Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона
Источник: ММВБ.
Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"
Источник: ММВБ.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Источник: ММВБ, Cbonds.
|
Во второй половине ноября ситуация с рублевой ликвидностью продолжала ухудшаться. Стоимость 1-дневных ресурсов возросла до 5-7% годовых (превысив 10% годовых в последние дни месяца), объем сделок 1-дневного РЕПО с ЦБР увеличился до 60-90 млрд руб с 15-25 млрд руб в первой половине месяца. Тем не менее, инвесторы корпоративного рынка не спешили сокращать позиции в бумагах для пополнения свободных денежных средств. Более того, длинные облигации 1-го эшелона и "телекомы" даже выросли в цене в отчетный период на 0,4-0,8%.
Сохранившийся спрос на длинные выпуски свидетельствует о крепости рынка и настрое инвесторов на восстановление восходящего ценового тренда после улучшения ситуации на денежном рынке. Еще одним фактором, препятствующим продажам, является нежелание участников рынка закрывать год с убытками. В случае агрессивных продаж цены большинства выпусков могут значительно упасть, в результате может сформироваться отрицательная переоценка по итогам 2005 года.
Тем не менее, волатильность сектора корпоративного долга во второй половине ноября заметно возросла. Если в "голубых фишках" наблюдался устойчивый спрос, поддерживавший котировки самых ликвидных бумаг, то среди облигаций 2-3-го эшелонов расширение спредов между заявками на покупку-продажу привело к ситуации, когда появление относительно крупного объема выпуска на продажу выливалось к падению его цены на 4-5%. В частности, такая ситуация наблюдалась в облигациях ГТ ТЭЦ Энерго-3 - наличие продавца, стремящегося реализовать крупный пакет облигаций "роняло" котировки. Достигнутые выпуском уровни доходности становились привлекательными для покупки, и появлявшийся спрос способствовал "возвращению" цены на уровень выше предыдущего.
Кроме того, во второй половине ноября инвесторы вновь поверили в кредитоспособность Ист Лайна, что вызвало рост котировок облигаций компании на 1,9%. Причиной возросшей популярности эмитента стало высказывание главы государства относительно ситуации, сложившейся вокруг данной компании. В частности, Владимир Путин отметил, что хотя решение всех конфликтов должно осуществляться на законной основе, тем не менее, нет необходимости разрушать стабильно работающий бизнес.
Постоянная нехватка рублевых средств в ноябре несколько притормозила эмиссионную активность на рынке корпоративных облигаций. В результате, объем размещений в этом месяце оказался несколько ниже ожидаемого (менее 30 млрд руб при ожидавшихся 40-45 млрд руб). Однако большинство эмитентов категорически настроены разместить свои выпуски до конца текущего года. В результате объем уже анонсированных на первую половину декабря размещений составляет около 30 млрд руб. Всего же, с учетом эмитентов, не определившихся с датой проведения аукциона, планируемый объем эмиссии ожидается чуть менее 70 млрд руб. Заявленный объем размещений является рекордным не только в 2005 г, но и за всю историю рынка. Особенно насыщенными обещают стать первые две недели декабря: в период 6-7 декабря объем размещений превысит 15 млрд руб, в период 12-16 декабря ожидаемый объем эмиссий - 43 млрд руб.
Таким образом, в декабре инвесторам будет предложен широкий спектр инструментов различной степени ликвидности и доходности - начиная от голубых фишек и телекомов, заканчивая высокодоходными облигациями 3-го эшелона.
Большой объем предложения будет способствовать размещению бумаг с премией ко вторичному рынку. Тем не менее, инвесторы будут проявлять повышенный интерес к событиям на первичном рынке, поскольку облигации, купленные в декабре на аукционе, будут "заморожены" как минимум до начала февраля. Это делает нулевым риск по переоценке выпуска в портфеле на конец года, более того - переоценка будет положительной за счет накопленного за период с момента размещения купонного дохода.
Потенциальные инвесторы облигаций 1-го эшелона - госбанки, крупные инвестиционные банки и банки с иностранным участием не испытывают серьезных проблем с рублевой ликвидностью. Поэтому спрос на голубые фишки обещает быть насыщенным. В то же время, в случае активного участия в первичном рынке, возможности этих банков на рынке РЕПО и МБК заметно снизятся, что будет способствовать сохранению проблем со свободными ресурсами для банков 2-3-го круга.
|
Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций
Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.
|
Сужение спредов российских суверенных еврооблигаций к американскому долговому рынку и общий позитивный настрой инвесторов развивающихся рынков способствовали росту котировок и в корпоративном сегменте. Инвесторы во второй половине ноября активизировали покупки дальних выпусков. Максимальный ценовой рост (свыше 2%) продемонстрировали облигации Северсталь-14 и ВТБ-35. Также 0,7-1,2% прибавили в цене дальние выпуски МТС, Вымпелкома, Сбербанка.
В то же время еврооблигации Газпрома отставали в росте котировок от других секторов, что могло быть обусловлено подготовкой компании к новому выпуску 7-летних бондов в размере 1 млрд евро (размещение состоится в первой половине декабря). Кроме того, Газпром увеличил программу среднесрочных заимствований с $5 млрд до $15 млрд, что предполагает троекратное увеличение возможностей газового монополиста по внешним заимствованиям в 2006 году.
В банковском секторе короткие выпуски демонстрировали во второй половине ноября некоторое ослабление котировок, что было обусловлено с переаллокацией средств клиентов в новые выпуски (прошло размещение еврооблигаций Россельхозбанка, Банка Москвы, МДМ-Банка, проводится роад-шоу еврооблигаций Альфа-Банка)
В ноябре декабре ожидается большой объем размещений CLN - кредитных нот. Этот инструмент позволяет выйти на рынок внешних заимствований средним и мелким компаниям-дебютантам, привлекая средства на срок 1-3 года. Объем размещений в этом секторе обещает превысить $600 млн по сравнению с $1,1 млрд за первые 10 месяцев 2005 г.
|
Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС
Источник: РТС.
Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ
Источник: ММВБ.
|
В конце ноября ситуация на рынке акций кардинально улучшилась. Несмотря на дефицит рублевой ликвидности, традиционно возникающий в связи с налоговыми выплатами, активность на внутреннем рынке возросла. Оборот торгов на ММВБ, РТС и ФБСП увеличился в среднем до 800 млн. долл./день. С учетом оборота на зарубежных площадках, этот показатель превысил 1,1 млрд. долл./день. Индекс РТС за период с 18 ноября повысился на 3%, вплотную приблизившись к собственным историческим максимумам. Итого, по итогам ноября показатель возрос на 9%, а с начала года - на 69%.
Топ-событием месяца стало принятие в первом чтении в Госдуме поправок к закону "О газоснабжении в РФ" в части либерализации акций "Газпрома". Второе и третье чтение запланировано на 9 декабря. Инвесторы не ставят под сомнение заявленные холдингом сроки приватизации и рассчитывают на завершение процесса до конца года. По итогам двух недель акции и ADR выросли на 18 и 21%, до новых исторических максимумов 5,97 и 70,8 долл., соответственно. Капитализация холдинга превысила 140 млрд. долл.
В лидерах роста, притом, акции другого холдинга - "ЮКОС" по итогам периода его бумаги на внутреннем и внешнем рынке подорожали на 21 и 39%, соответственно. Поводом для оптимизма игроков послужила повестка дня внеочередного собрания акционеров "ЮКОС". Акционерам предлагается внести в устав компании положение об 1 млрд объявленных обыкновенных акций. По мнению рынка, это увеличивает вероятность появления у компании нового крупного владельца, а также возможности избежать банкротства. В то же время, по мнению экспертов, речь идет всего лишь о технической процедуре, касающейся расторжения сделки по объединению "ЮКОСа" и "Сибнефти". В дополнение к этой новости, Федеральный арбитражный суд Московского округа отменил решение Арбитражного суда г. Москвы о взыскании в пользу западных банков 475 млн. долл. Кроме того, увеличились шансы "ЮКОСа" на выгодную продажу контрольного пакета акций Mazeikiu Nafta.
В качестве негативного фактора обнаружили себя заявление "Мосэнерго" о намерении провести дополнительную эмиссию акций и появившиеся на этом фоне слухи о смене планов проведения аукционов по продаже государственных пакетов акций ОГК и ТГК на менее прозрачную идею о дополнительных эмиссий акций созданных в ходе реформирования электроэнергетики компаний. В ходе телеконференции 25 ноября А. Чубайс назвал преобразования в отрасли колоссальными и беспрецедентными. Однако подтвердил смещению сроков реорганизации холдинга с 2006 г. на более поздний период. Один из новых вариантов энергореформы состоит из двух этапов: выделения 2-3 генерирующих компаний и реорганизацию РАО "ЕЭС России" с передачей функций холдинга к 2007-2008 гг. государству и инфраструктурным компаниям.
Негативный фон вокруг "АвтоВАЗа" сформировали судебные иску ФНС на общую сумму примерно 740 млн руб.. Переход "АвтоВАЗа" под контроль государства в лице "Рособоронэкспорта" не добавил игрокам оптимизма: по итогам недели привилегированные акции "АвтоВАЗа" обесценились на 10%.
В числе прочих новостей - публикация основных финансовых показателей работы "Сбербанка РФ", МТС, "НОВАТЭКа" и др., сообщение Правительства о готовности продать 20% акций "Внешторгбанка", запланированный на 9 декабря аукцион по продаже 17% акций "Петрокоммерц", находящихся сейчас в собственности "ЛУКойла".
Внешний новостной фон носил неровный характер. Он включал в себя волатильность товарных рынков, эйфорию, а затем - апатию игроков по поводу учетной политики ЕЦБ и ФРС США, ожидание ребалансировки индекса MSCI Russia, а также разнородные макроэкономические индикаторы США и Европы.
Как уже упоминалось, существенные ограничения во второй половине месяца на операции местных игроков внесла напряженность на рынке МБК, где ставки достигали 12% годовых. Мы не разделяем мнения о том, что с началом нового месяца в связи со снятием проблемы рублевой ликвидности активность российских инвесторов увеличится. На первую половину декабря уже анонсированы размещения на первичном рынке облигаций на сумму свыше 50 млрд. руб. Очевидно, динамика российского рынка в декабре, включая неотъемлемое построждественское ралли, определится преимущественно стратегиями западных игроков. Цены многих российских акций сегодня находятся на исторических максимумах. . И покупки бумаг на таких уровнях сопряжены с высокими рисками. Однако, вероятность роста рынка после 9 декабря мы оцениваем как высокую. Факт либерализации акций "Газпрома" способен еще более расположить эту группу инвесторов к российским компаниям.
|
