Периодические издания | Аналитические материалы | Статистические базы данных | Архивы | О компании | Полезная информация | Карта сайта

На главную страницу

Обозрение "Финансовые рынки"

№ 391
13 - 17 июня 2005 г.
  • Денежный рынок
  • Валютный рынок
  • Рынок валютных облигаций
  • Рынок рублевых облигаций
  • Рынок акций       
  • Обозрение за 2004–2005 гг.
  • Архив обозрения за 1998–2003 гг.
  • Денежный рынок

    Процентная ставка по межбанковским кредитам

    Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) — среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в  банковской системе РФ.
    Источник: ЦБР.

    Вверх

    Чувствительность рынка МБК к изменениям внешних условий заметно возросла. Так, уплата налогов на прошлой неделе привела к возникновению определенного дефицита на денежном рынке. В результате чего в середине рассматриваемого периода стоимость свободных рублевых ресурсов возросла до 6-7% годовых (в терминах кредитов "овернайт"), а ЦБ РФ вновь был вынужден активизировать операции РЕПО с тем, чтобы добавить ликвидности.

    До некоторой степени подобная чувствительность связана с повышением экспортных пошлин на нефть, которое состоялось 1 июня. Поток средств, поступающих на рынок, несколько сократился, что, собственно, и дестабилизирует обстановку на нем. К тому же коммерческие банки по-прежнему достаточно активны на рынке кредитования, что также осложняет ситуацию на рынке рублевых ресурсов. Косвенным подтверждением дефицита свободных средств является тот факт, что многие банки активизировались на рынке внешних займов. В частности, только в июне объем размещений еврооблигаций с их стороны может превысить 1 млрд. долл.

    Скорее всего, на будущей неделе рынок МБК опять столкнется с определенными трудностями, обусловленными налоговыми платежами. По всей видимости, средний уровень ставок "овернайт" будет превышать уровень 3% годовых.

    Валютный рынок

    Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

    Примечание. Spot — курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт — курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.
    Источник: ЦБР, Reuters.

    Вверх

    В течение всего рассматриваемого периода обменный курс доллара к евро колебался в пределах 1.20-1.22 долл./евро. Последнее обстоятельство обусловило формирование на российском валютном рынке разнонаправленных тенденций. Колебания обменного курса рубля не превышали 8 коп., причем обороты были достаточно низкими. Судя по всему, инвесторы по-прежнему затрудняются определить для себя среднесрочные ориентиры в динамике обменного курса рубля (ввиду высокой степени неопределенности на мировом рынке), что и приводит к значительным колебаниям курса рубля. На рынке беспоставочных форвардных контрактов никаких существенных перемен отмечено не было.

    Мы ожидаем, что высокая волатильность сохранится на валютном рынке и на будущей неделе. В этой связи стоит обращать пристальное внимание на публикуемые в США макроэкономические данные, которые оказывают непосредственное воздействие на курсообразование. Также есть все основания ожидать снижения курса евро после провала первой попытки сформировать бюджет ЕС на следующий год.

    Рынок валютных облигаций

    Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

    Источник: Reuters, АЛ "Веди".

    Индекс EMBI+Russia

    Примечание. Индекс EMBI + Russia — средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
    Источник: Reuters.

    Вверх

    Прошедшая неделя оказалась короткой на всех финансовых рынках России из-за выходного дня, который пришелся на понедельник. С точки зрения событийности рассматриваемый временной отрезок также не выглядел перенасыщенным. Все внимание операторов было сосредоточено на сегменте US Treasuries, где была отмечена смена ценовой тенденции. Рост котировок сменился падением. Судя по всему, многие инвесторы пришли к выводу, что ФРС США продолжит практику повышения процентных ставок и сделает очередной шаг в этом направлении в конце июня.

    На этом фоне доходность на всех облигационных рынках стала расти. При этом спрэды для российских еврооблигаций немного расширились. Одновременно с этим активность в секторе корпоративных долговых обязательств заметно упала. Движение же их цен совпадало с изменениями котировок суверенных еврооблигаций. Единственным исключением стали долговые инструменты "Газпрома", которые по итогам недели несколько улучшили свои позиции относительно суверенных облигаций. Скорее всего, причиной тому стало заявление финансового директора компании Андрея Круглова о том, что программа ее заимствований на 2005 год может быть сокращена в связи с продажей 10.7%-ного пакета акций "Газпрома" государству.

    На будущей неделе никаких кардинальных изменений на рынке еврооблигаций, по всей видимости, не произойдет. По-прежнему колебания цен этих инструментов будут определяться динамикой цен US Treasuries.

    Рынок рублевых облигаций

    Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

    Источник: ММВБ.

    Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

    Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds — изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.
    Источник: CBonds.

    Вверх

    Рынок рублевых долговых инструментов по-прежнему остается "сильным". Несмотря на некоторый рост ставок МБК, спрос на данные инструменты остается достаточно высоким. Любопытно, что его основу составляют иностранные инвесторы. Судя по всему, несколько крупных зарубежных операторов открыли новые лимиты на рублевые облигации и приступили к их заполнению. Их заказов на покупку с лихвой хватило на то, чтобы компенсировать предложение со стороны российских игроков, которые по-прежнему выглядят обеспокоенными ситуацией на денежном и валютном рынках. В эпицентре спроса оказались бумаги "Газпрома", который, кстати, планирует в начале июля представить вниманию инвесторов новый выпуск собственных рублевых облигаций на сумму 5 млрд. руб. (со сроком обращения 4 года). В целом же за счет спроса нерезидентов доходность рублевых облигаций первого эшелона снизилась на 10-15 б.п.

    Из других событий стоит отметить привлечение ЦБ РФ с рынка 56 млрд. руб. за счет размещения ОБР-3. Любопытно, что это произошло на фоне дефицита свободных рублевых ресурсов, сформировавшегося в связи с проведением предприятиями налоговых платежей. Впрочем, размещение ОБР едва ли можно назвать рыночным. Изначально ЦБ РФ предполагал, что участники рынка произведут своп первых двух выпусков ОБР на новые, более "длинные" инструменты, для чего инвесторам была предоставлена возможность оплаты новых бумаг не только деньгами, но и инструментами прежних выпусков. Но операторов, по-видимому, не вдохновили предложенные "учетные" цены старых бумаг, и свопа не состоялось. Покупателями же новых ОБР, очевидно, стали несколько крупных игроков.

    Пока нет причин ожидать падения цен рублевых облигаций. Наиболее вероятным сценарием выглядит консолидация котировок на текущих уровнях.

    Рынок акций

    Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

    Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди".

    На прошлой неделе правительство держало фондовый рынок в легком напряжении. Причиной тому послужила правительственная директива, определяющая цену покупки 10.7% акций РАО "Газпром" государством. Информация о цене в 7.155 млрд. долл., или 203.5 млрд. руб., за названную долю казначейских акций была обнародована еще накануне проведения Совета директоров компании, 14 июня, министром Германом Грефом. Однако, прозаседав 15 июня до полуночи и этим абсолютно дезориентировав фондовый рынок, члены Совета директоров разошлись "ни с чем": соответствующей директивы за подписью премьера М. Фрадкова так и не поступило - при том что глава холдинга А. Миллер проголосовал за принятие решения досрочно и в письменной форме. Директива была подписана главой правительства лишь днем 16 июня и затем принята СД в течение полутора часов.

    Итак, акции перейдут государству уже на следующей неделе, чем обеспечат полноценный контроль государства над холдингом. Денежные же средства будут поступать на счета "Газпрома" с рассрочкой, до конца года. Источник средств организаторы сделки не называют, но, по всей видимости, эта проблема остается нерешенной. По слухам, которые можно считать достоверными, деньги будут получены, в том числе, от IPO "Роснефти", которое состоится осенью (называется даже месяц - октябрь). Хотя эту информацию также можно подвергнуть сомнению - ведь размещение пакета акций "Роснефти" анонсировано на 2006 г.

    Несмотря на то что цена приобретения "Газпрома" - гораздо ниже оценки, данной независимыми экспертами, и даже ниже рыночной цены, заключение сделки с государством следует считать важнейшим этапом на пути к либерализации акций холдинга. Капитализация 10.7% акций на момент одобрения сделки СД "Газпрома" превышала 7.3 млрд. долл., к тому же полученная "Газпромом" сумма будет уменьшена на 1 млрд. долл. налогов.

    В дополнение к сказанному отметим, что финансовый заместитель главы холдинга А. Миллера - А. Круглов - подтвердил мнение о том, что либерализацию "вполне можно провести до конца года". "И все ограничения должны быть сняты сразу". Финансист также заявил о предстоящем повышении кредитного рейтинга компании по версии агентства Fitch до "BB+" "как только состоится сделка по продаже акций государству", а также о включении "Газпрома" летом 2005 г. в индекс Lehman Brothers. По решению руководства, все облигационные выпуски компании будут "рейтинговаться" тремя авторитетными агентствами. Рублевый выпуск из зарегистрированного займа на 5 млрд. долл. планируется разместить в июле, еврооблигации - не ранее осени 2005 г. В прошедшую неделю рост цен акций холдинга составил менее 1%. Ожидается, что в средне- и долгосрочном периодах рост цен будет более выраженным.

    Относительно размещения акций российских компаний поступило еще две новости. Одна - о переносе плановых сроков приватизации "Связьинвеста" на начало 2006 г. - была обнародована министром связи и информации Л. Рейманом. Рынок телекоммуникационных активов отреагирует на эту новость постепенным "откатом" котировок тех бумаг, которые были куплены под воздействием данного фактором.

    О другой новости - готовящемся IPO Внешторгбанка - оповестили журналисты "Ведомостей". Итак, Внешторгбанк готовит публичное размещение 10-25% своих акций. Размещение ориентировочно состоится в 2006 г. Консультантом выбран Deutsche Bank. Биржа размещения пока не определена. Целью размещения является доведение капитала банка до 5-10 млрд. долл. Стоимость 10%-ного пакета эксперты оценивают в 1 млрд. долл.

    Для акций РАО "ЕЭС России" неделя выдалась спокойной, несмотря на очередные налоговые претензии к отраслевым компаниям ("Мосэнерго" получило налоговые претензии за 2001 год на сумму 5.4 млн. долл.) и явно неспокойные дни для главы РАО (А. Чубайсу 16 июня исполнилось 50 лет). По итогам периода бумаги компании подорожали на 1%.

    Индекс РТС в период 14-17 июня также вырос на 1%. На протяжении всех четырех торговых сессий активность игроков сохранялась на высоком уровне. Напряженность на рынке свободных денежных средств в середине недели (ставки по кредитам "овернайт" поднимались выше 5%) никак не отразилась на активности игроков фондового рынка. Напротив, в этот период на ММВБ был зафиксирован всплеск биржевых операций с акциями.

    В конце недели ситуация на рынке по сравнению с предпраздничной торговой сессией немного улучшилась. Однако это было связано исключительно с решением по сделке "Газпром"/государство. Что же касается других перспектив - начала выплат Минфином РФ задолженности Парижскому клубу кредиторов в общем объеме 15 млрд. долл., запланированного на 11 июня, определения долгосрочных перспектив на рынке доллар/евро, урегулирования политического и бюджетного кризиса в Евросоюзе, - то они, к сожалению, не прояснились. Поэтому мы оставляем прежним наш диапазон изменения индекса РТС - ±3% от равновесного уровня в 675 пунктов.

    Вверх
    © АЛ «Веди» 2005; www.vedi.ru.