 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N314 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
3 - 6 ноября | 2003 |
События прошедшего месяца (октябрь 2003 г.) привели российские финансы, и прежде всего финансовые рынки, в неустойчивое состояние. С одной стороны, присвоение России "инвестиционного" рейтинга агентством Moody's обусловило приток в страну внешних инвестиций (по крайней мере, "спекулятивных"). Такое решение международного рейтингового агентства вызвало резкий рост цен на акции российских компаний, увеличение спроса на российские рубли и продажу иностранной валюты (что и снизило обменный курс рубля). С другой стороны, события вокруг НК "ЮКОС" спровоцировали усиление спроса на иностранную валюту, увеличение оттока капитала из России и, в конечном итоге, повышение рисков инвестирования в российские компании. В результате две противоположные тенденции и сформировали состояние неопределенности на российском финансовом рынке.
Прежде всего необходимо отметить, что в рамках рассматриваемого периода цены на нефть оставались на высоком (25-27 долл./барр.) уровне. Подобное положение обеспечивало российским денежным властям и экспортно ориентированным отечественным предприятиям некий "запас прочности", позволяющий нейтрализовывать различные внешние и внутренние шоки. В данном контексте отдельные проявления нестабильности на финансовом рынке реализовывались лишь в виде колебаний рыночных индикаторов, но никак не идентифицировались с симптомами финансового кризиса.
Динамика обменного курса рубля также была подвержена противоположным воздействиям - резкое увеличение предложения иностранной валюты в начале октября 2003 г. компенсировалось увеличением спроса в конце этого месяца. Обстановка вокруг НК "ЮКОС" одновременно с присвоением России агентством Moody's высокого кредитного рейтинга в целом оказала нейтральное влияние на динамику обменного курса рубля - резкое падение курса доллара по отношению к российскому рублю непосредственно после присвоения рейтинга сменилось ростом спроса на иностранную валюту после ареста главы НК "ЮКОС" М. Ходорковского. Рост спроса на иностранную валюту со стороны внутренних операторов формально позволил российским денежным властям несколько ограничить объем денежной эмиссии. В условиях сохраняющейся ситуации превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее отдельные колебания на валютном рынке, вызванные внешними воздействиями, лишь облегчают задачу регулирования обменного курса рубля. Усиление спекулятивного спроса на инвалюту и увеличение объемов оттока капитала из России дают денежным властям возможность контролировать уровень номинального обменного курса без ущерба для реального сектора и потенциального ускорения инфляции.
Состояние рынка акций российских компаний также определялось двумя перечисленными выше факторами. С одной стороны, присвоение России "инвестиционного" рейтинга привело (возможно, и к неоправданному) росту цен на акции предприятий. С другой стороны, проблемы, связанные с арестом контрольного пакета акций НК "ЮКОС", обусловили резкое падение цен на акции, в том числе и прочих компаний.
Реакция рынка облигаций на события вокруг НК "ЮКОС" была незначительной - лишь на сегменте корпоративных облигаций был отмечен рост процентных ставок, тогда как доходность федеральных и муниципальных облигаций практически не изменилась. И если корпоративные облигации предприятий топливно-энергетического сектора прежде считались наиболее надежными инструментами, то сейчас подобное положение представляется не столь очевидной. Более того, если в первой половине 2003 г. предприятия российского ТЭК рассматривали внешний рынок заимствований как приоритетный (а внутренний рынок лишь в качестве его несущественного дополнения), то перспективы данных предприятий по привлечению долгосрочных и дешевых ресурсов на мировом капитала выглядят эфемерно. Однако это, в свою очередь, может придать новый импульс развитию внутреннего рынка корпоративных облигаций.
Проявление различного рода шоков на национальном финансовом рынке в октябре 2003 г. предопределило рост нестабильности на его отдельных сегментах. В качестве общего вывода можно констатировать ухудшение инвестиционного климата в России одновременно со снижением возможностей по выработке адекватных прогнозов развития финансовой сферы на краткосрочную перспективу - уровня обменного курса рубля, процентных ставок, темпов инфляции. Во всех случаях, события прошедшего месяца усилили неопределенность в динамике финансовых показателей, что неизбежно отрицательно скажется на состоянии инвестиционной активности и банковской системы.
Активность инвесторов на рынке госбумаг была довольно низкой. Лишь однажды, 5 ноября, объем торгов превысил 1.5 млрд. руб., однако практически весь он обеспечен был единственной сделкой с ОФЗ (дата погашения - февраль 2004 г.) на сумму около 1.3 млрд. руб. Без учета же этой сделки суммарный объем торгов в прошедшую неделю (состоявшую, однако, лишь из 4-х торговых сессий) оказался чуть выше 500 млн. руб. Средние обороты по госбумагам последнее время уступают не только корпоративным, но и муниципальным облигациям.
Процентные ставки по итогам недели практически не изменились, совершая незначительные колебания относительно сформировавшихся уровней и достигая 8.5% годовых по самому долгосрочному выпуску. Подобная колебательная динамика ставок в ответ как на позитивные, так и на негативные факторы отражает неуверенность инвесторов относительно развития событий на рассматриваемом сегменте. Неуверенность эта вполне оправданна - трудно предсказывать динамику неликвидного рынка, процентные ставки на котором продолжительное время обеспечивают отрицательную реальную доходность.
В определенном смысле как неуверенность можно интерпретировать и действия Минфина, отменившего намеченный на прошедшую неделю аукцион по размещению госбумаг. В то же время размещения некоторых негосударственных эмитентов проходят довольно успешно - за счет предоставления инвестором премии по доходности относительно госбумаг. В частности, 5 ноября были размещены облигации Москвы в объеме чуть менее 5 млрд. руб. Доходность их по средневзвешенной цене составила 10.65% годовых. Это существенно выше доходности аналогичных по сроку обращения (а погашение данных облигаций запланировано на май 2007 г.) госбумаг, по которым доходность не превышает 7% годовых.
Инвестиционные настроения на российском фондовом рынке не вполне соответствуют динамике формальных индикаторов, которую этот рынок демонстрирует. Поводом для беспокойства непосредственных участников рынка, так же как и его наблюдателей, являются высокая волатильность курсов ценных бумаг, достигающая ±15%, и сохраняющиеся диспропорции между показателями инвестиционной активности и вызванными ею изменениями качественных индикаторов: резкие скачки котировок ценных бумаг провоцируются незначительными объемами спроса.
По итогам короткой торговой недели рост индекса РТС составил почти 6%, до 536.6 пункта, оборот торгов - 100 млн. долл. Изменения котировок отдельных активов по итогам периода достигали +18% (акции "Сургутнефтегаза"). Последний эмитент, получивший лицензию краткосрочной операторской деятельности на Талаканском месторождении в обход "ЮКОСа", а также НК "ЛУКойл", готовящегося к созданию СП с американской компанией ConocoPhillips, имеет возможность стать новым фаворитом отечественного фондового рынка. Акции РАО "Газпром" и Сбербанка, фигурировавшие в перечне приоритетных направлений развития российского фондового рынка, озвученном В. Путиным, подорожали на прошлой неделе на 10 и 8% соответственно. Акции же скандально известной нефтяной компании "ЮКОС", 42%-ная часть которых с позапрошлого четверга (30 октября) находится под арестом, а также акции ее компании-партнера "Сибнефти" восстановили за прошлую неделю почти половину утраченных в ходе конфликта позиций (+12%).
Помимо субъективных факторов в виде всевозможных оценок перспектив развития "ЮКОС-Сибнефти", результатов парламентских выборов, пересмотра инвестиционных рейтингов и т. п., фондовую конъюнктуру в ближайшие дни будут формировать реальные обстоятельства. В их числе - решение Мосгорсуда по итогам рассмотрения кассационной жалобы на арест Михаила Ходорковского, которое должно быть вынесено на сессии 11 ноября. Важной новостью для внутреннего рынка акций указанной компании является их перевод с 12 ноября из котировального листа РТС "А1"в лист "Б", что де-факто означает потерю этим инструментом статуса российской "голубой фишки".
Признаков массированных продаж на рынке акций нет. Основной контингент игроков составляют сегодня краткосрочные инвесторы. Стратегические же участники - отечественные и иностранные - заняли выжидательную позицию. Низкий уровень цен российских акций препятствует их продаже, однако политические и корпоративные риски делают процесс инвестирования в эти бумаги на данный момент нецелесообразным.
Ценовой уровень рынка акций находится сегодня на 9% выше минимального уровня прошлой недели и на 18% ниже максимальной отметки, достигнутой 20 октября. Достижение нового равновесного уровня на рынке будет происходить постепенно и сопровождаться повышенной волатильностью. Равновесным же для российского рынка уровнем в конце ноября - первых числах декабря эксперты АЛ "Веди" считают уровень в 550-590 пунктов по шкале РТС.
Copyright © 2003 VEDI