Обозрение "Финансовые рынки"

Денежный рынок

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
Источник: ЦБР.

Начало периода налоговых платежей ввергло денежный рынок в лихорадочное состояние. Как уже отмечалось в предыдущих обзорах, чувствительность процентных ставок к подобного рода событиям в последнее время возросла - во многом из-за увеличения объема отчислений в Стабилизационный фонд, которое стало актуальным с 1 июня. В этой связи грядущее повышение экспортных пошлин на нефть, которое запланировано с 1 августа, может еще более усугубить ситуацию. Пока же участники рынка все чаще прибегают к такому способу пополнения ликвидности, как кредитование у ЦБ РФ в рамках операций РЕПО, тем более что на прошлой неделе монетарные власти расширили ломбардный список за счет ряда выпусков корпоративных и муниципальных облигаций.

Стоит отметить, что процентные ставки на межбанковском рынке в истекшую неделю поднимались до отметки 9% годовых (в терминах кредитов "овернайт"). На этом фоне ставки, предлагаемые ЦБ РФ под 6-7% годовых, выглядят еще более привлекательными. В целом же средний (за последние три месяца) уровень процентных ставок "овернайт" вырос до отметки 4% годовых.

Последняя неделя июля не сулит ничего хорошего операторам рынка МБК. Скорее всего, на этом сегменте будет ощущаться некоторый дефицит свободных рублевых ресурсов, а уровень ставок "овернайт" будет колебаться в пределах 3-8% годовых.

Валютный рынок

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
Источник: ЦБР, Reuters.

Начало недели не предвещало успешного ее продолжения для курса рубля. На фоне обнародования достаточно оптимистичных макроэкономических данных в США доллар стал дорожать против евро, что стало причиной падения курса рубля в середине рассматриваемого периода до 28.73-28.75 руб./долл. Казалось, что действие этой тенденции продолжится в среднесрочной перспективе и курс доллара продолжит укрепляться.

Однако в четверг, 21 июля, произошло событие, которое кардинально изменило расстановку сил: Народный банк Китая объявил о ревальвации курса юаня на 2.1%. Следствием этого стало укрепление курса евро против доллара и, как следствие, рост стоимости рубля против американской валюты. Одновременно с этим снизилась премия, закладываемая в котировки беспоставочных форвардных контрактов. По мнению большинства участников рынка, в ближайшие недели рубль может еще больше укрепить свои позиции, однако в долгосрочной перспективе многое будет зависеть от политики китайских властей. На сегодняшний день неясно, намерены ли они проводить последовательную политику ослабления национальной валюты или же ограничатся одноразовой (показательной) акцией. По мере того как этот вопрос будет проясняться, станут более очевидны и перспективы динамики курса рубля.

Мы полагаем, что на будущей неделе рубль удержит нынешние позиции или даже немного подорожает в номинальном выражении.

Рынок валютных облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди".

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Источник: Reuters.

В первой половине недели рынок внешних долговых обязательств оставался достаточно стабильным. Большинство операторов предпочли воздержаться от проведения активных операций в преддверии выступления главы ФРС США А. Гринспена перед Конгрессом, которое было запланировано на среду, 29 июля. Многие инвесторы опасались, что чиновник сообщит о необходимости радикального повышения процентных ставок, что может привести к удешевлению долговых обязательств. К их удовлетворению А. Гринспен не сделал никаких сенсационных заявлений, подтвердив, что ФРС будет по-прежнему исповедовать "сбалансированный" подход к вопросу повышения процентных ставок.

Однако перевести дух инвесторам так и не удалось. Упомянутое выше решение властей Китая о ревальвации юаня вызвало рост доходности US Treasuries более чем на 10 б.п., спровоцировав аналогичную тенденцию на всех развивающихся рынках, которая доминировала здесь в четверг и пятницу.

Стоит отметить, что инвесторы фактически проигнорировали новость о подтверждении рейтинга РФ по версии агентства S&P. Непосредственно после этого события котировки суверенных еврооблигаций лишь немного снизились. Судя по всему, отчаянные оптимисты также потеряли надежду на повышение рейтинга страны в этом году, что и привело к падению цен.

Скорее всего, на будущей неделе на рынке еврооблигаций будет доминировать колебательная динамика котировок. При этом внимание операторов традиционно будет обращено на рынок US Treasuries.

Рынок рублевых облигаций

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ.

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.
Источник: CBonds.

В секторе рублевых долговых обязательств наблюдается затишье, характерное для летнего периода. Большинство операторов уже сформировали свои инвестиционные позиции и не стремятся ни продавать, ни покупать облигации. Последнее обстоятельство обусловливает стабильность рынка по отношению к колебаниям конъюнктуры. Вот и в рассматриваемый период обороты на рынке были невелики, а котировки большинства инструментов оставались стабильными.

На прошлой неделе компания "РЖД" официально отказалась от выпуска еврооблигаций в 2005 г. Планировалось, что выпуск составит около 1.0-1.5 млрд. долл. Возможно, на пути этого квазисуверенного заемщика вновь встали неформальные ограничения Минфина. Последний старается стимулировать госкомпании к займам внутри страны, сокращая таким образом и без того избыточный приток иностранной валюты. РЖД планирует активно выпускать рублевые обязательства - четыре эмиссии (со сроком обращения 1,5, 3 года, 5 и 7 лет) на общую сумму 35 млрд. руб. до конца года. В этом случае РЖД станет вторым (после г. Москвы) эмитентом по объему торгуемых бумаг (43 млрд. руб.) на рынке. Облигации РЖД образуют довольно "плотную" кривую доходности (сейчас в обращении находятся инструменты со сроком погашения в 2005, 2007 и 2009 гг.) и, возможно, станут полноценным ориентиром для других заемщиков, таким же как бумаги "Газпрома" или г. Москвы.

На будущей неделе на рынке рублевых обязательств, скорее всего, сохранится стабильная обстановка. При средних объемах торгов цены будут двигаться в зависимости от локальных интересов инвесторов.

Рынок акций

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".