Общая информация
В последние недели достаточно активно подводятся итоги развития в 2003 г. банковской системы - вполне объяснимая задержка подведения итогов составляет около двух месяцев. Формально основные показатели развития банковского сектора в прошедшем году в значительной степени корреспондируют с прочими макроэкономическими параметрами - как относящимися к реальному сектору, так и к финансовой сфере.
По итогам 2003 г. объем произведенного ВВП возрос на 7.3%, инфляция составила 12%, совокупное денежное предложение (агрегат М2) увеличилось на 50%. Именно в контексте данных показателей необходимо проводить анализ текущего состояния российской банковской системы.
Ситуация в банковской системе в последние годы свидетельствует не только о преодолении ею последствий кризиса 1998 года, но и о некотором улучшении ее позиций в общеэкономическом контексте.
Таблица. Индикаторы состояния банковской системы (на конец периода)
| Годы |
Активы/ВВП, % |
Собственные средства/ ВВП, % |
Ссудная задолженность/ВВП, % |
Банковские депозиты*/ВВП, % |
M2/ВВП, % |
Спрэд в процентных ставках, % годовых |
| 1998 |
36.07 |
4.04 |
11.41 |
16.36 |
17.05 |
24.74 |
| 1999 |
30.07 |
3.98 |
9.40 |
14.62 |
14.61 |
26.03 |
| 2000 |
29.56 |
4.01 |
10.59 |
15.12 |
15.66 |
17.93 |
| 2001 |
31.89 |
4.99 |
13.26 |
16.47 |
17.73 |
13.06 |
| 2002 |
35.17 |
5.36 |
14.87 |
18.48 |
19.51 |
10.75 |
| 2003 |
39.14 |
5.85 |
17.06 |
20.29 |
23.80 |
8.63 |
* - Депозиты - средства, привлеченные от предприятий, населения.
Тем не менее роль банковского сектора в экономике России остается на весьма невысоком уровне. Международный сопоставительный анализ показывает, что устойчивое поступательное развитие экономики (рост ВВП на относительно продолжительном периоде) фиксируется лишь в странах с объемом банковского кредитования реального сектора на уровне 40% ВВП. Российские же предприятия сейчас в основном используют в качестве инвестиций преимущественно собственные средства и в отдельных случаях - кредиты, привлеченные на внешнем рынке (банковские кредиты лишь превышают 5% от общего объема капитальных инвестиций).
Спрэд в банковских ставках (разница между средними ставками по выдаваемым кредитам и ставками по средствам, привлекаемым от населения) в последние годы имеет тенденцию к сокращению, и если еще в 1999 г. он оценивался в 26%, то в 2003 г. - в 9%. С одной стороны, такая тенденция свидетельствует об общем снижении процентных ставок в экономике, в том числе и по банковским кредитам для реального сектора экономики России (что потенциально стимулирует расширение спроса на банковские кредиты). С другой стороны, с учетом низкой капитализации российской банковской системы уменьшение спрэда между привлеченными и размещенными средствами приводит к снижению рентабельности большинства банков, что в дальнейшем может спровоцировать новый банковский кризис.
По итогам 2003 г. российская банковская система характеризовалась следующими финансовыми показателями:
чистые активы (без учета межфилиальных оборотов) российских банков по итогам года выросли с 3821 до 5284 млрд. руб. (38%);
собственные средства банков увеличились за тот же период с 582 до 790 млрд. руб. (36%);
балансовая прибыль российской банковской системы к 1 января 2004 г. составила 115 млрд. руб.
Таким образом, основные показатели развития банковской системы возросли в номинальном и реальном исчислении. Однако расширение денежного предложения произошло в большей степени, что фактически означает неспособность национальной банковской системы аккумулировать эмитированные денежные ресурсы.
Увеличение банковских депозитов населения в 2003 г. составило 47%, при этом депозиты в российских рублях увеличились на 66%. Опережающий рост банковских депозитов населения в рублях составил 66% (что выше роста денежного предложения). Рост этот был вызван не только (и не столько) активизацией политики банков в области привлечения депозитов населения, сколько общим процессом восстановления доверия российского населения к банковской системе одновременно с падением курса доллара США. Соответственно, депозиты населения в иностранной валюте возросли в существенно меньшей степени (несмотря на крайне высокий уровень ставок по таким депозитам - от 7.25% и выше по годовым вкладам). Прогноз населения относительно обменного курса рубля к доллару США в краткосрочной перспективе свидетельствует об ожиданиях дальнейшего роста курса рубля (что представляется избыточно оптимистичным сценарием). Российские предприятия были в этом смысле более осторожными - объем их депозитов в российских рублях возросли лишь на 25%.
В результате общий объем банковских депозитов физических и юридических лиц соответствовал темпам роста денежного предложения. Вследствие чего и структура денежного предложения в 2003 г. не изменилась - доля наличных денег в обращении вне банковской системы по-прежнему превышала 35%, а сохранение доли банковских депозитов компенсировалось увеличением вкладов граждан одновременно со снижением депозитов предприятий.
В области банковских активов отмечалось увеличение доли кредитов реальному сектору. Кроме того, резко возрос объем кредитов населению. И если "бум" в области кредитования населения был вызван "стимулированием потребления" (доходы населения возросли в 2003 г. на 14.5%), то расширение банковского кредитования реального сектора было обусловлено объективно сохраняющимся дефицитом обращающихся на финансовом рынке инструментов. Например, объем инвестиций Сбербанка РФ во внутренние федеральные облигации возрос на 81%, тогда как прочих российских коммерческих банков -лишь на 14%. Дополнительно, инвестиции в российские государственные долговые облигации сократились в 2003 г. на 23%. Очевидно, что отечественная банковская система "поставила" на дальнейшее падение курса доллара по отношению к рублю. Если данная тенденция (определяемая ценами на нефть, уровнем политической стабильности и проч.) сохранится, то участники финансового рынка выиграют. В противном случае кризис банковской системы (по меньшей мере, локальный) неизбежен.
Вверх к списку
Валютный рынок
На валютном рынке ситуация вновь "нормализовалась" и вошла в привычное русло: американская валюта начала понижаться (за неделю снижение составило 0.44%, курс доллара на 13 марта был объявлен ЦБР на уровне 28.51 руб./долл.), а европейская валюта - расти (недельный рост оценивается в 0.16% - а курс евро был объявлен на уровне 35.01 руб./евро).
Повышение курса американской валюты, отмечавшееся в начале месяца, как и ожидалось, оказалось временным, и уже вскоре на валютном рынке возобновился понижательный (для доллара США) тренд. Действительно, причин для изменения основного тренда на валютном рынке в настоящее время по-прежнему нет. В политической стабильности (а именно в переизбрании президента России) практически никто не сомневается. Кроме того, мировой нефтяной рынок по-прежнему "благоволит" к российским экспортерам - цены на "черное золото" вновь около своих исторических максимумов. И наконец, на мировом валютном рынке приостановилось укрепление доллара США. Все эти факторы и способствовали снижению курса доллара относительно рубля в анализируемый временной интервал.
Ситуация, складывающаяся на денежном рынке, как и раньше, не оказывает заметного влияние на курсовую динамику. Объем свободных средств в банковской сфере (остатки средств на корсчетах и депозитах в Банке России) находятся на достаточно высоком уровне - около 400 млрд. руб., ставки на межбанковском кредитном рынке - около 1.2% годовых. Тем не менее избыточные рублевые ресурсы операторы финансового рынка не спешат направлять на валютный рынок, справедливо ожидая сохранение здесь понижательной тенденции.
Объем золотовалютных резервов в предшествующую неделю вновь (уже третью неделю подряд) снизился (на 1.8 млрд. долл., 2.1%) и составил по состоянию на 5 марта 84.6 млрд. долл. Тем не менее сокращение резервных активов вполне объяснимо, если принять во внимание значительный объем платежей, приходящихся на первые месяцы текущего года. Действительно, объем запланированных внешних выплат на январь-март 2004 г. оценивается в 6 млрд. долл. (или около 54% всех внешних платежей, приходящихся на 2004 г.). Однако даже при таких значительных объемах внешних выплат золотовалютные резервы продолжают увеличиваться - их прирост с начала года оценивается почти в 8 млрд. долл.
Таким образом, состояние валютного рынка, несмотря на отмечающееся сокращение валютных резервов, остается вполне стабильным, и ожидать заметных изменений в курсовом тренде не стоит - предпосылок для роста американской валюты по-прежнему нет.
Динамика обменного курса рубля (официальных значений) относительно доллара США и евро
Вверх к списку
Рынок ГКО/ОФЗ
Объем торгов ГКО/ОФЗ (с учетом первичных аукционов) и средневзвешенная доходность ОФЗ серий 46014 (5283 дн.), 27014 (278 дн.) и 27018 (551 дн.)
Вверх к списку
Рынок внешних долговых обязательств
На рынке внешних долговых обязательств РФ на протяжении большей части рассматриваемого периода никаких изменений не происходило, цены умеренно росли вслед за аналогичной тенденцией на сегменте US Treasuries. Лишь во второй его половине после трагических событий в Испании котировки большинства бумаг упали, а спрэды расширились. В целом же по итогам недели котировки даже немного подросли.
В первой половине недели на рынке еврооблигаций был отмечен рост котировок (впрочем, не сопровождавшийся увеличением оборотов) на фоне аналогичной динамики цен на сегменте US Treasuries. Последние же дорожали на фоне обнародования неблагоприятных данных о состоянии экономики США. В результате действия этой тенденции самые "длинные" российские бумаги (еврооблигации с погашением в 2030 г. ) достигли своего исторического максимума - 101% от номинала. В середине недели часть операторов, обрадованная данным событием предпочла зафиксировать прибыль, что немного приостановило рост цен.
Вторая же половина недели прошла под знаком реакции финансовых рынков на теракт в Испании. Котировки большинства облигаций, обращающихся на рынках категории emerging markets начали снижаться, российские бумаги не составили исключения. Пик пессимизма пришелся на пятницу. В этот день были отмечены активные продажи (в первой половине торгов) суверенных еврооблигаций со стороны нескольких лондонских операторов. В частности, цена бумаг Россия-30 упала до уровня 99,375 процентного пункта, а ее спрэд относительно US Treasuries превысил отметку 300 б.п. Столь высокое значение данного показателя показалось многим участникам рынка "несправедливым", результатом чего стали достаточно активные покупки этих инструментов во второй половине дня. Любопытно, что активность здесь проявляли как российские, так и западные инвесторы. Их совместными усилиями котировки Россия-30 выросли выше номинала, а спрэды вновь опустились до уровня 292-294 б.п. При этом корреляция между российскими бумагами и US Treasuries нарушилась, несмотря на снижение цен последних первые (как уже было отмечено выше) продемонстрировали уверенный рост. Таким образом, участники рынка еще раз продемонстрировали то обстоятельство, что они в данный момент не готовы играть на понижение цен и считают сложившийся спрэд между еврооблигациями и Казначейскими облигациями США вполне справедливой.
Из других событий стоит отметить, завершение процесса новации долгов перед МИБ и МБЭС, в результате которой были эмитированы еврооблигации Россия-10 (64 млн. долл.) и Россия-30 (427 млн. долл.). Никакой существенной реакции рынка на это событие не последовало. Это событие не было какой-либо неожиданностью и было уже давно заложено в текущие цены. Тем не менее уверенное продвижение России по пути новации "советских" долгов только улучшает ее имидж как заемщика, что в перспективе может послужить более успешному проведению новых заимствований.
Состоявшиеся в минувшее воскресенье президентские выборы в России (как формальный фактор политической неопределенности), судя по всему, могут снять определенные ограничения на инвестиции в отечественные ценные бумаги со стороны иностранных инвесторов. Не исключено, что многие из них в среднесрочной перспективе активизируют свои операции в секторе российских еврооблигаций, что может стать причиной некоторого сужения спрэда последних. Однако в целом в секторе же суверенных еврооблигаций скорее всего сохранится зависимость от динамики рынка US Treasuries.
Вверх к списку
Фондовый рынок
Предвыборное ралли на российском фондовом рынке завершилось в середине прошедшей недели - 10 марта. Еще в начале недели инвесторы ждали последнего рывка цен. Это ожидание поддерживалось позитивным восприятием участниками торгов обнародованного состава нового российского правительства. Особенно благоприятное впечатление оказало сохранение в кабинете министров фигур А. Кудрина и Г. Грефа. Это решение было оценено игроками как признак либеральных взглядов нынешнего руководства. Не менее приятными событиями оказались и слияние министерств транспорта и связи, а также назначение на пост главы нового министерства И. Левитина и одновременная отставка Л. Реймана. Основное преимущество нового назначения инвесторы связывали с сокращением уровня отраслевых регуляторных рисков.
Однако уже во вторник надежды на предвыборный рост на рынке практически полностью сошли на нет. Причиной тому стало разочарование игроков от состава "вторых" лиц правительства, которые в большинстве своем оказались весьма и весьма узнаваемыми. Отрицательная коррекция рынка продолжилась до закрытия четверга, 11 марта. Она была усилена объективными негативными новостями - усугублением обстановки вокруг "ЮКОСа", выразившимся в аресте личных счетов крупнейших акционеров компании швейцарской прокуратурой и предъявлении обвинения члену правления холдинга А. Темерко, а также субъективными оценками инвесторами рисков падения стоимости бумаг после президентских выборов. Существенным психологическим фактором для участников торгов стало известие о серии терактов в Мадриде, в очередной раз указавшее на необходимость учета в долгосрочных инвестиционных стратегиях данного вида риска.
В последний торговый день накануне голосования можно было наблюдать накопившуюся усталость игроков от многодневной ноши "предвыборного" фактора. Торги в этот день велись неактивно, а котировки большинства акций испытывали вялую стагнацию. Неделя была завершена на отметке 669 пунктов по шкале РТС.
Сравнивая итоги состоявшегося предвыборного ралли с аналогичными предшествующими этапами развития рынка, можно отметить следующее. Рост цен накануне голосования в 2004 г. оказался в три раза более продолжительным, нежели в предшествующие годы - 1996-й и 2000-й; он длился более 9 недель (практически с начала года). Результатом фондового подъема в нынешнем году стал почти 20%-ный рост котировок (около 0.5%/день), тогда как в 1996 г. прирост индекса достигал 100% (почти 3%/день), а в 2000 г. - 32% (около 2%/день). Несмотря на то что лишенный интриг 2004 год оказался более скромным в плане результатов, состоявшийся рост вполне сопоставим с показателями прошлых лет.
Результат выборов оказался вполне предсказуемым. Поэтому в поствыборную неделю мы ожидаем символического роста цен при открытии рынка - как традиционной реакции на состоявшееся политическое мероприятие. В ближайшие же несколько месяцев конъюнктуру рынка начнут формировать объективные экономические и корпоративные факторы. Динамика рыночной конъюнктуры в середине весны примет стагнирующий характер.
Итоги торгов в РТС
Вверх к списку
Copyright © 2004 VEDI
Справочная система сервера
