 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N316 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
17 - 21 ноября | 2003 |
Валютные резервы ЦБ РФ в прошедшую неделю достигли очередного исторического максимума - 65.4 млрд. долл. Этот результат является следствием сохранения высокого уровня цен на нефть на мировом рынке (в первой половине ноября - около 27.7 долл./барр. за нефть типа Urals).
Негативная конъюнктура на российском фондовом рынке, обусловленная конфликтом вокруг НК "ЮКОС", фактически не оказала влияния на состояние валютного рынка. Так, в октябре 2003 г. отдельный всплеск продаж иностранной валюты (из-за повышения российского кредитного рейтинга агентством Moody's) был компенсирован спекулятивным спросом на данный актив непосредственно после ареста Генеральной прокуратурой РФ части акций НК "ЮКОС". Такие колебания спроса и предложения на валютном рынке носили локальный характер, были вызваны различными по характеру новостными событиями, легко регулировались ЦБ РФ (с использованием ограниченного объема интервенций) и не могли быть идентифицированы даже с неким подобием кризиса. Внешние факторы - высокие цены на нефть - по-прежнему оказывают определяющее воздействие на обменный курс рубля.
Нестабильность на национальном фондовом рынке, спровоцированная урегулированием вопросов собственности после проведения тотальной приватизации в 1993-1994 гг., привела к резкому падению российского фондового индекса (индекса РТС) ниже 500 пунктов, а также стимулировала усиление оттока капитала из России. Так, согласно оценкам Центра развития, в 2003 г. отток капитала за рубеж превысит 11 млрд. долл. Тем не менее цены на нефть столь высоки, что поступления от сырьевого экспорта России в состоянии и компенсировать отток капитала, и обеспечить прирост валютных резервов РФ.
Проблема регулирования обменного курса рубля для российских денежных властей вновь обостряется. Цены мирового рынка на энергоносители и сырье сохраняются высокими, равно как и экспортные поступления отечественных предприятий сырьевого сектора. В результате за десять месяцев текущего года реальный курс рубля по отношению к доллару США (с учетом инфляции в России и США) возрос на 13%, а эффективный курс рубля (взвешенный по корзине валют с учетом импорта) - на 3%. И если рост реального курса рубля практически не сказался на объемах экспорта (преимущественно сырьевого), то объемы импорта - резко возросли (более чем на 16% в нынешнем году), что неизбежно ухудшило конкурентные позиций национальных производителей на внутреннем рынке.
В настоящее время российская финансовая сфера подвержена воздействию ряда шоков - негативных и позитивных. Главным из них выступает высокий уровень цен на нефть, который определяет реальное укрепление курса рубля по отношению к основным мировым валютам, увеличение валютных резервов, денежного предложения и, как следствие, перспективы сохранения умеренной (не снижающейся) инфляции. Прочие шоки настолько несущественны по степени своего влияния на российские финансы, что не оказывают никакого воздействия как на состояние банковской системы, так и финансовых рынков. Исключение - российский фондовый сегмент, что лишний раз подтверждает его низкую зависимость от фундаментальных показателей национальной экономики, спекулятивность и незначительную роль в инвестиционных процессах.
Ситуация, складывавшаяся на валютном рынке в анализируемый временной интервал, оставалась довольно спокойной. Курс доллара, снизившись до 29.8 руб./долл., фактически оставался на этом уровне до конца недели. Европейская валюта относительно рубля за истекшую неделю подорожала на 0.9%, повысившись до 35.45 руб./евро - столь заметный рост на фоне неизменности курса американской валюты стал следствием укрепления евро на внешнем валютном рынке.
Обстановка на денежном рынке в прошедшую неделю выглядела вполне стабильной - остатки на корсчетах кредитных учреждений в среднем за неделю составляли 120 млрд. руб. (или 140 млрд. руб. - с учетом средств на депозитах в ЦБР). Устойчивость ситуации подтверждает и уровень ставок на рынке однодневных межбанковских кредитов - в анализируемый временной интервал они в среднем составляли около 2% годовых. В данных условиях у операторов финансового рынка не было потребности ни в крупных покупках долларов США, ни в их массовых продажах.
Поддержку рублю оказывали и внешние факторы. Прежде всего - это высокие цены на "черное золото", которые вновь оказались на своих максимальных значениях. Кроме того - ослабление американской валюты на рынке FOREX, уменьшающее привлекательность доллара США и для операторов российского рынка. Совокупность указанных факторов способствовала некоторой активизации продажи иностранной валюты на рынке, встреченной, однако, "повышением спроса" на иностранную валюту со стороны Банка России, так и не позволившим курсу доллара опуститься ниже 30.8 руб./долл.
Объем золотовалютных резервов сохранил общую тенденцию к росту и достиг по состоянию на 14 ноября своего нового исторического максимума - 65.4 млрд. долл., увеличившись за предшествующую неделю сразу на 0.7 млрд. долл. (1.1%).
Стабильность ситуации на валютном рынке сохранится и в ближайшее время. Своими действиями на финансовом рынке Банк России демонстрирует факт удовлетворенности уровнем, достигнутым курсом доллара (29.8 руб./долл.). Таким образом, любые попытки "уйти" от достигнутого рубежа как в сторону повышения, так и в сторону понижения скорее всего будут им пресекаться.
На рынке госбумаг сохраняется чрезвычайно низкая активность инвесторов. С начала ноября лишь в течение нескольких торговых сессий объем торгов превышал 200 млн. руб., суммарный же оборот с 1 по 21 ноября (без учета аукционов) составил около 2.5 млрд. руб. Только по единичным выпускам сделки заключаются ежедневно. При этом процентные ставки совершают колебательные движения (иногда довольно существенные) на сложившихся уровнях. Уровни же эти по-прежнему расцениваются участниками рынка как довольно низкие: около 6% годовых по годичным облигациям, чуть выше 7% годовых - по трехлетним, самые "длинные", пятнадцатилетние, облигации обеспечивают доходность на уровне 8.6% годовых.
Аналогичные показатели были зафиксированы и на состоявшихся в рассматриваемый период первичных аукционах. Прежде всего, Минфин сократил объем эмиссии с 14 до 5 млрд. руб., предполагая невысокий спрос со стороны инвесторов. Действительно, инвесторы подали заявки на общую сумму около 3.5 млрд. руб., из которых 2.1 млрд. руб. пришлось на облигации с погашением в ноябре 2006 г. и 1.4 млрд. долл. - в сентябре 2008 г. По итогам аукционов Минфин привлек 1.2 и 0.9 млрд. руб., установив средневзвешенную доходность на уровне 7.7 и 8.3% годовых соответственно.
Минфин тем временем продолжает предпринимать попытки повысить ликвидность рынка. В частности, до конца текущего года планируется согласовать с ЦБР возможность восстановления института первичных дилеров.
Торги внешними долговыми обязательствами на прошлой неделе проходили достаточно вяло. Отсутствие каких-либо существенных новостей привело к снижению активности операторов, а небольшие продажи со стороны российских участников рынка вызвали падение цен. В целом по итогам недели ценовые показатели изучаемых инструментов снизились на 0.3-0.4 процентного пункта.
При этом одновременно с падением цен, которое в какой-то мере было спровоцировано ослаблением US Treasuries, наблюдалось и расширение спрэдов суверенных еврооблигаций. Столь пессимистичное отношение инвесторов к российским долговым обязательствам связано скорее всего с ситуацией неопределенности, царящей в российской экономико-политической сфере. Наиболее пессимистично настроенные операторы полагают, что вплоть до окончания периода выборов никакой определенности здесь не появится, а соответственно, не исключен вариант дальнейшего расширения спрэдов. Причинами для начала игры на понижение стали слухи о том, что несколько крупных российских компаний могут оказаться в центре внимания правоохранительных органов. Дополнительным стимулом для упомянутой тенденции стала информация о возможной отставке А. Чубайса с поста главы РАО "ЕЭС России". В отсутствие каких-либо положительных новостей именно эти соображения толкают рынок вниз.
Еще одним фактором для упомянутой тенденции стало заявление замминистра финансов РФ С. Колотухина о том, что власти постараются провести обмен "коммерческих" долгов бывшего СССР на суверенные еврооблигации до конца 2003 г. Потенциальное увеличение предложения на рынке суверенных еврооблигаций может оказать отрицательное воздействие на настроения операторов с технической точки зрения. На относительно слабом рынке появление любого мало-мальски существенного объема облигаций на продажу может вызвать значительное падение цен.
Из других событий недели стоит выделить одобрение Госдумой во втором чтении законопроекта о Стабилизационном фонде. Как и ожидалось, никаких принципиальных изменений в него внесено не было. Согласно этому документу все дополнительные доходы бюджета, возникающие при цене на нефть выше отметки 20 долл. США за баррель, должны перечисляться в фонд. Таким образом, по-прежнему остался не решенным скрытый конфликт, который заключается в следующем. Если цены на нефть в 2004 г. будут находиться на уровне 22 долл. США за баррель, то РФ (согласно бюджету) придется выпускать еврооблигации. Одновременно с этим профицит будет направляться в Стабилизационный фонд, а затем инвестироваться в долговые обязательства иностранных государств высшей категории надежности. При этом разница в процентных ставках при привлечении и размещении ресурсов окажется явно не в пользу России, что автоматически приведет к дополнительным расходам бюджета. Очевидно, что эта коллизия противоречит самой идее накопления резервных денег и, по всей видимости, будет устранена. Поэтому мы не исключаем, что этот законопроект еще претерпит существенные изменений.
На будущей неделе на рынке внешних долговых обязательств скорее всего не произойдет никаких заметных изменений. Скорее всего активность операторов останется на достаточно низком уровне, при этом направление движения цен скорее всего будет определяться динамикой US Treasuries.
Краткосрочная игра на понижение, спровоцированная спекулятивными игроками в начале месяца (с уровня в 551 пункт индекса РТС), оказалась затяжной по причине отсутствия вообще каких-либо позитивных сигналов для ее окончания.
После 5%-ного падения рынка, при сохраняющемся дефиците позитивных факторов, на уровне примерно 520-525 пунктов активизировались продажи со стороны не склонных к рискам отечественных и части западных игроков, занимавших с момента кризиса вокруг НК "ЮКОС" выжидательную позицию; это привело к падению рынка ниже психологически значимого рубежа в 500 пунктов и новой волне продаж краткосрочными операторами. На уровне 495 пунктов индекса РТС падение конъюнктуры, как ожидалось, должно было прекратиться. Однако череда негативных новостей, связанных с нефтяной отраслью и с объединяющимися "ЮКОСом" и "Сибнефтью" в том числе, склонила западных инвесторов к дальнейшей реструктуризации фондовых портфелей с целью уменьшения в них доли российских акций. На прошлой неделе такой неподтвержденной новостью стало сообщение о возможном увеличении "налоговых" претензий к "ЮКОСу" до 10 млрд. долл.
Продолжившееся обесценение фондовых инструментов спровоцировало многочисленные принудительные закрытия маржинальных позиций отечественных игроков и, соответственно, новую волну снижения цен. На торгах в среду, 19 ноября, ценовой уровень рынка опускался до отметки в 471 пункт по шкале РТС.
В четверг, 20 ноября, началась техническая коррекция котировок отдельных российских акций, которая на следующий день распространилась на весь спектр ценных бумаг. На технический характер произошедшего в пятницу подъема указывает несоответствие между резким приростом цен акций и незначительным объемом денежных средств, его вызвавшим. В особенности это касается Российской торговой системы, где 2.7%-ный прирост индекса (до 505.3 пункта) был обеспечен оборотом менее чем в 14 млн. долл.
По мере приближения даты парламентских выборов в России (до них осталось около двух недель) напряженность на российском фондовом рынке будет нарастать. Для начала традиционного для таких периодов конъюнктурного роста требуется существенный позитивный фактор.
Copyright © 2003 VEDI