стыка Североевропейского газопровода (СЕГ), а также назначение главными менеджерами проекта бывшего канцлера Германии Г. Шредера и координатора Dresdner Bank в России М. Варнига. Эксперты ожидают дальнейшего роста стоимости акций "Газпрома" в начале 2006 г. Ожидания связаны в том числе с вероятным увеличением доли России в индексе MSCI.
Актуальной вновь приобрело обсуждение реформирование электроэнергетики. На заседании 8 декабря Правительство поддержало рыночные принципы инвестирования в электроэнергетику. Обсуждается также механизм привлечения инвестиций в генерирующие компании путем IPO создаваемых Генерирующих эмитентов. Прозвучала также идея об обмене акций ОГК и ТГК на акции Гидро-ОГК и Федеральной сетевой компании (ФСК). Сроки реформирования РАО "ЕЭС России" (+12,2%) официально отодвинуты на конец 2008 г. Важной новостью сектора стало официальное приобретение РАО "ЕЭС" у "Интерроса" 22,43% холдинга "Силовые Машины" за 101,4 млн долл. Еще 30,41% акций "Силовых машин" было получен РАО в управление на период до 2007 г. Интеррос возобновил переговоры с Siemens о продаже оставшихся акций "Силовых Машин" с тем, чтобы немецкий концерн довел свою долю в холдинге до блокирующей.
"Модной" идеей на рынке в указанный период стало IPO. 8 декабря IPO на Лондонской фондовой бирже осуществило НЛМК. В ходе размещения 7% собственных акций компаний привлекла более 600 млн долл. Итоги IPO металлургического эмитента оценены как успешный. Официально об IPO объявил "Комстар": за счет размещения неконтрольного пакета акций альтернативного оператора АФК Система планирует привлечь до 1 млрд. долл. Следующим на пути к IPO заявил себя "Росбанк": летом 2006 г. банк намерен разместить 5-7% акций на ММВБ и 10-20% акций на Лондонской бирже. Объем размещения оценивается примерно в 300 млн. долл. Трубная металлургическая компания решила отложить IPO, однако, размещение активно анонсируется. Компания оценивается экспертами в 2-3 млрд. долл.
Из внешнеэкономических новостей интересен лишь факт повышения ФРС США (13 декабря учетной ставки до 4,25% годовых), а также исключения из текста сопровождающего заявления мнения о необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики. Собственно решение обусловило ожидание возобновления роста курса европейской валюты против доллара США и отрицательную динамику на европейских фондовых биржах. Комментарии FOMC - привели к активизации темы рождественского ралли на американских фондовых биржах. Биржевые цены на нефть и металлы демонстрируют рост, оказывая видимую поддержку соответствующим отраслевым бумагам.
Появление на рынке крупных западных игроков, и, соответственно, традиционное предновогоднее ралли мы связываем с завершением процесса либерализации акций "Газпрома". В их отсутствии отечественные операторы, столкнувшиеся с проблемой денежной ликвидности, вряд ли смогут организовать на рынке агрессивную игру на повышение. (В последние две недели года на рынке облигаций запланировано размещений как минимум на 24 млрд. руб., а также многоуровневые налоговые платежи.)
|
