Периодические издания | Аналитические материалы | Статистические базы данных | Архивы | О компании | Полезная информация | Карта сайта

На главную страницу

Обзор рынка корпоративных ценных бумаг


7 - 18 ноября 2005 г.
  • Рублевые облигации
  • Валютные облигации
  • Акции

  • к пердыдущему Обзору рынка корпоративных ценных бумаг

    Рублевые облигации

    Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

    Источник: ММВБ.


    Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

    Источник: ММВБ.


    Объем первичных размещений корпоративных облигаций

    Источник: ММВБ, Cbonds.


    После удовлетворения возникшего в самом начале ноября спроса на облигации 1-го эшелона со стороны крупных российских банков с госучастием, корпоративный рынок вернулся в состояние стагнации. Опасения инвесторов по поводу сохранения высокой стоимости рублевых ресурсов и после окончания налоговых платежей в конце предыдущего месяца оправдались. Ставки overnight не опускались ниже 3-5% годовых. Более того, начиная со второй декады месяца, рост ставок по однодневным кредитам возобновился, достигнув 5-10% годовых. Таким образом, фактор нарастания дефицита рублевой ликвидности вышел на первое место в формировании рыночной конъюнктуры.

    Помимо нехватки рублевых средств, негативное давление на рынок оказывало резкое обесценение рубля вслед за укреплением доллара на международном валютном рынке. В этих условиях снижение ставок на внешнедолговых рынках прошло практически незамеченным.

    Несмотря на ухудшающуюся конъюнктуру, инвесторы не спешили агрессивно сокращать длинные позиции, опасаясь вызвать обвал рынка. Кроме того, ожидания участников рынка на среднесрочную перспективу оставались позитивными. Как следствие, ликвидность рынка резко сократилась, произошло расширение спредов между заявками на покупку-продажу облигаций.

    Лишь в 1-ом эшелоне плавное снижение котировок подкреплялось достаточным объемом сделок. В то же время, среди бумаг 2-3-го эшелонов изменение котировок носило индикативный характер и могло достигать в течение торгов +/-4,5%.

    Агрессивные продажи в этот период наблюдались лишь по облигациям Ист Лайна, потерявшими в цене 3,65%. Игра на понижение по этому выпуску была вызвана решением арбитражного суда о возврате движимого имущества компании в госсобственность. Однако после 2-3 дней продаж выпуск зафиксировался на уровне 14,0-14,3% годовых, что свидетельствует о том, что большинство инвесторов считает, что эмитент сможет своевременно расплатиться по своим долгам.

    Сложившаяся к середине ноября ситуация является крайне нестабильной. В отсутствие рублевых средств и на фоне высокой стоимости краткосрочных ресурсов не исключено, что многие инвесторы, сформировавшие длинные позиции на заемные средства и вынужденные рефинансироваться по высоким ставкам, не выдержат и начнут продажи. Учитывая большое количество открытых длинных позиций по бумагам, этот процесс приведет к резкому и глубокому падению рынка корпоративных заимствований.

    В частности, сигналом о том, что дефицит рублей стал повсеместным, стало размещение облигаций РЖД на 15 млрд руб, состоявшееся 16 ноября. Данный эмитент относится к "голубым фишкам" рынка и является его бенчмарком. Учитывая, что эмитент имеет инвестиционный уровень рейтинга от всех трех рейтинговых агентств, ожидалось, что высокий спрос на его облигации проявят иностранные инвесторы (не ограниченные фактором рублевой ликвидности). Однако, результаты аукционов продемонстрировали, что при текущей конъюнктуре ни российские, ни западные инвесторы не имеют возможности (в первом случае) или не хотят (во втором случае) покупать облигации вне зависимости от их качества. Инвесторов не привлекла даже солидная премия ко вторичному рынку, предложенная эмитентом (порядка 30-50 б.п.)

    Итоги аукциона продемонстрировали, что спрос лишь ненамного превысил предложение. Более того, эмитенту не удалось разместить ни один выпуск в ходе аукциона - остатки займов доразмещались позднее в режиме переговорных сделок. Основной объем займов был выкуплен участниками синдиката по размещению.

    Вверх

    Валютные облигации

    Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

    Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
    Источник: CBonds.


    Ликвидность рынка корпоративных еврооблигаций продолжает снижаться, что типично для окончания финансового года. Многие иностранные фонды готовятся к закрытию балансов и сокращают позиции в рисковых активах.

    На фоне низкой ликвидности корпоративный новостной фон практически не оказывал влияния на динамику котировок. Большинство выпусков продолжили плавно снижаться в цене, потеряв с начала месяца 0,5-1,5%. Наиболее устойчивыми оказались еврооблигации Вымпелкома (на фоне новости о покупке украинского сотового оператора) и металлургических компаний (ММК, НорНикель, Евразхолдинг, Северсталь).

    Несмотря на низкую активность вторичного рынка, эмиссионная деятельность находится в самом разгаре. Средние по объему российские компании планируют до конца года несколько выпусков кредитных нот на $400 млн. Российские банки также до конца года планируют привлечь в форме выпуска еврооблигаций около $1 млрд. Кроме того, Газпром принял решение до конца года разместить еще один еврооблигационный займ объемом до $2 млрд.

    Вверх

    Акции

    Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

    Источник: РТС.


    Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

    Источник: ММВБ.


    Три главные интриги были отмечены в первой половине ноября на российском фондовом рынке. Первая связана с новыми перестановками в российском правительстве. 14 ноября Президент РФ В. Путин назначил главу президентской администрации Дмитрия Медведева первым заместителем председателя правительства. Пост Медведева занял экс-губернатор Тюменской области Сергей Собянин. Сергей Иванов, сохранивший портфель министра обороны, назначен вице-премьером правительства. Инвесторы в целом позитивно оценили указанные перестановки, восприняв их как начало операции "преемник". Консенсус-прогноз политологов и аналитиков предполагал именно такое проявление "фактора 2008". И оно не изменило расстановки инвестиционных рисков в экономике.

    Вторая интрига реализовалась в стратегической отрасли российской экономики - газовой. Заявление премьер-министра правительства А. Жукова о переносе сроков либерализации рынка акций "Газпром" на следующий год, последующее опровержение слов чиновника главой РАО А. Миллером и, наконец, решение профильного Комитета Госдумы РФ от 16 ноября рекомендовать принять поправки в закон "О газоснабжении" в части либерализации, скептики оценивают как появление разногласий относительно реальных сроков процесса, но оптимисты - как проявление информационного манипулирования рынком. Инвесторы поддержали мнение последних, проявив, однако, осторожность: на фоне растущего рынка по итогам периода цена акций практически не изменилась. Несколько дополнительных сообщений по компании: после назначения первым вице-премьером Д. Медведев сохранит за собой пост председателя совета директоров "Газпрома", кроме того, компания сообщила о продаже тремя топ-менеджерами холдинга собственных акций на 1 млн. долл.

    Третья интрига - наиболее сильная. В своем отчете фонд Soros Fund Manadgement сообщил о приобретении в III кв. 2005 г. ADR "Ростелекома" объемом 1% от всех акций, 0,35% акций "Вымпелкома", а также дополнительный пакет акций МТС. Такие действия фонда Дж. Сороса утвердили игроков во мнении о растущем характере российского фондового рынка. По итогам периода индекс РТС вырос на 5,5%. На фоне 2,2%-ного роста развивающихся фондовых рынков.

    Из других важных, но ожидаемых новостей: Совет директоров "Роснефти" отправил на доработку материалы по программе консолидации компании. Перенос сроков утверждения параметров консолидации аналитики объясняют несколькими проблемами - неточной оценкой дочерних компаний "Роснефти", проблемой аккумулирования средств для выкупа акций, риском появления в числе миноритариев НК "ЮКОС", и другими вопросами. Напомним, что в соответствии с планами консолидации "Роснефти", в целях повышения стоимости компании, процесс должен был завершиться во II квартале 2006 г. За ней последует IPO "Роснефти" (ориентировочно, во второй половине 2006 г.). Путем IPO будут аккумулированы ресурсы для погашения привлеченного "Роснефтегазом" 7,5 млрд.-ного (долл.) займа, взятого под залог 49% акций "Роснефти". Напомним также, что указанный кредит привлечен на оплату 10.74% акций "Газпром" в целях консолидации у государства контрольного пакета акций газового концерна и последующей либерализации акций "Газпрома" (см. выше).

    На прошедшей неделе состоялось анонсированное в прошлом выпуске обозрения IPO Amtel-Vredestein N. V на Лондонской фондовой бирже (LSE). Amtel-Vredestein N. V разместил 18,339 млн. GDR (27,1% уставного капитала) на общую сумму 201,729 млн. долл. Цена одной депозитарной расписки была установлена на уровне 11,0 долл. Таким образом, общая капитализация эмитента составила 742 млн. долл. Кроме того, акционеры Amtel предоставили лид-менеджерам размещения опцион на приобретение в течение 30 дней еще 4.1% уставного капитала (2,75 млн. GDR). По итогам IPO Amtel-Vredestein намеревался привлечь 250 до 307 млн. долл. Официальные торги депозитарными расписками начнутся 18 ноября.

    Среди тем для обсуждения в третьей декаде месяца - 1) цены на нефть, 2) рублевая ликвидность, 3) ребалансировка индекса MSCI, которая в действительности окажется разочаровывающей, по сравнению с ожиданиями, 3) план борьбы с инфляцией в 2006 г. от Минэкономразвития РФ путем привлечения в акции средств населения, 4) растущий внешний долг госкорпораций, нивелирующий преимущества сокращения внешнего госдолга, 5) проблемы присоединения России к ВТО, 6) утверждение кандидатуры Б. Бернанке на посту главы ФРС США, 7) IPO НЛМК и др.

    Вверх