Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N321
Архив Экономического обозрения

Динамика номинального обменного курса рубля по отношению к доллару США в последние месяцы 2003 г., равно как и рост валютных резервов РФ, косвенно свидетельствуют о сохранении позитивного "шока", которому подвержена российская финансовая система (несмотря на дело "ЮКОСа", но благодаря сохраняющимся высоким мировым ценам на нефть). Результатом данного воздействия выступает последовательное снижение курса доллара США по отношению к рублю (на 2.19% в октябре, 0.69% в ноябре и 1.69% в первой половине декабря 2003 г.), равно как и связанный с этим значительный рост валютных резервов РФ и денежного предложения.

В качестве последствий данного "шока" выступают снижение реального курса рубля и усиление "монетарного" компонента инфляции. Рост реального курса рубля (а за 11 месяцев 2003 г. реальный курс рубля по отношению к доллару США возрос на 15%) отрицательно воздействует на конкурентоспособность российских товаров - как на внешнем, так и на внутреннем рынках. И если физические объемы российского сырьевого экспорта достаточно устойчивы к колебаниям курсов мировых валют (последние воздействуют главным образом на доходы экспортеров, но не столько на физические объемы их поставок на мировой рынок), то на внутреннем рынке отечественные производители очевидно теряют преимущества низкого уровня национальной валюты (за девять месяцев текущего года импорт вырос на 20.7%, а по итогам года его рост прогнозируется на уровне около 18-19%). На внутреннем рынке ситуация могла бы быть еще хуже, но благодаря росту курса Евро по отношению к доллару США реальный эффективный курс рубля (т. е. взвешенный на объемы экспорта и импорта) возрос за 11 месяцев 2003 г. всего на 5%. Речь идет о том, что резкий рост курса Евро к доллару США фактически "спасает" российских производителей от провала в конкурентной борьбе с внешними товарами на внутреннем рынке.

Содержанием данного "шока" выступают сохраняющиеся на высоком уровне (несмотря на все прогнозы) цены на нефть и прочие энергоносители. Так, цены мирового рынка на сырую нефть типа URALS равнялись 27.1 долл./бар., а на природный газ - 5.1 долл./BTU по состоянию на 1 декабря 2003 г. В результате интенсивный приток иностранной валюты в страну спровоцировал не только укрепление реального курса рубля и рост валютных резервов РФ, но и расширение денежного предложения, образование существенного объема "свободных" денежных ресурсов в банковской системе - ставки по трехмесячным банковским депозитам в долларах США составили 0.9% годовых, по Евро - 2.05%, а средняя доходность федеральных облигаций (ГКО/ОФЗ) - 7.8% годовых на начало декабря.

В итоге только в ноябре 2003 г. ЦБР для поддержки курса рубля на "приемлемом" для производителей уровне был вынужден приобрести 2.3 млрд. долл., а в первой половине декабря - уже около 5.5 млрд. долл. Столь значительный рост валютных резервов напрямую сказался и на увеличении денежного предложения. В итоге только за январь-ноябрь денежная база в широком определении возросла на 25%. Очевидно, что даже оживление реального сектора (рост производства оценивается в 6-7%) не может аккумулировать свободные денежные ресурсы в экономике для собственных целей. В результате наблюдается снижение доходности федеральных облигаций (до 7.8% годовых в среднем), уменьшение банковских депозитов в ЦБР, ставки по которым в российских рублях и вовсе составляют 1% по депозитам на одну неделю, прочие же депозиты фактически не размещаются - свободные ресурсы фактически "мечутся" между различными финансовыми инструментами, не находя себе эффективного применения. Налицо нестабильная ситуация, провоцирующая как рост инфляции, так и возникновение (пусть и локального) банковского кризиса.

Последствия описанной выше ситуации очевидны. С одной стороны, ситуация на мировых сырьевых рынка сохраняется крайне благоприятной для России - по-прежнему фиксируются высокие цены на нефть. С другой стороны, слабая банковская система и финансовые рынки не позволяют эффективно аккумулировать ресурсы, поступающие в Россию. В результате именно отсутствие возможности эффективного аккумулирования экспортных поступлений обеспечивает их присутствие на финансовом рынке и провоцирует ускорение инфляции. Возможно, что по итогам 2003 г. официальный ориентир инфляции (в 12%) будет превышен незначительно (в том числе и за счет статистических измерений). Но очевидно, что уже в начале следующего года воздействие монетарных компонентов усилится. Учитывая и планирующийся рост цен на услуги естественных монополий целевые ориентиры по инфляции (8-10%) представляются уже просто невыполнимыми. Более адекватным выступает рост цен на 14-15% - при условии сохранения цен на нефть на уровне не ниже 22-24 долл./бар. Дополнительно обострятся вопросы стерилизации избыточного денежного предложения и поддержки курса рубля по отношению к доллару США. Российские производители (как сырьевой, так и обрабатывающей промышленности) из-за высокого реального курса рубля находятся на пороге эффективности - с точки зрения их конкуренции на внутреннем и внешнем рынках. Сохранение стабильного курса доллара США либо его дальнейшее падение в условиях умеренной, но сохраняющейся инфляции ставит по сомнение не только достижение высоких темпов экономического роста, но и в принципе их сохранение на положительном уровне.

Вверх к списку