Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

АЛ Веди
Обозрение Финансовые рынки
N374
Архив Экономического обозрения

Назад к списку обзоров
14 - 18 февраля 2005

Денежный рынок

Прошедшая неделя, как и ожидалось, не принесла никаких изменений на рынок МБК. Участники рынка по-прежнему не испытывают дефицита в свободных рублевых ресурсов, что, собственно, и обусловило формирование ставок по кредитам овернайт на уровне 1% годовых. После же падения курса доллара против рубля в конце недели до уровня 27,93 руб./долл. последние сомнения в том, что в ближайшее время ситуация может измениться отпали.

На будущей неделе мы не ожидаем никаких перемен. Свободные рублевые ресурсы по-прежнему будут оставаться сверхдешевыми.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) - среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Источник: ЦБР

Вверх к списку

Валютный рынок

Рост евро относительно доллара в течение прошлой недели оказывал существенное давление на участников российского валютного рынка. Многие из них были склонны начать игру на укрепление курса рубля, но ее развитию мешал ЦБ РФ, активно скупавший валюту и сдерживавший таким образом движение курса. Дополнительным стимулом для развития данной тенденции стало заявление агентства S&P в четверг, которое выразило мнение о том, что РФ страдает от так называемой «голландской болезни» и порекомендовало отказаться от практики ограничения роста курса рубля. Хотя мнение агентства вряд ли будет использовано российскими властями как указание к действию, но сам факт подобных высказываний говорит о том, что значительная часть экономического сообщества считает разумной политику, направленную на дальнейшее укрепления рубля, что только придало силы оптимистам, чьими усилиями отметка в 28 руб./долл., которая всю неделю казалась непреодолимой, в пятницу была взята и курс опустился до уровня 27,93 руб./долл.

Скорее всего, укрепление евро в краткосрочной перспективе продолжится, что позволяет рассчитывать на формирование аналогичной тенденции и на рынке рубль/доллар.

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot - курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт - курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Источник: ЦБР, Reuters

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Прошедшая неделя стала не совсем удачной для держателей российских еврооблигаций - на фоне падения котировок US Treasuries их цены первых также снижались. Причиной для формирования подобной тенденции стало выступление в среду главы ФРС США А. Гринспена, который в ходе своей речи в Сенате дал понять, что экономика США достаточно устойчиво развивается. Последнее обстоятельство дало возможность инвесторам сделать вывод о том, что ФРС не намерена снижать темпы повышения процентных ставок. Естественной реакцией на этот событие стал рост доходности US Treasuries. Корпоративные еврооблигации на протяжении всей недели следовали вслед за суверенными бумагами.

Из других событий стоит выделить сообщение агентства Reuters, согласно которому Парижский клуб кредиторов может ужесточить свою позицию на переговорах по вопросу досрочного погашения долга РФ. По словам неназванного источника в Клубе, Россия вряд ли может рассчитывать на какой-либо существенный дисконт при досрочном погашении долга, а возможно будет вынуждена заплатить некую премию. Эта позиция основана на том, что страна с инвестиционным рейтингом не может рассчитывать на какое-либо списание долга (напомним, что в январе переговоры между сторонами зашли в тупик на стадии обсуждения ставки дисконта). Судя по всему, еще одним аргументом для Клуба стало погашение РФ долга перед МВФ по номинальной стоимости. Таким образом, если сторонам не удастся достичь компромисса, то сделка по досрочному выкупу, скорее всего, сорвется. Последствия для РФ могут быть весьма печальными. Во-первых, значительно возрастет вероятность новых эмиссий бумаг типа Aries (бумаг, привязанных к российскому долгу), которые никак не контролируются российскими властями и потенциально создают «конкуренцию» возможным выпускам суверенных еврооблигаций. Подобным образом европейские страны-члены Клуба будут бороться с дефицитом бюджета. Во-вторых, РФ лишится возможности использовать Стабилизационный фонд для погашения внешнего долга. В этом случае возрастет вероятность использования этих средств на различные «инфраструктурные проекты», эффективность которых вызывает большие сомнения. Тем не менее, мы не склонны драматизировать ситуацию. Дело в том, рыночный дисконт при выпуске облигаций типа Aries почти наверняка окажется выше той ставки, которую предлагает РФ, а это значит, что соображения экономического характера говорят в пользу заключения сделки непосредственно с Россией.

На будущей неделе мы ожидаем медленного снижения цен российских еврооблигаций на фоне аналогичного тренда в секторе US Treasuries.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди"

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia - средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Источник: Reuters

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Основным событием прошедшей недели стало размещение облигаций Газпром-4, результаты которого во многом оказались неожиданными для участников рынка. Несмотря на достаточно высокий спрос (10,2 млрд. руб. при объеме предложения в 5 млрд. руб.) бумага была продана с большой премией к кривой доходности облигаций Москвы. Доходность к погашению новых бумаг Газпрома составила 8,39% годовых, спрэд относительно московских бумаг около 55 б.п., тогда как значение аналогичного показателя для других долговых обязательств газовой монополии не превышало 30-40 б.п. Последнее обстоятельство стало свидетельством того, что большинство рыночных операторов не готовы к дальнейшему снижению процентных ставок в длинной части кривой доходности. Более того, на наш взгляд, подобное размещение может стать сигналом к началу коррекции цен в сторону понижения. В какой-то мере этот прогноз стал реализовываться уже в конце недели, когда на рынке активизировались продажи, в первую очередь, уже обращающихся здесь облигаций Газпрома.

Стоит отметить, что «масла в огонь» подлил еще и Минфин. В тот же день он размещал новые облигации — ОФЗ-46017, которые стали самым длинным инструментом на рынке госбумаг (их дюрация составляет 2629 дней). Эмитент предпочел дать инвесторам заметную премию к вторичному рынку, реализовав при этом бумаг на сумму 6,2 млрд. руб. при совокупном предложении в 10 млрд. руб. Доходность по средневзвешенной цене составила 8,21% годовых, что более чем на 25 б.п. выше, чем доходность бумаг ОФЗ-46014 (напомним, что именно этот инструмент до вчерашнего дня являлся самой длинной бумагой на рынке). Таким образом, в длинной части кривой доходности Минфин предпочел задать некоторый наклон, фактически отказавшись от «плоской» формы.

На этом фоне «плоская» кривая облигаций Москвы (в длинном своей части) стала выглядеть несколько неестественно. Например, доходность бумаги Москва-39 и вовсе оказалась ниже кривой доходности ОФЗ (построенной по дюрации). Для «исправления» ситуации существовало две возможности: либо рост доходности облигаций Москвы, либо падение аналогичного показателя для ОФЗ. Участники рынка выбрали второй вариант, что во многом объяснялось наличием избыточной рублевой ликвидности.

Мы ожидаем сохранения относительно благоприятной конъюнктуры на рынке рублевых облигаций. Скорее всего, на фоне избыточного предложения рублей рост цен на облигации продолжится.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds - изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Источник: CBonds

Вверх к списку

Рынок акций

Торги на российском фондовом рынке начались с очередного откровения анонимного источника в ФНС о налоговых претензиях к крупным нефтяным компаниям в 2001 г. и беспрецедентного заявления агентства S&P об «опасном прецеденте игнорирования интересов кредиторов и акционеров», предупреждающего инвесторов о том, что, несмотря на повышение станового рейтинга, рейтинги эмитентов по версии S&P останутся неизменными. Российские риски, как указывает агентство, ограничивают кредитоспособность всех российских частных компаний «вне зависимости от финансовых и производственных показателей». Вслед за S&P заявления последовали от МВФ, свидетельствовавшего о «сомнениях инвесторов в приверженности российских властей рыночным реформам и усилении вмешательства государства в экономику», снова S&P — о «прогрессирующей «голландской болезни», Парижского клуба кредиторов, отказавшегося списать часть долга РФ в обмен на досрочное его погашение, МЭРТ РФ — в поддержку запрета на участие в аукционах на крупнейшие нефтяные месторождения иностранных инвесторов, и, наконец, депутатов Госдумы, ратующих за возвращение в Уголовный кодекс РФ практики конфискации имущества. Кроме того, возвращаясь к «опасному прецеденту» (см. выше), а именно — делу «ЮКОСа» — ряд важных заявлений был сделан в Конгрессе США менеджерами НК и его крупнейшего акционера — Group Menatep. Они также не привнесли оптимизма в настроения игроков, как, впрочем, и двухдневное (16-17 февраля) заседание хьюстонского суда (США) по делу о банкротстве холдинга. Несмотря на то, что решение судей будет объявлено не ранее 22 февраля, Deutsche Bank, выступающий обвинителем по данному делу, вполне доволен ходом слушаний: финансовый директор «ЮКОС» Б. Мизамор признался в подделке документации, предоставленной суду.

Однако рынок решил, что «в остальном все хорошо» и вырос за период с 14 по 18 февраля на 2% - до мистического уровня 666 пунктов. Активность торгов зафиксирована на невысоком уровне (около 300 млн. долл./день по трем ликвидным биржам), однако качество инвестиций несколько изменилось за счет присутствия заказов со стороны западных операторов. Наибольший рост продемонстрировали акции региональных предприятий связи — до 6% по акциям «Уралсвязьинформа» и «ВолгаТелекома», что объясняется подготовкой стратегов к приватизации «Связьинвеста» и «Ростелекома» (+1%) в его составе. В аутсайдерах — печально известный «ЮКОС» (-10%), а также «дочки» его обидчика — «Роснефти» (префакции «Пурнефтегаза» и «Сахалинморнефтегаза» (-7%)).

Выступление главы ФРС США, как и ожидалось, осталось без внимания участников российского рынка акций. Хотя игроков рынка облигаций заявление Гринспена явно разочаровало. Данный комментарий уменьшил вероятность того, что после повышения ставок в марте и в мае ведомство сделает паузу в пересмотре ставок. По мнению большинства аналитиков, к концу первого полугодия 2005 г. учетная ставка в США составит 3,25% годовых, а к концу года вырастет до 3,75-4,0%.

В конце февраля эксперты АЛ «Веди» не прогнозируют радикального изменения фондовой конъюнктуры: динамика цен сохранит «ползучий» характер, а инвестиционная активность — умеренность.

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди"

Вверх к списку


Copyright © 2005 VEDI