Обзор рынка корпоративных ценных бумаг

Рублевые облигации

Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона

Источник: ММВБ.

Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"

Источник: ММВБ.

Объем первичных размещений корпоративных облигаций

Источник: ММВБ, Cbonds.

Рынок корпоративных облигаций не отреагировал на повышение суверенного и квазисуверенных рейтингов агентством Moody's, произошедшее 25 октября. В конце октября негативное воздействие на рынок продолжало оказывать снижение котировок суверенного долга вслед за падением казначейских обязательств США. Добавился и еще один негативный фактор: возникший в конце месяца дефицит рублевой ликвидности оказался сюрпризом для инвесторов, что способствовало активным продажам рублевого долга. В последние дни октября стоимость рублевых средств на срок 1 день достигала 12% годовых для банков 1-го круга. Инвесторы, не подготовленные к такому развитию событий, опасались, что с началом нового месяца кардинального изменения ситуации не произойдет, и ставки останутся на повышенном уровне.

Опасения инвесторов оказались верными - в начале ноября уровень ставок overnight на денежном рынке снизился до 3-5% годовых, что является чрезвычайно высоким уровнем для начала месяца в отсутствие налоговых платежей. Однако поддержку рынка в период 1-3 ноября оказали госбанки, осуществлявшие крупные покупки облигаций, преимущественно 1-го эшелона. Как следствие, "голубые фишки" компенсировали снижение котировок, наблюдавшееся в последней декаде октября, увеличившись в цене на 0,4-0,5%. В то же время, остальные сектора корпоративного рынка в отсутствие столь значимой поддержки продолжили снижение. В результате их спреды к 1-му эшелону расширились на 40-50 б.п.

В настоящее время на рынке преобладает негативное настроение, чему способствуют следующие факторы:

Валютные облигации

Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций

Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.

Рынок корпоративного внешнего долга в последние две недели стабилизировался после опережающего падения котировок в первой половине октября. В то же время, торговая активность и рост цен в отчетном периоде наблюдалась лишь в квазисуверенных инструментах, чему косвенно способствовало повышение их рейтингов агентством Moody's после положительного решения по суверенному рейтингу.

За период с 25 октября максимальный рост цен (1,0-1,5%) показали дальние выпуски ВТБ, Сбербанка и Газпрома. При этом происходило сужение спредов еврооблигаций этих эмитентов к суверенной кривой доходности. Максимальное сужение спреда (на 20-45 б.п.) продемонстрирвоали евробонды ВТБ и Сбербанка с погашением в 2011-2015 гг. В то же время, по еврооблигациям Газпрома сокращение спреда не превышало 17,5 б.п. (по амортизационному выпуску с погашением в 2013 г). Таким образом, еврооблигации Газпрома в настоящее время торгуются по доходности выше сопоставимых выпусков банковских квазисуверенных эмитентов, и имеют более широкий спред к суверенной кривой доходности.

На ноябрь российские банки и компании запланировали достаточно большое число размещений новых займов в иностранной валюте. Выпуски будут осуществляться как в форме еврооблигаций, так и в форме кредитных нот (CLN), нот участия (LPN). Большой объем предложения ограничит активность среди бумаг 2-го круга. В то же время, в квазисуверенном сегменте продолжатся достаточно насыщенные торги.

Акции

Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС

Источник: РТС.

Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ

Источник: ММВБ.

Две группы факторов определяли в конце октября - начале ноября конъюнктуру российского рынка акций. Первая, инвестиционная, заключается в формировании глобальных потоков ликвидности фондов в ожидании и под воздействием решения ФРС США в области учетной политики, а также изменения кредитного рейтинга РФ агентством Moody's. Вторая, спекулятивная, формировала одноименную составляющую рынка, преимущественно местных игроков.

Ожидание решения ФРС США от 1 ноября с. г. держало в напряжении мировые финансовые рынки в течение нескольких недель. Напомним, что консенсус-прогноз аналитиков заключался в сохранении плавного режима изменения процентной ставки, еще дважды до конца года - в целом на 0,5 б.п., до 4,25% годовых. Однако в начале осени появились опасения более жесткого регулирования инфляционного процесса в стране в связи с галопирующим ростом цен на энергоносители после сезона ураганов в нефтедобывающих регионах. Они же спровоцировали негативные тенденции на фондовых рынках развитых и развивающихся государств в середине месяца.

Ощутимое ослабление напряженности финансовые рынки мира ощутили 24 октября, когда им был представлен номинант на пост главы ФРС США 51-летнего Бена Бернанке. Бернанке известен тем, что считает наиболее опасной для экономики США дефляцию, занимает более мягкую позицию в борьбе с инфляцией (чем Гринспен), и, соответственно, менее агрессивную в плане повышения процентных ставок. Эксперты считают внешнеэкономическую политику Бернанке способной в долгосрочном плане снизить волатильность на долговом и фондовом финансовых рынках. Последние также остались удовлетворены кандидатурой преемника Алана Гринспена, отметив номинирование ценовым ростом. В устойчивую стадию повышательная тенденция на мировых рынках перешла после оправданных ожиданий о 0,25 б. п. м повышении процентной ставки FOMC. За истекшие десять сессий индексы развитых стран выросли до +7,8% (ISE100), развивающиеся прибавили в среднем около 4, а российский рынок - 10%. Рост цен отечественных бумаг был поддержан эффектом от официального повышения агентством Moody's рейтинг России по обязательствам в иностранной и национальной валюте на одну ступень - до Baa2 c Baa3 (25 октября). Прогноз рейтинга остается стабильным. Свое решение агентство сопроводило комментариями, которые, однако, не несут сколько-нибудь существенной смысловой нагрузки с точки зрения динамики фондовой конъюнктуры.

Небольшим "проседанием" цен (-2,5%) в последних числах месяца российский рынок обязан дефициту рублевой ликвидности местных игроков. Негативный эффект от оттока капитала и крупных размещений (только 27 октября состоялось два крупных размещения - на 10 млрд. руб. ОБР и облигаций ВТБ на 15 млрд. руб.) усилился традиционным фактором конца месяца. Остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ РФ к 31 октября снизились до 239 млрд. руб., а уровень ставок по кредитам "овернайт" приблизился к 7% годовых (против 0,7-0,8% в середине октября). Негативный психологический эффект на рынок оказало сообщение об обвинении по делу Михайловского ГОКа председателя совета директоров группы "Ренессанс Капитал". Прямого материального ущерба для российских компаний от вышеуказанных событий не нанесено. Однако имиджевые характеристики российского рынка акций в глазах западных инвесторов, по крайней мере, на некоторое время, ухудшились. Индекс РТС в последних числах октября зафиксировался вокруг уровня 900 пунктов.

В настоящее время индикатор консолидировался на уровне около 970 пунктов, капитализация рынка составляет около 415 млрд. долл. В связи с переносом Росимуществом сроков приватизации "Связьинвеста" на II кв. 2006 г., последними значимыми событиями в уходящем году остались 1) либерализация акций "Газпрома", 2) ребалансировка индекса MSCI (1 декабря), 3) последнее в этом году решение ФРС США. Все эти темы привносят умеренно позитивный фон на российский фондовый рынок. Поэтому большинство аналитиков ожидают консолидации цен на уровнях не ниже 950 пунктов по указанной шкале. Однако, сохраняющееся давление со стороны внешнеэкономического фона (опасения роста мировых цен на нефть, замедления роста мировой экономики, ускорения повышения процентных ставок в США и Европе и проч.) является препятствием росту цен рынка выше 1000 пунктов по версии РТС.

В краткосрочной перспективе оживление внутреннего информационного фона (оценка дочерних компаний "Роснефти" компанией Deloitte, истории и слухи вокруг 20% акций "Сибнефти" из пакета "ЮКОСа", оценка стоимости шинного холдинга "Амтел" перед предстоящим IPO, дивидендные истории крупных компаний, вт. ч. "Норильского никеля", продажа ОМЗ номинальному покупателю - UFG и др.) сформирует повышенную активность игроков в отдельных локальных секторах.