Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

АЛ Веди
Обозрение Финансовые рынки
N381
Архив Экономического обозрения

Назад к списку обзоров
4 - 8 апреля 2005

Денежный рынок

Вопреки ожиданиям, напряженность на рынке свободных рублевых ресурсов в начале нового месяца не снизилась, если, конечно, этот термин применим к ситуации, когда средний уровень ставок "овернайт" не превышает 2% годовых. Тем не менее, несмотря на достаточно благоприятную внешнеэкономическую конъюнктуру и стабильный приток иностранной валюты в страну, что, в свою очередь, обеспечивает рост денежного предложения, на прошлой неделе ставки на рынке МБК несколько выросли. На протяжении всего периода стоимость свободных рублевых ресурсов не опускалась ниже уровня 1% годовых, хотя ранее (в течение нескольких месяцев) лишь изредка ее превышала. В немалой степени росту ставок способствовали массированные размещения рублевых облигаций, которые вынудили многих операторов концентрировать дополнительные денежные ресурсы на этом сегменте.

В связи с тем, что пик первичных размещений прошел, можно ожидать падения ставок МБК до уровня 1-1.5% годовых.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) - среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Источник: ЦБР

Вверх к списку

Валютный рынок

Торги на валютном рынке в истекшую неделю не были особенно активными. Обменный курс колебался в пределах 27.80-27.90 руб./долл., повторяя движения пары евро/доллар. Тем не менее возросшая волатильность привлекает внимание к этому сегменту все большего числа спекулятивно настроенных операторов. Мы сомневаемся в том, что кто-то из них способен бросить вызов политике ЦБ РФ, однако усиление активности торгов в случае сохранения высокой волатильности на мировом валютном рынке вполне вероятно. При этом участники рынка по-прежнему довольно осторожно относятся к перспективам дальнейшей динамики курса рубля. Об этом, в частности, свидетельствует достаточно солидная «премия», закладываемая в котировки беспоставочных форвардных контрактов на обменный курс. Так, для годовых контрактов уровень предполагаемой девальвации на данный момент составляет более 1%.

На будущей неделе мы ожидаем сохранения высокой волатильности на валютном рынке. При этом не исключено, что по итогам недели рубль в номинальном выражении может укрепиться.

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot - курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт - курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Источник: ЦБР, Reuters

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Основной новостью на рынке валютных облигаций на прошлой неделе стала информация о перспективах РФ в части досрочного погашения долга перед Парижским клубом кредиторов.

Прежде всего, ряд информационных агентств со ссылкой на высокопоставленного чиновника одной из стран "большой семерки" сообщили, что Парижский клуб согласен на досрочное погашение долга РФ по номинальной стоимости. Напомним: ранее немецкие СМИ писали о том, что члены Клуба рассчитывали на премию к номинальной сумме российского долга, что не устраивало российскую сторону, которая была готова либо заплатить по номиналу, либо вообще отказаться от идеи досрочного погашения. Теперь позиции сторон, по всей видимости, сблизились, естественно, повышая вероятность сделки. Скорее всего, данный вопрос будет обсуждаться на очередном заседании Клуба 10 мая, причем, согласно предварительной информации, речь пойдет не о всей сумме долга, а лишь о некоторой ее части (около 12 млрд. долл.).

Любопытно, что российские власти, судя по всему, готовы приготовить Клубу «приятный сюрприз». По сообщениям СМИ, правительство РФ интенсивно обсуждает вариант погашения всей суммы долга за два года вместо планировавшихся ранее трех. Вполне вероятно, что этот аргумент сделает кредиторов более сговорчивыми. «Ложкой дегтя» для российских властей может оказаться тот факт, что если договоренность о выплате долга действительно будет достигнута, то правительству РФ придется серьезно скорректировать планы использования Стабилизационного фонда, а многие чиновники, похоже, уже “расписали” средства Фонда по расходным статьям.

Рынок, тем не менее, отреагировал на эти сообщения уверенным ростом цен. Суверенные еврооблигации и бумаги Aries тут же выросли. Спрэд облигаций "Россия-30" по итогам недели сузился до 194 б.п. Дело в том, что для суверенных еврооблигаций эта новость означает снижение вероятности выпуска аналогичных по качеству бумаг, а для Aries – снижение до нуля “российского” компонента кредитного риска - по мере того, как РФ будет проводить выплаты по долгу. На этом фоне подорожали и корпоративные еврооблигации.

Позитивные настроения участников рынка делают его достаточно устойчивым по отношению к колебаниям цен на US Treasuries. На этом фоне мы ожидаем, что на будущей неделе спрэды суверенных российских бумаг относительно их американских аналогов могут сузиться еще больше.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди"

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia - средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Источник: Reuters

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Событием недели на рынке рублевых облигаций стало размещение бумаг "Московская область-5" (12 млрд. руб., погашение в 2010 г.). Спрос на эти бумаги значительно превысил предложение и составил около 22 млрд. руб., что позволило эмитенту реализовать весь объем выпуска под доходность 9.2% годовых – это, бесспорно, успех. На волне этого успеха столичным властям удалось разместить на рынке собственные бумаги (с погашением в 2007-2008 гг.) на сумму 5.9 млрд. руб., при этом их доходность оказалась на 20-30 б.п. ниже показателей вторичного рынка.

Минфин же, который предложил вниманию рынка "длинные" бумаги, напротив, сумел реализовать облигации в объеме 4 млрд. руб., только выплатив инвесторам небольшую премию. Этот факт еще раз подчеркивает разницу в отношении инвесторов к госбумагам и негосударственным облигациям. Доходность последних гораздо выше, что способствует формированию дополнительного спроса на них и позволяет эмитентам привлекать более "дешевые" средства. К тому же негосударственные заемщики выпускают в основном среднесрочные облигации, что как нельзя более соответствует структуре пассивов большинства участников рынка. На вторичном рынке в рассматриваемый период был отмечен рост цен, однако, на фоне большого числа первичных размещений, события на нем отошли на второй план.

Скорее всего, на рынке рублевых облигаций сохранится достаточно благоприятная обстановка. При этом мы не исключаем некоторого роста цен облигаций высоконадежных эмитентов.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds - изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Источник: CBonds

Вверх к списку

Рынок акций

В период с 31 марта по 8 апреля индекс РТС вырос на 54 пункта - до 719 пунктов. Преодоление психологической отметки в 700 пунктов стало возможным благодаря резонансу «суперпозитивных» внешних и внутренних новостей.

Первыми из них стали рекордные темпы роста мировых цен на нефть (достигшие 58 долл./барр. по смеси Brent), затем последовали новости о достижении договоренности о погашении долга РФ перед Парижским клубом кредиторов по номиналу. Далее настала очередь внутренних новостей: о завершении либерализации рынка акций «Газпрома» до конца 2005 г. и готовности поддержать идею покупки немецким Siemens российских «Силовых машин» - от Г. Грефа; о внесении указа о продаже 75% и одной акции «Связьинвеста» в правительство - от А. Шаронова и «золотой акции» «Связьинвеста» - от Л. Реймана; о возмещении налогового ущерба, инкриминируемого М. Ходорковскому и П. Лебедеву, в размере 5 млн. долл. их «друзьями» и требовании направлять на выплаты дивидендов акционерам госпредприятий не менее 10% чистой прибыли и при этом не снижать их по сравнению с прошлогодними - от Росимущества; и, наконец, об американо-европейском роуд-шоу РАО «ЕЭС России» во главе с А. Чубайсом.

Все эти факторы сформировали ярко выраженную покупательскую активность игроков. Оборот торгов на трех ликвидных площадках возрос в два и более раз по сравнению с обычным показателем (до 600-700 млн. долл./день), а рост котировок отдельных инструментов (например, акций «Ростелекома») достигал 15%/неделю. Возросший спрос распространился также на акции второго эшелона, индекс которых в системе РТС увеличился на 2.1% - до 952 пунктов.

Несмотря на начавшуюся коррекцию мировых цен на нефть и очередные негативные сигналы от ФРС США относительно изменения темпов роста ставок, мы не ожидаем негативных последствий этих событий для российского рынка. В то же время оптимистичные прогнозы ряда аналитиков о преодолении индексом РТС максимума в 720 пунктов и его дальнейшем росте в течение нескольких недель до 800 пунктов мы считаем необоснованными.

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди"

Вверх к списку


Copyright © 2005 VEDI