Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

АЛ Веди
Обозрение Финансовые рынки
N372
Архив Экономического обозрения

Назад к списку обзоров
31 января - 4 февраля 2005

Денежный рынок

Обстановка на рынке свободных рублевых ресурсов на прошлой неделе оставалась стабильной. С началом нового месяца стоимость однодневных МБК снизилась с 2% годовых - до ставших привычными 0.5-1% годовых. При этом никаких причин полагать, что ситуация в ближайшей перспективе может претерпеть какие-либо изменения, нет.

На будущей неделе мы не ожидаем никаких перемен в конъюнктуре денежного рынка. Ставки по кредитам "овернайт" вряд ли будут превышать уровень 1% годовых.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) - среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Источник: ЦБР

Вверх к списку

Валютный рынок

Торги иностранной валютой на прошлой неделе проходили достаточно активно. Причиной этого стали несколько событий, которые существенно повлияли на настроения операторов. Во вторник, 1 февраля, министр финансов РФ А. Кудрин заявил, что монетарные власти намерены допустить более существенное (чем в 2004 г.) укрепление курса рубля как одну из мер борьбы с инфляцией.

Судя по всему, борьба с ростом цен (по предварительным оценкам, рост индекса потребительских цен в январе составил 2.5% против 1.8% за аналогичный период 2004 г.) становится приоритетной задачей российских денежных властей и для ее решения будут задействованы все имеющиеся ресурсы. Большинство операторов сочли это высказывание сигналом для начала очередного раунда игры на укрепление курса национальной валюты. Первым следствием этого стало снижение обменного курса на 5-7 копеек - до уровня 27.95 руб./долл., сломившее наметившуюся было тенденцию к росту курса доллара. Одновременно с этим стали снижаться котировки беспоставочных форвардных контрактов на курс рубль/доллар, причем это движение было даже более существенным (в частности, цена годовых контрактов опустилась с 28.52 до 28.41 руб./долл.).

Тем не менее продолжения этого движения не последовало. Причиной тому стало ослабление позиций евро на международном рынке. Кульминацией же явилось выступление главы ЕЦБ Жана-Клода Трише после решения банка оставить учетную ставку неизменной. Чиновник прозрачно намекнул на намерение европейских властей проводить политику слабого евро. Вследствие этого курс евро впервые за долгое время опустился ниже отметки 1.30 долл/евро. На этом фоне рубль также «ослаб», и его курс опустился до 28.02-28.04 руб./долл. Однако в пятницу ЦБ РФ сообщил о введении новой «оперативной» корзины валют (90% доллар и 10% евро) для сглаживания дневных колебаний (но не для долгосрочных ориентиров). Таким образом, ЦБ РФ сделал первый шаг к созданию двух равноценных валютных рынков: рубль/доллар и рубль/евро.

Однако участники рынка проинтерпретировали это сообщение как усиление веса американской валюты в общей стратегии ЦБ РФ. Если же принять во внимание значительное количество прогнозов, согласно которым американская валюта будет ослабевать и дальше, то неудивительно, что операторы отреагировали на упомянутое сообщение ростом курса рубля до уровня 27.95-27.97 руб./долл.

По всей видимости, обменный курс рубля к доллару на будущей неделе будет формироваться под воздействием колебаний курса евро/доллар на мировом рынке.

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot - курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт - курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Источник: ЦБР, Reuters

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Основным событием прошедшей недели на рынке еврооблигаций бесспорно стало повышение рейтинга РФ по версии агентства S&P. Оценка кредитоспособности была изменена с "ВВ+" до "ВВВ-", что означает вхождение РФ в «инвестиционную» категорию. Основной причиной подобной акции стало значительное улучшение показателей государственного долга и повышение внешней ликвидности, что, по мнению агентства, перевесило возрастающий политический риск, который по-прежнему сохраняется на высоком уровне. Реакция рынка на это сообщение была достаточно сдержанной. Так, спрэд еврооблигаций "Россия-30" непосредственно после этого сообщения сократился всего на 8 б.п., а к концу недели - еще на 3 б.п.

Столь "скромная" реакция объясняется тем обстоятельством, что решение S&P во многом уже было заложено в текущие рыночные котировки. Более того, участники рынка не ожидают немедленного притока средств консервативных иностранных инвесторов на российский рынок, даже несмотря на то, что благодаря данному решению суверенные еврооблигации (зарегистрированные по правилу 144А) будут включены в один из дополнительных индексов компании Lehman (а именно в индекс US Aggregate). Дело в том, что процедура рассмотрения вопроса об открытии лимитов на операции с российскими бумагами может занять у них несколько месяцев, что делает перспективу притока ресурсов более отдаленной. Если же говорить о спекулятивно настроенных игроках, то вряд ли они рискнут начать масштабную игру на повышение, особенно если принять во внимание тот факт, что российские бумаги торгуются на том же уровне, что и другие долговые инструменты развивающихся стран с "инвестиционным" рейтингом (Мексика, Южная Африка).

Пожалуй, наиболее важным следствием этого решения должно стать повышение чувствительности рынка суверенных еврооблигаций к изменениям конъюнктуры сегмента US Treasuries, характерное для «инвестиционных» бумаг. В секторе корпоративных еврооблигаций решение S&P также вызвало повышение цен, однако оно было не столь масштабным, поскольку решение агентства не затрагивает корпоративные рейтинги. Более того, агентство в специальных релизах отметило, что повышение рейтинга РФ никак не повлияет на кредитоспособность таких заемщиков, как "Газпром" и РЖД.

Из других событий стоит отметить тот факт, что президент В. Путин на встрече с главой Всемирного банка Д. Вулфенсоном сообщил, что РФ намерена досрочно погашать долг Парижскому клубу кредиторов при условии наличия экономической выгоды. При этом глава российского государства выразил надежду на позитивное влияние Всемирного банка на процесс переговоров. Это известие возродило в участниках рынка уверенность в том, что прогресс в данном вопросе может быть достигнут уже на этой неделе в ходе встречи министров стран «большой семерки» в Лондоне, что и стало причиной игры на повышение цен. Тем не менее мы по-прежнему достаточно скептически оцениваем возможность достижения приемлемого для России варианта в ходе упомянутой встречи. Скорее всего, на решение данного вопроса потребуется больше времени.

На будущей неделе мы ожидаем консолидации цен на достигнутых уровнях. При этом вполне вероятно, что торги в секторе корпоративных еврооблигаций активизируются.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди"

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia - средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Источник: Reuters

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

На рынке рублевых облигаций на прошлой неделе началось «ценовое ралли». Причиной его стало упомянутое выше заявление министра финансов о возможно более значительном, чем предполагалось, укреплении курса рубля.

Наиболее яркой иллюстрацией ажиотажного спроса, сформировавшегося после этого заявления, могут служить аукционы по размещению облигаций Москвы, которые состоялись в прошедшую среду. Уже первое размещение (облигации "Москва-42", дата погашения - 13 августа 2007 г.) превзошло все ожидания: при объеме предложения в 3 млрд. руб. спрос составил 14,5 млрд. руб. по номиналу. Естественно, что доходность к погашению оказалась заметно ниже показателей на вторичном рынке для сопоставимых по сроку обращения бумаг — 7.2% годовых по средневзвешенной цене. При этом особый интерес к данному инструменту проявили иностранные инвесторы.

Естественно, что это событие вызвало рост котировок на вторичном рынке и увеличение интереса ко второму аукциону, где вниманию инвесторов была предложена бумага "Москва-41" (дата погашения — 30 июля 2010 г.) на сумму 5 млрд. руб. Спрос на нем составил более 11 млрд. руб., при этом в основном он был сформирован за счет отечественных игроков. Однако эмитент на этом размещении отдал предпочтение доходности, а не размещаемому объему. По итогам аукциона было реализовано бумаг на сумму 3.4 млрд. руб. по номиналу, а доходность по средневзвешенной цене составила 7.83% годовых. Таким образом, неудовлетворенный спрос со стороны участников рынка остался значительным. Частично он был реализован на вторичном сегменте уже в среду, где был зафиксирован бурный рост цен и оборот по торгам негосударственными облигациями (без учета аукционов) составил почти 11 млрд. руб.

В дальнейшем тенденция к росту котировок продолжилась, при этом обороты оставались очень высокими, а интересы инвесторов распространялись не только на бумаги первого эшелона, но и захватывали долговые инструменты менее надежных инструментов.

На будущей неделе мы ожидаем сохранения благоприятной конъюнктуры рынка, что может стать причиной роста котировок (цен) большинства инструментов.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds - изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Источник: CBonds

Вверх к списку

Рынок акций

Международное рейтинговое агентство Standard&Poors 31 января повысило долгосрочный кредитный рейтинг России в иностранной валюте с "BB+" до "ВВВ-". Агентство также повысило краткосрочный кредитный рейтинг РФ в иностранной валюте с "В" до "А-3", долгосрочный рейтинг РФ в национальной валюте - с "ВВВ-" до "ВВВ" и рейтинг обязательств РФ по национальной шкале - с "ruAA+" до "ruAAA". Одновременно агентство подтвердило краткосрочный рейтинг РФ в национальной валюте на уровне "А-3". Прогнозы по всем названным рейтингам — «стабильные».

Решение агентства было ожидаемым и практически анонсированным специальным докладом S&P, посвященным структурной перестройке российской экономики и открыто поддерживавшим реформу монетизации льгот в России. Но также и неожиданным — поскольку каких-либо качественных улучшений учитываемых агентством показателей накануне решения не произошло. В любом случае, это событие не только позитивно значимо для российского фондового рынка в плане открытия «шлюзов» на него для консервативных инвестиционных фондов, но и в плане предоставления возможности российскому правительству для нового политико-экономического маневра.

Рынок отреагировал на данное событие 8%-ным ростом ценового уровня. Индекс РТС за период с 27 января по 3 февраля повысился с 605 до 654 пунктов. Напомним, что повышение рейтинга РФ до "инвестиционного" агентством Moody’s 8 октября 2003 г. вызвало 6%-ный рост фондового индекса (с уровня 602 до 637 пунктов по шкале РТС), а аналогичное решение Fitch 18 ноября 2004 г. — 1.5%-ное повышение (с 670 до 681 пунктов). И в том, и в другом случае рост оказывался нивелированным в результате воздействия политико-экономических дестабилизирующих обстоятельств. Кстати, рост, продолжившийся под воздействием фактора Moody’s, стал рекордным по продолжительности за всю историю существования рынка: 11 торговых сессий с приростом +11%. Это рекорд в настоящее время так и не побит: в пятницу, 4 февраля, на рынке началась отрицательная коррекция цен, достигшая к 16:00 мск –0.4% индекса РТС.

Рост котировок происходил на высоких объемах — выше 500 млн. долл./день. Это подтверждает оптимистичное мнение о притоке на рынок средств новой группы инвесторов. То же доказывает и факт смещения интереса от сектора акций blue chips в момент их существенного подорожания в сектор акций менее ликвидных компаний. К примеру, акции «Аэрофлота» по итогам семи торговых дней подорожали почти на 40%! Не менее популярными были и акции региональных предприятий связи: в этом секторе лидерами роста стали префакции «Северо-Западного телекома» с результатом 23%. В числе blue chips опережающими темпами дорожают бумаги «Ростелекома» (+5.3% по итогам 3 февраля) и 14% в период с 27 января. Рост котировок «Ростелекома» был вызван заявлением главы Минсвязи Л. Реймана о том, что приватизацию «Связьинвеста» планируется осуществить во втором полугодии 2005 г., и усилен решением МГТС временно приостановить оказание услуг IP-телефонии. А также заявлением главы Минэкономразвития о том, что проект указа о приватизации 75%-ного пакета акций «Связьинвеста» согласован со всеми министерствами и ведомствами. Аутсайдером в секторе ликвидных активов неожиданно стал «Газпром» с результатом +2% по итогам недели. Ситуация здесь ухудшилась после противоречивых заявлений чиновников по поводу состояния сделки «Газпром»/«Роснефть», породивших слухи о переносе или даже полной отмене либерализации рынка акций газового холдинга.

В краткосрочном плане эксперты АЛ «Веди» прогнозируют закрепление цен на достигнутых уровнях. На более длительную перспективу прогнозы можно будет делать лишь после прояснения правительственных планов относительно снижения разнообразных рисков, возникших (не без участия самого правительства) в период 2003-2004 гг. В частности, ответ на один из многих вопросов может быть дан С. Степашиным, вновь утвержденным на пост главы Счетной палаты. Позиция государства в вопросе деприватизации собственности будет разъяснена в его мартовском (как ожидается) докладе на заседании Госдумы. Стоит отметить, что наилучшим развитием событий для рынка станет отмена выступления «главного ревизора» страны.

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди"

Вверх к списку


Copyright © 2005 VEDI