Кривая доходностей облигаций 1-го эшелона
Источник: ММВБ.
Спрэд корпоративных облигаций к "голубым фишкам"
Источник: ММВБ.
Объем первичных размещений корпоративных облигаций
Источник: ММВБ, Cbonds.
|
Прошедшие две недели характеризовались паническими настроениями, которые были поддержаны обвалом на внешнедолговых рынках. Резкий рост доходностей американских долговых бумаг, вызванный инфляционными опасениями, спровоцировал ценовое падение на российском внешнедолговом рынке, усилившемся в результате снижения цен на нефть. Как следствие, российские еврооблигации дешевели опережающими темпами, что привело к расширению их спредов к КО США (до 132 б.п. по Евро-30).
Резкий рост доходностей суверенного долга вызвал переоценку иностранными инвесторами привлекательности вложений на внутреннем рынке. Кроме того, осложнение политической ситуации в Германии делает туманными перспективы укрепления евро к доллару и, как следствие, к рублю (за отчетный период евро несколько раз опускалось ниже значимого уровня 1,20 $/евро, но так и не смогла закрепиться на этом уровне).
В результате изменения ревальвационных ожиданий и роста доходностей суверенных еврооблигаций иностранные инвесторы начали вывод средств с рублевого долгового рынка. Учитывая структуру их вложений, наиболее сильное воздействие сокращение длинных позиций нерезидентами оказало на длинные облигации 1-го эшелона и телекоммуникационных компаний. Снижение цен в этих секторах доходило до 1,5-3,0%. Особенно массовыми были продажи в бумагах, демонстрировавших ранее опережающий ценовой рост (ФСК-2, ЦентрТелеком-4, РЖД-3). Дополнительное давление на цены ряда выпусков 1-го эшелона оказывали смелые планы эмитентов по размещению новых бумаг. Так, РЖД планирует в ноябре увеличить объем заимствований на 35 млрд руб, разместив 4 новых выпуска, АИЖК разместит в декабре 2 выпуска на 4,7 млрд руб, ВТБ - помимо уже заявленного размещения на 15 млрд руб, может до конца года выпустить еще аналогичный по объему займ.
В то же время, облигации 2-3-го эшелонов, где доля нерезидентов пока еще не так высока, оказались практически не затронуты первой волной продаж. Это привело к сокращению спредов этих групп к "голубым фишкам" (в том числе, спред между 2-ым эшелоном и "телекомами" в отдельные дни становился отрицательным).
К середине октября основной объем продаж со стороны иностранных инвесторов закончился. В условиях возникшей коррекции цен вверх на внешнедолговом рынке, рынок рублевых облигаций стабилизировался, закрепившись на достигнутых уровнях. Достигнутые в результате ценового падения доходности стали более привлекательными для осторожных покупок. Российские инвесторы, воспользовавшись сложившимися ценовыми диспропорциями, начали перевкладываться из менее ликвидных бумаг в облигации 1-го эшелона и телекоммуникационных компаний.
Сложившееся на текущий момент равновесие выглядит достаточно хрупким. Любой негативный сигнал с внешнедолгового, либо с валютного рынка может привести к возобновлению продаж. Основным фактором в пользу восстановления восходящего ценового тренда может стать решение Moody's о повышении суверенного рейтинга. В то же время, инвесторы разноречиво трактуют последние заявления представителей агентства относительно того, что при значительном потенциале России, действия правительства тормозят принятие положительного решения. В частности, ряд участников рынка воспринял данные слова как предупреждение, что в ходе пересмотра рейтинг может быть оставлен без изменений.
Тем не менее, в среднесрочной перспективе инвесторы настроены на дальнейший рост рынка. Основным фактором в пользу таких настроений выступает избыток рублевой ликвидности. Эмитенты также считают, что на рынке существует достаточный объем свободных рублевых ресурсов, который сможет абсорбировать значительный объем предлагаемых новых выпусков. В частности, объем запланированных до конца года размещений составляет около 100 млрд руб по самым скромным оценкам. Причем более половины планируемого объема приходится на эмитентов 1-го круга.
|
Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций
Примечание. Индекс доходностей корпоративных еврооблигаций - средневзвешенная доходность корпоративных еврооблигаций. "Взвешивание" производится по объему выпуска в обращении
Источник: CBonds.
|
Начиная с 6 октября, в секторе корпоративных еврооблигаций началось ценовое падение вслед за суверенным сектором. Причинами резкого обвала котировок стали следующие факторы:
Рост доходностей американского долгового рынка на фоне возросших ожиданий сохранения политики повышения ставок в результате усилившегося инфляционного давления на экономику;
Снижение цен на энергоресурсы, демонстрировавших резкий рост, начиная с сентября, под влиянием сокращения запасов и переработки в США в результате действия стихий;
"молчание" агентства Moody's (ранее инвесторы активизировали открытие длинных позиций в ожидании повышения суверенного рейтинга в начале октября)
Обвал цен происходил повсеместно - на всех внешнедолговых рынках развивающихся стран. При этом максимально пострадали страны-экспортеры нефти, чьи евробонды ранее демонстрировали опережающий рост цен.
Корпоративные еврооблигации также упали в цене, причем более значительно по сравнению с суверенным сектором. При этом появление внутренних позитивных новостей по компаниям не смогло защитить бумаги этих эмитентов. (В частности, в этот период был повыше рейтинг еврооблигаций Газпрома, рейтинг Сибнефти был поставлен на пересмотр с возможностью дальнейшего повышения после сообщения о приобретении Газпромом контрольного пакета акций компании.)
Максимальное падение котировок было зафиксировано по облигациям Газпрома. Выпуски с дюрацией свыше 7,5 лет подешевели на 4,2-5,8%. Кроме того, по еврооблигациям, номинированным в евро, также происходило опережающее снижение котировок вследствие возросших сомнений по поводу укрепления европейской валюты на фоне политической нестабильности в Германии.
На текущий момент рынок корпоративных еврооблигаций потерял ликвидность в отсутствие четких сигналов с суверенного сектора. До установления тренда на рынке российского долга, активность в корпоративном секторе останется низкой.
|
Индекс РТС и объемы торгов акциями в РТС
Источник: РТС.
Индекс ММВБ и объемы торгов акциями на ММВБ
Источник: ММВБ.
|
Октябрь подтверждает мнение инвесторов о себе как неблагополучном месяце для всех групп финансовых рынков. В наибольшей степени в 2005 г. его оправдывает российский фондовый сегмент. По итогам 6 - 19 октября средний уровень цен акций снизился более чем на 15%, до 882 пунктов по шкале РТС. Причем только за последнюю неделю, с 11 октября, падение индекса достигло 11%. С начала месяца капитализация рынка сократилась на более чем 12% - до 380-390 млрд. долл.
Само по себе падение цен российских акций - в свете 64%-ного роста в предшествующие четыре месяца (с середины мая текущего года, до 1052 пунктов по индексу РТС) - не выглядит неожиданным. И в обычной ситуации должно было восприниматься как традиционная отрицательная коррекция - логичная после превышения котировками бумаг их справедливых уровней. Однако внешнеэкономическая нестабильность и глобальные инвестиционные настроения, на фоне которых наблюдается спад конъюнктуры российского рынка, обоснованно заставляют реагировать на него более активно. Рассматривая как возможный вариант локального финансового кризиса.
Деструктивные настроения на развитых и развивающихся фондовых рынках в середине октября были спровоцированы повышением цен на энергоносители, показателями ускорения инфляции и неуверенности потребителей, прогнозами о замедлении роста мировой экономики, ожиданиями ужесточения политики ФРС США. В сентябре самый скептический прогноз аналитиков заключался в повышении процентных ставок американского финансового ведомства в ноябре и декабре в общей сложности на 0,5 п. п. Уровень в 4,25% годовых расценивался ими как нейтральный, не оказывающий на экономику США не стимулирующего, ни тормозящего воздействия. При этом большинство инвесторов полагали, что на этом уровне FOMC сделает паузу в процессе повышения ставок. Однако комментарии чиновников финансовых ведомств США в октябре засвидетельствовали их активное внимание к рискам ускорения инфляции и заставили игроков задуматься о более жестком сценарии ведомства. В дополнение, в начале октября Банк Англии отказался от намерения снизить в ноябре учетную ставку, анонсированного ранее, а ЕЦБ вновь заявил о готовности противостоять инфляции при помощи повышения процентных ставок. Рост показателей доходности американских казначейских обязательств и падение евро и иены против доллара на мировом валютном рынке в середине месяца создали дополнительную угрозу разворота потоков ликвидности в направлении от развивающихся фондовых рынков. В ожидании очередного заседания ФРС (1 ноября) и в преддверии конца финансового года (1 ноября у ряда западных инвесторов) большинство игроков предпочли зафиксировать прибыль, накопленную в 2005 г. на фондовых рынках, в денежной форме. По итогам рассматриваемого двухнедельного интервала снижение индексов в группе развивающихся достигло 9%. Ухудшение конъюнктуры развитых фондовых систем выразилось величинами -0,2 (DJIA) - -13,6% (ISE100).
Негативные прогнозы относительно краткосрочного развития российского рынка активируются отсутствием традиционной для рынка опоры - цен на нефть. Любое движение на мировом рынке нефти будет рассматриваться инвесторами как деструктивное явление - с точки зрения сокращения прибыли российских компаний в случае падения, и через призму замедления роста мировой экономики, ускорения инфляции и ужесточения политики ФРС США в период роста. Единственным значимым позитивом для рассматриваемого финансового рынка на текущем этапе является избыточная рублевая ликвидность. Остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБРФ сохраняются на высоком уровне (360 млрд. руб. на 20 октября), а ставки на рынке межбанковского кредитования не превышают 1% (около 0,8% годовых в рублях). Сколько-нибудь значимых корпоративных новостей, способных оказать индивидуальную поддержку бумагам, в эти недели также не поступало. Информация об официальном решении о покупке "Газпромом" 75,7% акций "Сибнефти" и сопровождающие его новости, уже давно отыграны рынком. Наш умеренный прогноз предполагает снижение ценового уровня рынка к концу октября 850 пунктов по шкале РТС (±3%).
В числе предстоящих событий в следующем месяце - размещение 25% акций голландской "Amtel-Vredestein N.V.", материнской компании российского производителя шин "Амтел Холдинг" на LSE. Организаторами размещения выступают "Альфа-Банк" и UBS AG. Ориентировочная дата IPO - 10 ноября, прием заявок начнется в начале следующего месяца. По оценкам экспертов, данное размещение позволит эмитенту привлечь 250-300 млн долл.
|
|
