Российский фондовый рынок всю минувшую неделю проходил испытание на прочность. Наиболее мощный удар по нему был нанесен МНС, выигравшим дело по взысканию с НК "ЮКОС" беспрецедентной суммы в размере свыше 99 млрд. руб., а также предъявившим новые претензии - за 2001 г. на аналогичную же сумму. Общий размер претензий к НК составляет уже 6 млрд. долл. и в перспективе может возрасти до 10 млрд. долл. Арест всех банковских счетов компании вечером в четверг, 1 июля, в связи с решением суда о взыскании с нее дополнительных налогов за 2001 г. и подтверждением арбитражным судом на следующий день правомочности ареста имущества НК "ЮКОС" создали угрозу остановки текущей производственной деятельности компании, угрозу невыплаты ею налоговых платежей и исполнения обязательств перед кредиторами. Так или иначе прогнозы в отношении НК безрадостны: в лучшем случае ей грозит вынужденная продажа активов, в худшем - введение арбитражного управления.

Иностранные рейтинговые агентства - Standard&Poor's и Moody's - уже отреагировали на эти обстоятельства. Первое предупредило о намерении пересмотреть долгосрочный рейтинга эмитента, сопроводив это заявление выражением обеспокоенности, касающейся возможности проигрыша апелляции НК в суде, способной еще более усугубить кризис ликвидности компании: "повышения риска негативного развития в компании, включая угрозу объявления дефолта со стороны кредиторов, инициирования процедур признания "ЮКОСа" несостоятельным, продажи активов и фактической национализации компании". Агентство Moody's было более лаконичным, изменив прогноз рейтинга компании с "возможного понижения" на "неопределенный".

Внутренний рынок "ответил" на эти события обвалом цен (-30%, до 6.45 долл.) и приостановлением торгов по бумагам, иностранные биржи - паническим сбросом ADR (-21% на NYSE). Общее снижение капитализации компании в течение недели составило 9 млрд. долл., а с октября прошлого года - почти 15 млрд. долл. Публикация новостей по "ЮКОСу" вызвала в четверг активные продажи российских еврооблигаций: в течение нескольких минут российский долг потерял около 1%.

РАО "Газпром" на прошедшей неделе также получило новый удар со стороны правительства РФ - замминистра МЭРиТ А. Шаронов еще более усугубил ситуацию, заявив, что правительство пока не определилось с либерализацией рынка акций газового холдинга и что до конца года вопрос этот рассматриваться не будет. Разочарование участников сектора РАО "Газпром" данной информацией вылилось в 11%-ное падение котировок акций эмитента на СПФБ и по ADS.

Главе Минэкономразвития РФ Г. Грефу удалось незначительно улучшить ситуацию в результате заявлений на прошлой неделе премьера М. Фрадкова. Он сообщил о том, что правительство все же намерено провести реформу ОГК в конце текущего или в начале следующего года, и эти сведения были с энтузиазмом "отработаны" игроками на повышение. В четверг акции РАО "ЕЭС России" незначительно скорректировались - на +2%, оставаясь при этом в конце недели на 12% ниже уровня пятидневной давности. На собрании акционеров электроэнергетического холдинга 30 июня никаких исторических решений принято не было, но в свете недавней отсрочки энергореформ их никто и не ждал. Был избран новый состав Совета директоров РАО, в котором государство сохранило доминирующее представительство в количестве 10 человек, представители "Базового элемента" в Совет не прошли, кроме того, не получили здесь места традиционные представители миноритарных акционеров - Сеппо Ремес и Дэвид Херн.

Рекомендация JP Morgan понизить вес российских еврооблигаций в инвестиционных портфелях также сильно ударила по имиджу российских рынков, включая фондовый. JP Morgan принял данное решение, опасаясь, что в ближайшие несколько лет Германия может выпустить в рамках "секьюритизации" долга до 17 млрд. долл. еврооблигаций. Недавняя статья в немецком журнале "Der Spiegel" о том, что в 2005 г правительство Германии выпустит долговых обязательств еще на 5 млрд. евро усилила негативные настроения на российском рынке.

Встреча российских предпринимателей с президентом РФ, состоявшаяся 1 июля, может рассматриваться инвесторами лишь в качестве "слабого утешения": никаких кардинальных решений в плане наращивания инвестиционной привлекательности внутреннего рынка в ходе ее принято не было. Главной темой встречи стала "социальная ответственность бизнеса"; закулисная же сторона этого мероприятия продемонстрировала острейшую некомфортность пребывания крупного бизнеса на территории власти.

Единственными позитивными факторами для инвесторов в истекший период явились решение ФРС США от 30 июня об изменении учетной ставки на 0.25% и обнадеживающие сопроводительные комментарии главы ведомства А. Гринспена. Но это событие уже было заложено в цены акций и не привело к смене стратегий игроков.

Несмотря на то что с 1 июля вес акций НК "ЮКОС" в расчете главного индикатора рынка - индекса РТС - был существенно снижен и формально это приведет к ослаблению влияния котировок акций на динамику индекса, фактор "ЮКОСа" в кратко- и среднесрочной перспективе останется важнейшим индикатором состояния инвестиционного климата в России.

Сегодня не существует однозначных прогнозов относительно влияния фактора "ЮКОСа" на развитие фондового рынка в целом. Вопрос заключается в том, насколько распространенной станет практика аналогичных налоговых проверок в РФ. В случае, если "показательная порка" ограничится только "ЮКОСом", рынок сможет достаточно быстро восстановиться от подобных потрясений. Если же налоговые претензии распространятся и на другие компании, то очевидно, что это губительно скажется на общей инвестиционной активности. Дополнительным фактором нестабильности является кризис в банковском секторе. Несколько локальных дефолтов (банкротств) российских банков и компаний могут принципиально ухудшить общую инвестиционную обстановку в стране. Разумеется, в таких условиях ожидать присвоения России международного "инвестиционного" рейтинга было бы преждевременно.