Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N333
Архив Экономического обозрения

Опубликованная ЦБР на прошедшей неделе "финальная" версия платежного баланса РФ за 2003 год вызвала значительное число комментариев, направленность которых была различной. Основной причиной негативных комментариев явились данные о росте внешнего долга России - на 28.8 млрд. долл. И если государственный внешний долг вырос незначительно - на 1.3 млрд. долл., то задолженность банков и предприятий увеличилась на 25.4 млрд. руб. Что касается государственного внешнего долга, то здесь возникает вполне законный вопрос о его росте при условии сохранения профицитного бюджета в последние четыре года, а также существования Стабилизационного фонда (в объеме более 4 млрд. долл.). Далее, внешняя задолженность российских коммерческих банков увеличивалась за счет краткосрочных кредитов, что усиливает нестабильность в банковской системе. Нефинансовые предприятия наращивали свою внешнюю задолженность за счет долгосрочных кредитов, но их объем значителен.

В настоящее время предприятия, банки и население - как субъекты хозяйственной деятельности и как участники финансового рынка - ориентируются на укрепление курса рубля, прежде всего по отношению к доллару США. Основываясь на этом предположении, население предпочитает рублевые активы валютным, процентные ставки по банковским депозитам в рублях и иностранной валюте практически сравнялись, а доходность по многим рублевым финансовым инструментам ниже темпов инфляции. Кроме того, ожидая сохранения низких учетных ставок в экономически развитых странах, российские банки и предприятия привлекают существенный объем денежные ресурсы на внешних рынках, причем большей частью краткосрочные.

Действительно, российские денежные власти при условии сохранения нынешних цен на нефть планируют в 2004 г. продолжить политику укрепления курса рубля по отношению к основным мировым валютам (примерно на 3-7%). В результате ожидается, что подобная политика будет иметь антиинфляционный эффект, а также содействовать притоку внешних инвестиций - прямых и портфельных. Также предполагается, что укрепление реального курса рубля не окажет депрессивного воздействия на национальную экономику.

Последний тезис вызывает очень большие сомнения. Прежде всего, в 2003 г. резко возрос объем импорта в страну - на 23.7%. При росте российского ВВП на 7.3% становится очевидным, что часть внутреннего рынка отошла к иностранным производителям, которым отечественные проигрывают в конкурентоспособности. Далее, несмотря на рост российского экспорта в физическом объеме, его эффективность снижается. Это означает, что с одной единицы экспортных товаров (тонны или кубического метра) выручка предприятий падает. Более того, по ряду ключевых экспортных товаров (сырой нефти, нефтепродуктам, алюминию) их поставка на внутренний рынок (при существующем налогообложении и обменном курсе рубля) более выгодна для предприятий, нежели их вывоз за рубеж. Приведенные доводы указывают на потенциальные ограничения в области контроля со стороны денежных властей за обменным курсом рубля (особенно в области его реального роста к доллару США).

Таким образом, есть основания полагать, что в случае осуществления умеренно неблагоприятного сценария (некоторого снижения цен на нефть и прочие сырьевые товары) и роста обменного курса рубля (снижения реального курса) ряд отечественных предприятий и коммерческих банков испытают определенные проблемы, связанные с возвратом краткосрочных кредитов внешним партнерам. Ситуация может еще более ухудшиться, если при этом произойдет рост учетных ставок в экономически развитых странах - пролонгация краткосрочной задолженности будет производиться уже по более высоким процентным ставкам. Учитывая незначительный финансовый потенциал отечественных банков и предприятий, ставка на "крепкий рубль" может оказаться ошибочной, что приведет к прямым финансовым потерям российских организаций, а возможно, и к отдельным дефолтам.