Периодические издания | Аналитические материалы | Статистические базы данных | Архивы | О компании | Полезная информация | Карта сайта

На главную страницу

Обозрение "Финансовые рынки"

№ 392
20 - 24 июня 2005 г.
  • Денежный рынок
  • Валютный рынок
  • Рынок валютных облигаций
  • Рынок рублевых облигаций
  • Рынок акций       
  • Обозрение за 2004–2005 гг.
  • Архив обозрения за 1998–2003 гг.
  • Денежный рынок

    Процентная ставка по межбанковским кредитам

    Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
    Источник: ЦБР.

    Вверх

    На рынке свободных рублевых ресурсов к концу прошедшей недели напряжение несколько спало. Ставки по кредитам "овернайт" опустились до 2.5-3% годовых против 6-7% годовых в начале рассматриваемого периода. Подобное движение объяснялось завершением периода выплаты налогов - фактора, чувствительность к которому в последнее время заметно возросла. Тем не менее многие операторы всерьез опасаются, что в конце месяца ставки вновь возрастут, и поэтому впрок запасаются деньгами, за счет чего заметно увеличились остатки на корреспондентских счетах многих банков.

    Скорее всего, на следующей неделе уровень процентных ставок на рынке МБК заметно возрастет в связи проведением платежей и закрытием полугодовых балансов. При этом ЦБ РФ, по всей видимости, будет оказывать рынку посильную помощь, предоставляя ликвидность посредством кредитов РЕПО (так же, как это было в начале минувшей недели). Именно благодаря этому вмешательству стоимость свободных рублевых ресурсов не должна превысить отметку в 7-8% годовых.

    Валютный рынок

    Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

    Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
    Источник: ЦБР, Reuters.

    Вверх

    Мировой валютный рынок продолжает лихорадить. Волатильность курса доллара по отношению к евро достаточно велика. Этот индикатор чутко реагирует на всевозможные публикации макроэкономических данных и заставляет нервничать инвесторов. Данное напряжение транслируется и на российский валютный сегмент. Так, в прошедшую неделю курс рубля по отношению к доллару колебался в пределах 28.53-28.67 руб./долл., открывая большие возможности для краткосрочных спекуляций. При этом более значительные колебания сдерживались действиями ЦБ РФ. На рынке беспоставочных форвардных контрактов ситуация не претерпела никаких существенных изменений: по-прежнему уровень девальвации, закладываемый в годичных контрактах, колеблется возле отметки 1%.

    В предстоящую неделю колебания курса рубля по отношению к доллару будут полностью определяться состоянием мирового валютного сегмента, а точнее - колебаниями курса евро.

    Рынок валютных облигаций

    Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

    Источник: Reuters, АЛ "Веди".

    Индекс EMBI+Russia

    Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
    Источник: Reuters.

    Вверх

    В первой половине недели рынок валютных облигаций пребывал в состоянии затишья. Котировки двигались вслед за US Treasuries, а обороты были минимальными. Американские бумаги немного подешевели, "утащив" за собой и все инструменты категории emerging markets.

    Ситуация изменилась лишь в четверг, 23 июня. В этот день с самого утра начали поступать положительные новости. Во-первых, агентство Moody's сообщило о повышении рейтинга компаний АЛРОСА, "Газпром", "РЖД" и "Транснефть". Свое решение агентство обосновало изменением методологии оценки кредитного риска компаний, которые в значительной степени контролируются государством. Традиционно рынок еврооблигаций положительно реагирует на масштабные повышения рейтингов, и на этот раз цены большинства корпоративных инструментов заметно выросли. Более того, многие инвесторы склоняются к мнению, что агентство Moody's в скором времени повысит и рейтинг самой РФ и именно этим обстоятельством объяснялся рост суверенных еврооблигаций.

    Однако главным "хитом" этого дня стали бумаги "Газпрома". Во второй его половине финансовый директор компании сообщил, что "Газпром" может вообще отказаться от проведения займов в 2005 г. в связи завершением сделки по продаже государству 10.7% акций этого эмитента. Таким образом, вероятность появления новых долговых инструментов "Газпрома" на рынке несколько снизилась, что оказало положительное влияние на настрой инвесторов. К тому же использование получаемых денег для сокращения долговой нагрузки, по мнению многих участников рынка, является наиболее рациональным шагом и может стать основанием для дальнейшего роста рейтинга компании. Котировки еврооблигаций "Газпрома" стали расти и показали лучшую динамику по итогам дня.

    Из других событий стоит выделить начало роуд-шоу еврооблигаций ВТБ. Как ожидается, срок их обращения составит 30 лет, а объем выпуска - не менее 500 млн. долл. По бумагам предусмотрена оферта на досрочное погашение с исполнением в 2015 г. Таким образом, ВТБ готовится повторить рекорд "Газпрома", который в 2004 г. привлек 1.2 млрд. долл., выпустив еврооблигации со схожей структурой. Причем сразу после размещения последние котировались исходя из доходности к оферте, однако по мере снижения общего уровня доходности российских еврооблигаций, вкупе с плавным повышением кредитных рейтингов большинства квазисуверенных заемщиков, инвесторы стали постепенно расширять временные "горизонты". В результате ценообразование бумаг "Газпром-34" стало строиться на основе доходности к погашению. Вполне вероятно, что нечто подобное ожидает и новые бумаги ВТБ. Любопытно, что их дюрация, равно как и дюрация инструментов "Газпрома", превосходит максимальные значения данного показателя суверенных бумаг. Вполне вероятно, что в ближайшем будущем их котировки будут зависеть от их собственных спрэдов к американским бумагам, а не от спрэдов суверенных облигаций.

    В течение начавшейся недели внимание операторов будет приковано к рынку US Treasuries. Ключевым событием обещает стать заседание Комитета по открытому рынку США, которое намечено на 30 июня. Скорее всего, вплоть до этого момента активность операторов будет невелика, а котировки стабильны. В дальнейшем же обстановка будет зависеть от интерпретации участниками рынка решения Комитета.

    Рынок рублевых облигаций

    Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

    Источник: ММВБ.

    Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

    Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.
    Источник: CBonds.

    Вверх

    На рынке рублевых облигаций в истекшую неделю доминировали иностранные операторы. Рост цен российских еврооблигаций спровоцировал аналогичную тенденцию в секторе внутренних долговых инструментов. Несмотря на то что значительная часть российских игроков была настроена на коррекцию цен в сторону понижения (этому благоприятствовали как относительно высокие ставки МБК, так и рост курса доллара против рубля), их усилий оказалось недостаточно для того, чтобы сдвинуть доходности вверх. За счет спроса со стороны иностранных операторов цены бумаг первого эшелона заметно выросли. Вслед за этим подтянулись котировки и остальных облигаций.

    Хотя в предстоящую неделю намечен ряд крупных размещений рублевых корпоративных бумаг, мы не ожидаем никакой отрицательной реакции на это вторичного рынка. Скорее всего, основной спрос будет абсорбирован первичными размещениями, а цены на вторичном рынке останутся стабильными.

    Рынок акций

    Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

    Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".

    Можно констатировать, что в последних числах июня фондовая конъюнктура существенное улучшилась. Индекс РТС по итогам недели 20-24 июня вырос на 3.3%, превысив отметку в 700 пунктов, которую "оставил" в апреле текущего года. Торговая активность зафиксирована на высоком уровне - свыше 400 млн. долл./день. Котировки акций РАО "Газпром" преодолели исторический максимум, достигнув к вечеру пятницы 85.3 руб.

    Какие факторы роста цен стали ключевыми?

    Первый позитивный момент - это цены на нефть. В минувшую пятницу на Нью-йоркской фондовой бирже они "пробили" отметку в 60 долл./барр. (WTI). Таким образом, за последний год биржевая цена на нефть выросла на 60%. И прогнозы цен на ближайший год уже не ограничиваются уровнем в 65 долл./барр. Экономист PKVerleger LLC на днях сделал еще более смелый прогноз - 90 долл./барр. (в случае, если проблема нехватки нефтедобывающих и перерабатывающих мощностей не будет решена). Разумеется, приток нефтедолларов в РФ существенно затрудняет регулирование кредитно-денежной политики правительства. Но мощная поддержка мировых цен на нефть, оказанная российским производителям сырья, обеспечивающим ? капитализации фондового рынка, безусловно, стимулирует рост инвестиционной привлекательности сектора в целом.

    Следующим фактором стала реструктуризация собственности "Газпрома". Здесь прежде всего подразумевается проведение собрания акционеров "Газпрома", на котором была подтверждена сделка по доведению до контрольного пакета государства в собственности РАО "Газпром", подтвержден факт официальной передачи половины необходимого пакета (из 10.7% акций), обозначены источники (международные займы) и сроки оплаты акций газпромовским "дочкам" (три транша - июль, октябрь, конец года). Но самое важное - собранием акционеров была практически гарантирована либерализация акций холдинга. По завершении собрания цена акций компании выросла на 0.8%, легко преодолев исторический максимум в 84.8 руб.

    Неожиданно для всех агентство Moody's повысило кредитные рейтинги нескольким российским компаниям. При этом у трех из компаний рейтинг оказался выше суверенного. Агентство опубликовало результаты исследований корпоративных рейтингов в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке с учетом введения новой методологии присвоения рейтингов для эмитентов, связанных с государством. Согласно новой методологии рейтинги таких эмитентов формально подразделяются на четыре компонента: 1) оценка основного кредитного риска эмитента; 2) риск дефолта поддерживающего его правительства; 3) степень взаимозависимости дефолтов эмитента и государства; 4) ожидаемый уровень государственной поддержки.

    Помимо рейтингов, присвоенных эмитентам и долговым обязательствам, агентство опубликовало ряд исходных параметров для каждого эмитента -таких, как:

    - оценка основных кредитных рисков эмитента по шкале от 1 (минимальный кредитный риск) до 6 (максимальный кредитный риск);

    - рейтинг облигаций в местной валюте государства, оказывающего поддержку данному эмитенту (по оценке Moody's);

    - степень зависимости (низкая, средняя, или высокая);

    - уровень поддержки (низкий, средний, или высокий).

    Ниже приведены все корпоративные эмитенты, на которых повлияло введение новой методологии, а также изменения рейтингов в результате ее применения:

    - рейтинг эмитента ОАО "Транснефть" в иностранной и национальной валютах повышен до "Ваа1", прогноз - "позитивный";

    - рейтинг АК "АЛРОСА" повышен до "Ва2", рейтинг эмитента по обязательствам в иностранной валюте - до "Ва3", прогноз рейтингов - "стабильный";

    - рейтинг ОАО "Газпром" повышен до "Ваа2", прогноз - "позитивный";

    - рейтинг эмитента "РЖД" в иностранной валюте повышен до "Ваа2", прогноз - "стабильный".

    Кроме того, агентство подтвердило рейтинги следующих компаний:

    - корпоративный рейтинг ЮТК подтвержден на уровне "В3", рейтинг эмитента - "Саа1", прогноз по рейтингам - "стабильный";

    - рейтинг эмитента НК "Роснефть" подтвержден на уровне "Ваа3", прогноз по рейтингу - "позитивный".

    Главным положительным эффектом от решения Moody's стала возросшая вероятность повышения странового рейтинга РФ. А также ожидания аналогичных шагов со стороны других агентств - Fitch и Standard&Poors. Аналитики АЛ "Веди" присоединяются к мнению о том, что решение о повышении кредитного рейтинга РФ последует после того, как Минфин РФ проинформирует о проведении первого транша досрочного платежа по 15-миллиардной (в долл. США) задолженности РФ Парижскому клубу кредиторов. Потенциальная возможность повышения суверенного рейтинга в первую очередь отразилась на банковских бумагах ("Сбербанк": +2%).

    Четвертый позитивный информационный сигнал - о результатах проведения Совета директоров РАО "ЕЭС России", касающихся энергореформы. Совет директоров РАО "ЕЭС России" намерен утвердить переход на единую акцию двух ОГК - 3 и 5. Данное решение будет рассматриваться инвесторами как очередной успех на пути реформирования отрасли.

    Немного позитива привнесло на рынок и заявление министра Г. Грефа на тему приватизации "Связьинвеста". По его словам, Министерство экономического развития и торговли РФ (МЭРТ) согласовало с Федеральной службой охраны (ФСО) документы о приватизации ОАО "Связьинвест". Несмотря на то что информация о сроках приватизации не последовала, инвесторы, по крайней мере, убедились в том, что этот процесс не заморожен. Поддержку телекоммуникационным акциям оказало и заявление руководителя Федеральной службы по тарифам С. Новикова о намерении ведомства повысить тарифы на услуги связи - в пределах инфляции, а также ряд его замечаний по процессу демонополизации дальней связи.

    Последний элемент недельных торгов - психологический. В минувший weekend президент РФ В. Путин должен был встретиться с представителями мирового бизнеса. Делегатам от крупнейших международных нефтяных, автомобильных, металлургических и прочих компаний предстоит убедиться, и распространить это мнение среди остальных, в привлекательности инвестиционного климата в РФ и заинтересованности в привлечении инвестиций в российские компании президента РФ лично.

    Наиболее ярким событием предстоящей недели (27 июня - 1 июля) станет IPO "НОВАТЭКа" - первой нефтяной компании, акции которой публично размещаются на западном рынке (если только размещение не будет пресечено местными налоговыми органами). Судя по эмоциональному напряжению, царящему в кругах инвесторов, предстоящее IPO привлечет значительное количество инвесторов. Мы сохраняем позитивное мнение о предстоящих на рынке событиях. Но наиболее точно отражающим текущие риски и привлекательность исследуемого финансового сектора в среднесрочной перспективе мы считаем уровень в 700 пунктов по шкале РТС. Препятствием для роста цен в конце следующей недели станет решение ФРС США по повышению процентных ставок (29-30 июня).

    Вверх
    © АЛ «Веди» 2005; www.vedi.ru.