Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

АЛ Веди
Обозрение Финансовые рынки
N378
Архив Экономического обозрения

Назад к списку обзоров
14 - 18 марта 2005

Денежный рынок

Обстановка на рынке свободных рублевых ресурсов по-прежнему стабильна. Процентные ставки низки (стоимость кредитов "овернайт" не превышает 1% годовых), и большинство участников торгов полагают, что никакие перемены этому рынку в ближайшей перспективе не грозят. Более того, многие операторы достаточно активно используют возможности данного сегмента для финансирования инвестиций на других финансовых рынках.

Мы полагаем, что на будущей неделе избыток рублевых ресурсов по-прежнему будет препятствовать увеличению процентных ставок.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) - среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Источник: ЦБР

Вверх к списку

Валютный рынок

На протяжении рассматриваемого периода обменный курс колебался в пределах 27.45-27.52 руб./долл., повторяя движения пары "доллар/евро". ЦБ РФ в ходе торгов сглаживал колебания, не допуская значительных спекулятивных атак. Тем не менее разница между текущим значением обменного курса и котировками беспоставочных форвардных контрактов несколько увеличилась. В частности, для годовых контрактов эта премия выросла до 0.9-1%. Последнее обстоятельство говорит о том, что большинство игроков не ожидают активного продолжения игры на укрепление рубля в ближайшее время. В пользу этого предположения говорит и тот факт, что активность операторов в течение недели была средней.

На будущей неделе зависимость динамики обменного курса рубля от событий на мировом валютном рынке сохранится. Наиболее вероятным сценарием нам видится стабилизация обменного курса на уровне 27.5 руб./долл.

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot - курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт - курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Источник: ЦБР, Reuters

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Погода на рынке российских еврооблигаций испортилась. Рост доходности на сегменте US Treasuries, обусловленный сменой настроений инвесторов в отношении перспектив национальной экономики (которые теперь оцениваются более оптимистично), обусловил активизацию продаж на развивающихся рынках. В частности, спрэд облигаций "Россия-30" к американским бумагам достигал 214 б.п. Многие операторы даже стали переформировывать позиции в пользу "сверхкоротких" бумаг (с погашением в текущем году), следуя стратегии buy-and-hold.

Лишь во второй половине недели продажи сменились коррекцией цен в сторону повышения. При этом спрэд облигаций "Россия-30" сократился до 203 б.п. Настрой же рынка по-прежнему зависел от динамики американских казначейских бумаг. А ближайшим событием, которое может повлиять на нее, обещает стать назначенное на вторник, 22 марта, заседание Комитета по открытому рынку США. На заседании будет обсуждаться вопрос об изменении процентных ставок. При этом особую значимость для инвесторов будут представлять комментарии членов Комитета о состоянии экономики страны.

Заседание Комитета по открытому рынку США обещает стать важнейшим моментом для определения торговых стратегий большинства инвесторов. В результате этого события на рынке US Treasuries может сформироваться долгосрочный тренд, который «утащит» за собой все развивающиеся рынки. На наш взгляд, шансы на то, что доходность пойдет вверх, более высоки.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди"

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia - средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Источник: Reuters

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Главным событием недели стало размещение облигаций ОФЗ-46018. Этот выпуск стал самым “длинным” за всю историю существования данного рынка – бумаги будут погашены в 2021 г. Тем не менее благодаря амортизационному фонду их дюрация будет несколько ниже – 8.6 года. Любопытно, что ОФЗ-46018, с точки зрения дюрации, окажется даже “длиннее” еврооблигаций "Россия-30".

В преддверии аукциона большинство участников рынка занимали выжидательную позицию. Итоги же размещения испортили погоду на рынке: Минфину удалось реализовать чуть более 20% выпуска (что, собственно, и позволило признать аукцион состоявшимся) под средневзвешенную доходность в 8.69% годовых (доходность по цене отсечения составила 8.85% годовых). Этот уровень вполне можно считать ориентиром для оценки ожиданий инвесторов в отношении долгосрочных процентных ставок. Отметим также, что доходность оказалась несколько выше уровней, которые Минфин называл ранее в качестве верхней границы коридора доходности ОФЗ. Не исключено, что тем самым эмитент проявил определенную гибкость в условиях более высокой, чем ожидалось, инфляции и роста доходности на внешнем рынке.

Более того, Минфин своим “согласием” на некоторую премию при первичном размещении фактически указал на то, что не видит ничего предосудительного в росте процентных ставок. Котировки рублевых облигаций в ответ на это, естественно, упали. Любопытно, что при этом наблюдался довольно высокий оборот. Последнее косвенно указывает на то, что многие операторы смирились с перспективой некоторого роста процентных ставок в ближайшее время. Вполне вероятно, что отступление рынка было бы еще масштабнее, если бы не рост курса евро в среду, 16 марта. Однако действие данного фактора сошло на нет уже в четверг, когда евро стал дешеветь. После этого цены на рублевые облигации продолжили падение.

Из других событий стоит отметить, что совет директоров ЦБ РФ 11 марта принял решение включить корпоративные облигации ведущих эмитентов в ломбардный список. Кроме того, со следующей недели при операциях рефинансирования банк начнет принимать под залог облигации АИЖК и МИА. Решение о том, какие именно корпоративные бумаги будут приниматься в обеспечение, ожидается после того, как соответствующие нормативные документы будут зарегистрированы в Минюсте. В целом же можно сказать, что ЦБ РФ продолжает совершенствовать механизм рефинансирования банковской системы страны, что, безусловно, радует. Впрочем, на пути эффективной работы этого механизма есть препятствия. Так, ЦБР может совершать операции (в том числе и РЕПО) только в секции госбумаг, тогда как все корпоративные бумаги обращаются в другой секции.

Мы ожидаем, что коррекция цен в сторону понижения на будущей неделе продолжится. Причиной этому может стать рост доходности облигаций на внешнем рынке.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds - изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Источник: CBonds

Вверх к списку

Рынок акций

Падение сводного уровня цен российских акций на прошлой неделе составило почти 4%. Объемы продаж зафиксированы на умеренном уровне (около 500 млн. долл./день по трем ликвидным биржам в совокупности). Падение котировок в секторе ликвидных бумаг составило от 1 («Ростелеком») до 8% («Сургутнефтегаз», РАО «ЕЭС России»). Акции второго и третьего эшелонов потеряли до 20-30% (региональные энергетические и телекоммуникационные компании).

Главными движущими силами на рынке в период 14-18 марта стали опасения резкого изменения монетарной политики США (преимущественно в начале периода), а также внутренние корпоративные риски (экономико-политические — официальное торможение темпов энергореформы и криминальные — покушение на главу РАО «ЕЭС России» А. Чубайса). Каких-либо других значимых причин для столь сильного изменения инвестиционных настроений мы не видим.

Благоприятная внешняя товарная конъюнктура продолжит и в последних числах месяца оказывать поддержку соответствующим сырьевым эмитентам (цены на нефть выросли на прошлой неделе на 5%, на никель — более чем на 2%). К поддерживающим обстоятельствам также следует отнести высокую рублевую ликвидность местных игроков и сезонный «дивидендный» фактор. Дестабилизирующее воздействие на российский и прочие развивающиеся рынки может оказать решение ФРС США о более резком, чем анонсировалось, повышении учетной ставки (22 марта). Однако проявится оно не ранее 23 марта, а до этого времени мы сможем наблюдать разнонаправленные краткосрочные тенденции в локальных сегментах.

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди"

Вверх к списку


Copyright © 2005 VEDI