Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

АЛ Веди
Обозрение Финансовые рынки
N371
Архив Экономического обозрения

Назад к списку обзоров
24 - 28 января 2005

Денежный рынок

Обстановка на рынке свободных рублевых ресурсов на прошлой неделе вполне соответствовала периоду конца месяца. В последнее время эффект «конца месяца» проявляется на данном сегменте не так ярко, однако небольшое повышение процентных ставок все-таки происходит. Так и на прошлой неделе здесь было отмечено небольшое повышение стоимости свободных рублевых ресурсов до 1.5-2% годовых в терминах кредитов "овернайт". Дополнительно, определенная часть банковской ликвидности была задействована на валютном рынке (в условиях колебаний курса рубля по отношению к доллару и евро). Вместе с тем говорить о формировании сколько-нибудь заметного дефицита говорить не приходится.

Скорее всего, с началом февраля ставки МБК вновь снизятся до 0.5-1% годовых. При этом предпосылок для изменения конъюнктуры рынка в среднесрочной перспективе нет.

Процентная ставка по межбанковским кредитам

Примечание. Ставка по кредитам overnight (30-дн. скользящая средняя) - среднее значение по ставкам однодневных МБК за последние тридцать дней. Измеряется в % годовых. Данный показатель характеризует стоимость краткосрочных ресурсов в банковской системе РФ.

Источник: ЦБР

Вверх к списку

Валютный рынок

На торгах иностранной валютой в прошедшую неделю обстановка была достаточно нервной. Колебания курса евро по отношению к доллару провоцировали аналогичные скачки курса рубль/доллар. В течение недели данный индикатор изменялся в пределах 27.97-28.12 руб./долл. Тем не менее стоит отметить, что все попытки спекулянтов начать игру на повышение или понижение, которая выходила бы за «рамки разумного» (по версии монетарных властей), достаточно успешно пресекались ЦБ РФ. На рынке беспоставочных форвардных контрактов никаких перемен не произошло. По-прежнему существующая премия указывает на то, что большинство игроков не ожидают быстрого укрепления курса рубля.

Мы ожидаем, что на будущей неделе сохранится прямая зависимость между динамикой курса евро/доллар и рубль/доллар, при этом ЦБ РФ, скорее всего, продолжит практику сглаживания избыточных колебаний курса.

Обменный курс рубля и уровень котировок форвардных контрактов на поставку долларов США на межбанковском рынке

Примечание. Spot - курс доллара США по отношению к рублю на ЕТС ММВБ. 12-мес. форвардный контракт - курс доллара США по отношению к рублю по беспоставочным форвардным контрактам со сроком исполнения через 12 месяцев. Беспоставочные форвардные контракты торгуются на международном внебиржевом рынке. Котировки этих контрактов отражают рыночные ожидания в отношении изменения обменного курса в среднесрочной перспективе.

Источник: ЦБР, Reuters

Вверх к списку

Рынок валютных облигаций

Основным событием прошедшей недели стало решение компании Lehman Brothers изменить методику расчета индекса еврооблигаций. Если раньше в этот индекс включались бумаги эмитентов, для которых среднее значение из двух рейтингов (по версиям Moody’s и S&P) находилось на «инвестиционном» уровне, то теперь во внимание принимаются три рейтинга (к двум предыдущим добавился еще и Fitch).

Таким образом, российские еврооблигации формально могут быть включены в данный индекс (РФ имеет "инвестиционный" рейтинг и по версии Moody’s, и по версии Fitch). Если принять во внимание тот факт, что на данный индекс ориентируются многочисленные консервативные инвесторы, то не вызывает удивления положительная реакция рынка на это сообщение (так, например, спрэд по еврооблигациям "Россия-30" после этой новости сократился с 230 до 218-220 б.п.). Вместе с тем не стоит преувеличивать значимость данного события. Во-первых, новая методика вступает в силу лишь с 1 июля 2005 г. Во-вторых, согласно формальным требованиям для включения в основной индекс российские еврооблигации должны быть перерегистрированы в SEC. При этом не совсем очевидно, что российской стороне удастся разрешить все технические проблемы в оперативные сроки. Стоит отметить, что корпоративные еврооблигации также положительно отреагировали на указанное событие, тем более что долговые обязательства ВТБ и Сбербанка также имеют все шансы попасть в упомянутый индекс.

Помимо этого произошла активизация эмитентов на первичном рынке. С начала января текущего года вниманию инвесторов были предложены еврооблигации МТС-12 (400 млн. долл.), АЛРОСА-14 (дополнительный транш на сумму 200 млн. долл.), Альфа-банка (150 млн. долл.) и ХКФ-банка-08 (150 млн. долл.). Более того, в ближайшие недели на рынке должны появиться займы таких квази-суверенных эмитентов, как Сбербанк и ВТБ. Скорее всего, подобная насыщенность первичного рынка окажет отрицательное воздействие на настроения операторов вторичного сегмента. По всей видимости, активность их будет невысока.

На будущей неделе наиболее вероятным сценарием представляется консолидация цен на достигнутых уровнях. При этом внимание операторов, по всей видимости, будет обращено на сегмент US Treasuries, колебания которых традиционно оказывают большое воздействие на развивающиеся рынки.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в иностранной валюте

Источник: Reuters, АЛ "Веди"

Индекс EMBI+Russia

Примечание. Индекс EMBI + Russia - средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. "Взвешивание" производится по объему выпусков суверенных еврооблигаций. Измеряется в базисных пунктах (1 базисный пункт равен 0.01% годовых доходности к погашению облигаций). Значение данного индекса характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.

Источник: Reuters

Вверх к списку

Рынок рублевых облигаций

Активность операторов на рынке рублевых облигаций на прошлой неделе была невысокой. Нестабильность на валютном сегменте не стимулировала игроков к проведению здесь активных действий. На протяжении большей части недели колебания цен на рынке сильно коррелировали с динамикой обменного курса. К тому же многие операторы по-прежнему помнят о предстоящих в начале февраля крупных размещениях облигаций Москвы (на общую сумму 8 млрд. руб.); помимо этого "Газпром", судя по всему, намерен провести аукцион по размещению своих облигаций на сумму 5 млрд. руб. в первой декаде февраля), что также отрицательно отражается на активности вторичных торгов.

В целом по итогам недели уровни доходности не претерпели сколько-нибудь существенных изменений.

Из других сообщений стоит выделить информацию о том, что Минфин планирует начать выпуск ГСО во втором квартале 2005 г. В этот период времени НПФ, страховым компаниям и другим институциональным инвесторам будут предложены восьмилетние бумаги на сумму 5-7 млрд. руб. При этом в число покупателей не войдет государственная управляющая компания, на долю которой приходится подавляющая часть средств из накопительной части пенсий. Для этого инвестора Минфин намерен выпустить специальные годовые ГСО во второй половине года на сумму порядка 45-50 млрд. руб. Сомнений в том, что вторая часть проекта будет успешно реализована, не возникает. Более того, перевод операций ГУК в специальный сектор рублевых госбумаг может только положительно сказаться на конъюнктуре рынка ОФЗ. Вместе с тем далеко не очевидно, что «обычные» инвесторы согласятся покупать неликвидный инструмент под доходность, близкую к ставкам по рыночным бумагам. Именно поэтому основной вопрос здесь — это наличие или отсутствие премии при размещении по отношению к ОФЗ.

На будущей неделе мы ожидаем колебательной динамики цен рублевых облигаций. При этом тон торгам, судя по всему, зададут аукционы по размещению облигаций Москвы, которые состоятся 2 февраля.

Доходность к погашению по облигациям, номинированным в российских рублях

Источник: ММВБ

Индекс цен по корпоративным облигациям, номинированным в российских рублях

Примечание. Ценовой индекс корпоративных облигаций RTS-Cbonds - изменение средневзвешенной цены пакета наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций. "Взвешивание" производится по объему выпусков облигаций, выбранных для расчета индекса. Пересмотр пакета облигаций производится ежемесячно. Измеряется в пунктах. На 1 января 2002 г. индекс принят равным 100 пунктам.

Источник: CBonds

Вверх к списку

Рынок акций

Ситуация на рынке в конце января «сдвинулась с мертвой точки». В ночь с понедельника на вторник (с 24 на 25 января) стало известно о готовящемся с 1 июля включении еврооблигаций РФ в индекс облигаций Lehman Brothers. Данное решение стало возможным после того, как были изменены требования к составлению индекса. Если ранее для включения в индекс требовались "инвестиционные" рейтинги S&P и Moody’s, то теперь достаточно обладать рейтингом не ниже "ВВВ-" от агентств Fitch и Moody’s. Очевидно, что новость о включении суверенного долга РФ в индекс приведет к значительному притоку в российский долг свежих ресурсов со стороны консервативных инвесторов. Кроме того, данное событие усилит ожидания инвесторов относительно повышения России рейтинга S&P до "инвестиционного".

Незамедлительно, 25 января, еврооблигации с погашением в 2030 г. подорожали на 1%, достигнув исторического максимума в 104.75% от номинала (доходность 6.3% годовых в долларах США). Аналогичным же образом отреагировали российские акции, средний уровень которых повысился во вторник более чем на 1%. Всего же за исследуемую неделю средний уровень цен акций повысился примерно на 4% (до 617 пунктов по шкале РТС), полностью компенсировав послепраздничное снижение. Впервые с начала года в четверг, 27 января, был зафиксирован спрос на акции со стороны нерезидентов. В первую очередь интерес проявлялся к акциям «ЛУКойла» (+3.5%), «Норильского никеля» (+6%), РАО «ЕЭС России» (+6%). Оборот торгов в РТС в этот день достиг максимального с начала года уровня (21 млн. долл.).

Несмотря на усиление оптимистичных настроений, связанных с событиями международного масштаба, неделя не обошлась без участия налоговых органов. Налоговые претензии распространились на дочерние структуры ТНК («Самаранефтегаз», «Томскнефть») и ее бывших партнеров («Волгатанкер»). Кроме того, треть сенаторов предъявили претензии к ТНК о неуплате компанией налогов в 2000-2003 гг. на сумму 22 млрд. руб. Наконец, нефтяная компания «ЮКОС» полностью прекратила поставки нефти за рубеж. Все это "сводит на нет" позитивную информацию о готовящемся (как было сообщено) в Кремле проекте по ограничению полномочий налоговых органов при осуществлении проверок в компаниях. (Как известно, соответствующие предложения были внесены министром финансов А. Кудриным и зампредседателя правительства А. Жуковым под давлением представителей крупного бизнеса.) Сроки завершения проекта далеки, а рынку требуются незамедлительные подвижки в плане снижения инвестиционных страновых рисков. В их отсутствие рынок обречен стагнировать в ценовом диапазоне 575-625 пунктов по шкале РТС.

Индекс РТС и объемы торгов на рынке акций

Источник: РТС, ММВБ, оценки АЛ "Веди"

Вверх к списку


Copyright © 2005 VEDI