 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N312 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
20 - 24 октября | 2003 |
Ситуация на российском фондовом рынке, как и предсказывали эксперты АЛ "Веди", в прошедшую неделю характеризовалась коррекцией цен на акции крупнейших предприятий. Непосредственно после присвоения агентством Moody's России "инвестиционного" кредитного рейтинга цены на акции национальных компаний существенно возросли, после чего в истекшую неделю наблюдалось падение цен на них. Внешний позитивный шок, связанный с увеличением кредитного рейтинга России одним из трех ведущих агентств, спровоцировал активность спекулятивного капитала на внутреннем рынке, но никак не активность стратегических инвесторов, средства которых и должны были бы стать финансовым "содержанием" данного решения.
Действительно, активность международных инвесторов не могла возрасти в столь короткие сроки - именно спекулятивный капитал обусловил нестабильную конъюнктуру на российском рынке акций. Такой случай совсем не уникален в мировой практике. Так, только за последние 5-7 лет наблюдался ряд кризисов на развивающихся рынках, вызванных и позитивными, и негативными внешними шоками. Последние воздействовали как на состояние страновых фондовых рынков, так и на курсы национальных валют. При этом прямое воздействие на состояние развивающихся рынков оказывали именно средства спекулятивных инвесторов. Будучи наиболее мобильными, "спекулятивные" средства демонстрируют достаточно типичную реакцию на краткосрочные колебания на отдельных сегментах финансовых рынков. Непосредственно после актуализации внешних шоков цена на акции национальных компаний резко возрастали/падали (равно как и обменные курсы национальных валют падали/возрастали), после чего следовала некая коррекция ценовых показателей, направленная на поиск некоторого равновесного состояния в изменившихся условиях.
Подобная ситуация наблюдалась на развивающихся рынках в Юго-Восточной Азии в конце 1997 г., в Латинской Америке в 2001-2002 гг. Формально динамический тренд ключевых показателей развивающихся финансовых рынков (таких, как обменный курс национальной валюты и/или агрегированные фондовые индексы) описывался в таких случаях "эффектом мячика". Динамика отдельного агрегированного показателя отдельной исследуемой страны в период кризиса либо действия внешнего шока характеризовалась сначала его резким снижением/повышением, после чего в следующие несколько торговых дней и недель происходила его ценовая коррекция. В конечном итоге, рыночные показатели стремились к некоторому равновесному уровню, связанному с определенным набором факторов - как внутренних (социально-политической стабильностью, состоянием фундаментальных экономических показателей, параметрами финансовой сферы и прочих), так и внешних (уровнем цен мирового рынка на экспортируемые товары рассматриваемой экономики, возможностью привлечения внешних прямых и портфельных инвестиций, определяемых как формальными параметрами, так и состоянием инвестиционного климата в отдельной исследуемой экономике).
Таким образом, краткосрочная реакция участников российского фондового и валютного рынков на воздействия внешних шоков традиционно характеризуется переоценкой данного воздействия рыночными операторами, в результате чего наблюдаются некие колебания рыночных индикаторов, направленные, как отмечалось выше, на достижение некоего равновесного уровня в рамках вновь складывающихся условий. Рыночные операторы за счет собственных инвестиций пытаются определить такой уровень, одновременно стремясь получить и дополнительную прибыль, осуществляя упреждающие финансовые вложения. В этом смысле именно рыночные операторы ожидали резкого роста цен на фондовом рынке и снижения обменного курса рубля. И если обменный курс рубля по отношению к доллару США упал ниже уровня 30 руб./долл., то средний уровень акций российских компаний в прошедшую неделю резко снизился.
Есть все основания ожидать сохранения колебательной динамики российского фондового индекса (индекса РТС) и обменного курса рубля. Прогнозирование их равновесного курса осложнено главным образом политической нестабильностью - в начавшуюся неделю реакция рынка будет определяться арестом главы НК "ЮКОС" М. Ходорковского. Более того, вплоть до конца текущего года (до проведения выборов в Государственную Думу РФ) политическая ситуация не будет стабильной по определению. И политический компонент, определяющий состояние российских финансовых рынков, будет доминировать в краткосрочной перспективе.
Курс доллара, начав снижение после присвоения России "инвестиционного" рейтинга, изменялся в соответствии с данной тенденцией и в истекшую неделю. В то же время европейская валюта, которая начала укрепляться против доллара на внешнем рынке, выросла и на российском сегменте. Таким образом, курс доллара за анализируемый временной интервал уменьшился на 0.5% (до 29.92 руб./долл.), тогда как стоимость европейской валюты, напротив, возросла на 1.4% (до 35.32 руб./евро).
Определенную поддержку рублю (против доллара) в прошедшую неделю оказало некоторое усиление рублевого дефицита на финансовом рынке. Так, остатки средств на корсчетах кредитных учреждений в анализируемый временной интервал в среднем составляли около 110 млрд. руб., а с учетом средств на депозитах Банка России - 140 млрд. руб. (Заметим, что данные уровни достаточно близки к своим минимальным значениям.) Сокращение объема свободных рублевых средств на финансовом рынке отразилось и на процентных ставках на межбанковском кредитном рынке, где стоимость однодневных ресурсов в течение исследуемой недели фиксировалась на уровне 5-6% годовых.
Активизация продажи долларов США, тем не менее, не привела к еще большему падению курса доллара из-за своевременного вмешательства Банка России, фактически остановившего снижение курса на уровне 29.915 руб./долл. Неудивительно, что официальное значение курса доллара на протяжении практически всей недели фиксировалось вблизи данного рубежа.
Сохранение избыточного предложения иностранной валюты на внутреннем рынке позволяет Банку Росси пополнять свои резервные активы - по итогам предшествующей недели прирост валютного запаса ЦБР составил 300 млн. долл. (0.5%), и на 17 ноября их уровень был зафиксирован в объеме 63.8 млрд. долл.
В начавшуюся неделю ситуация на рынке представляется довольно неопределенной. С одной стороны, остается положительный эффект от получения Россией "инвестиционного" рейтинга и значительных объемов экспортной выручки, поступающей в страну. С другой стороны, усиление противостояния бизнеса и правящей элиты делает инвестиции в Россию крайне рискованными и непривлекательными. В связи с этим сейчас можно говорить не об улучшении инвестиционного климата в стране, а, напротив, о его ухудшении. Таким образом, в ближайшие дни можно ожидать активизации процесса частичного вывода капитала за пределы страны и возможного в связи с этим роста спроса на иностранную валюту.
На рынке госбумаг в прошедшую неделю отмечался рост процентных ставок. Причем происходил он на фоне укрепления рубля и довольно масштабных купонных выплат по ОФЗ. В итоге ставки по годичным облигациям превысили 7% годовых. По двух-пятилетним облигациям доходность приблизилась к 8% годовых. В более "длинном" секторе сделки заключаются нерегулярно, а ставки колеблются на уровне примерно 8.5% годовых.
Заявленное Минфином на 22 октября размещение ОФЗ не состоялось ввиду низкого спроса на облигации - объем поданных на аукцион заявок (менее 20% от объема эмиссии) оказался недостаточным для признания аукциона состоявшимся.
В то же время инвесторам в рассматриваемый период было выплачено около 2 млрд. руб. в счет купонных платежей.
Однако неудачи нисколько не смущают Минфин. В ноябре планируется провести три аукциона по размещению облигаций на сумму 14 млрд. руб.
На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств торги проходили достаточно вяло. Небольшая фиксация прибыли на фоне относительно незначительных объемов торгов привела к общему падению цен. В целом по итогам рассматриваемого периода котировки снизились на 0.3-0.5%.
В первой половине недели ряд российских операторов предприняли вялую попытку начать игру на понижение цен. В дальнейшем эта попытка была поддержана лондонскими операторами. Не встречая особого сопротивления, цены снизились примерно на 50-80 базисных пунктов. Не исключено, что российский рынок испытывает сейчас негативный эффект от повышения рейтинга до "инвестиционного" уровня. Дело в том, что уровень процентных ставок в США сейчас низок, и поэтому неудивительно, что инвесторы отдают предпочтение бумагам с высокой доходностью, отнюдь не стремясь в "тихие гавани". Переход же РФ из "спекулятивной" категории в "инвестиционную" должен сопровождаться притоком средств консервативных инвесторов и превращением российского рынка как раз в подобную "гавань". Однако для того чтобы этот процесс набрал силу, требуется определенное время (хотя бы для открытия новых лимитов). Вместе с тем, отток спекулятивных денег носит более "взрывной" характер и осуществляется в сжатые сроки. Именно поэтому в краткосрочной перспективе мы не исключаем возможности "кассового разрыва" (когда спекулятивные деньги уже уйдут, а консервативные еще не придут), в результате которого могут упасть цены на еврооблигации.
Во второй половине недели активность операторов заметно снизилась и движения цен определялись локальными интересами инвесторов. Обороты опустились значительно ниже среднестатистических уровней.
Впрочем, уже в начавшуюся неделю ситуация на рынке может кардинально измениться. Арест М. Ходорковского, в первую очередь, приведет к ухудшению состояния платежного баланса (аналогичная ситуация наблюдалась после ареста П. Лебедева в июле 2003 г.) как за счет увеличения оттока капитала из России, так и по причине сокращения прямых иностранных инвестиций. Естественно, что этот фактор отрицательным образом скажется на конъюнктуре рынка облигаций.
В секторе еврооблигаций в числе "потерпевших" скорее всего окажутся корпоративные еврооблигации во главе с бумагами "Сибнефти". На рынке суверенных долговых обязательств можно ожидать доминирования "медвежьих" настроений, которые скорее всего будут носить краткосрочный характер. Также под вопросом оказывается и анонсированный выпуск еврооблигаций "ЮКОСа" (изначально планировалось осуществить этот заем до конца текущего года). В сложившейся ситуации компания вряд ли сможет рассчитывать на приемлемые процентные ставки.
В целом мы ожидаем резкого падения цен еврооблигаций в первой половине недели. Вместе с тем не исключено, что ближе к ее концу большинство суверенных еврооблигаций восстановят свои ценовые уровни.
Copyright © 2003 VEDI