 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N307 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
15 - 19 сентября | 2003 |
Регулирование таких формальных характеристик состояния финансовой сферы экономики России, как уровень инфляции и обменный курс рубля, представляет собой ключевую задачу денежной политики в краткосрочной перспективе. В течение посткризисного периода денежные власти России в определенной степени решали эту задачу, но за счет внешних факторов. Непосредственно после финансового кризиса в августе 1998 г. рост мировых цен на нефть обусловил ускорение темпов роста производства реального сектора национальной экономики, увеличение валютных резервов, а также сведение федерального бюджета с профицитом. В результате были достигнуты стабилизация обменного курса рубля (на уровне около 30.5-31.0 руб./долл.) и снижение инфляции (в интервале 12-15%).
Развитие денежной сферы в 2004 г. будет предположительно происходить по сценарию, схожему с предшествующими годами (2000-2002 гг.). Мировые цены на нефть ожидаются на уровне 25-27 долл./барр. Подобный уровень цен обеспечит сохранение устойчивости бюджетной политики (профицита федерального бюджета и тенденции увеличения накапливаемых правительством РФ средств в рамках Резервного или Стабилизационного фонда). Названные фонды, несмотря на их формальное различие в соответствии с принципами их формирования и использования, выполняют стерилизационные функции - снижают объем денежного предложения и потенциальной инфляции в условиях значительных поступлений иностранной валюты от экспорта.
В качестве основной задачи в 2004 г. денежные власти России видят снижение инфляции - по меньшей мере до 10-12%. В качестве важнейшей антиинляционной меры предполагается использование обменного курса рубля, реальный уровень которого в следующем году планируется неизменным либо повысившимся на 5-7%. Подобная позиция денежных властей означает фактическое признание невозможности регулирования обменного курса рубля в интересах национальной экономики в условиях сохранения высоких цен на нефть. Сохраняющийся значительный положительный торговый баланс России предопределяет высокой уровень предложения иностранной валюты на открытом рынке, вследствие чего увеличиваются валютные резервы РФ и пропорционально возрастает денежное предложение. Слабое развитие банковской системы и финансовых рынков не предоставляет иных вариантов использования денежных средств, кроме как увеличение потребления - в результате и наблюдается рост цен.
Исходя из сложившейся структуры национальной финансовой сферы и состояния мирового сырьевого рынка, денежные власти России в 2004 г. вынуждены будут формировать финансовую политику, ключевым моментом которой явится выбор между снижением инфляции (предполагающим сохранение процентных ставок на низком уровне и расширение кредитования банковским сектором экономики) и увеличением реального курса рубля (подразумевающим стимулирование российского экспорта). Предварительный анализ показывает, что валютный курс рубля слишком сильно зависит от внешней конъюнктуры и его укрепление будет определяться лишь внешними сценариями. В результате в случае сохранения цен на нефть на текущем уровне в следующем году произойдет укрепление реального курса рубля. Объем импорта возрастет, а объем экспорта останется неизменным (в контексте сохранения сырьевого экспорта) и в нем снизится доля продукции с высокой добавленной стоимостью.
Тогда как ряд экономически развитых стран по-прежнему поддерживают политику "реального таргетирования" обменного курса национальной валюты (например, Япония прилагает максимальные усилия с целью сохранения курса иены в интервале 110-120 иен/долл.), российские денежные власти фактически отказались от нее. Они отрицают возможность реализации политики "реального таргетирования", что означает решение частной проблемы (снижение инфляции) в условиях невозможности решения более важной проблемы (стимулирование экономического развития).
На валютном рынке в истекшую неделю вновь наблюдалась разнонаправленность трендов. Курс доллара за этот период понизился на 0.32% (до 30.56 руб./долл.), а европейская валюта подорожала на 0.33% (до 34.40 руб./евро).
Неделя началась с повышенного спроса на иностранную валюту со стороны участников рынка. Курс доллара за первые два дня анализируемого временного интервала повысился и держался вблизи отметки 30.70 руб./долл., даже несмотря на формирующийся рублевый дефицит. Действительно, в понедельник-вторник (15-16 сентября) остатки свободных рублевых средств в финансовой системе (к ним мы причисляем остатки средств на корсчетах кредитных организаций и депозиты в Банке России) сократились до 133-138 млрд. руб. - второго по величине минимального объема за период с марта 2003 г., когда Банк России начал публиковать остатки на депозитных счетах. Ставки на межбанковском кредитном рынке в этот период составляли около 15% годовых, повышаясь в отдельные моменты до 20% годовых и выше.
Уверенность операторов рынка в стабильности восходящей тенденции на валютном рынке в то же время продолжалась недолго, и основным "фактором" изменения тренда вновь следует назвать Банк России. Продемонстрировав твердое намерение не допустить роста обменного курса рубля выше 30.70 руб./долл., ЦБР подкрепил это намерение заявлениями своего руководства о необходимости быть готовыми к существенному обострению дефицита рублевых средств на финансовом рынке к концу месяца (предпосылками для которого, кстати, можно назвать значительность снижения рублевых средств к текущему моменту). Вняв предупреждениям Банка России, операторы валютного рынка мгновенно изменили тактику поведения, и здесь вновь возобладал понижательный тренд, приведший к падению курса доллара до отметки в 30.56 руб./долл. (до уровня начала месяца).
Объем золотовалютных резервов, согласно последним опубликованным данным Центробанка, за предшествующую неделю возрос на 0.1 млрд. долл. и составил на 12 сентября 62.1 млрд. долл.
Развитие ситуации на валютном рынке в предстоящую неделю будет обусловлено близостью окончания месяца/квартала и необходимостью для операторов рынка аккумулировать рублевые ресурсы. Таким образом, в этот период, по всей видимости, для Банка России вновь насущной станет задача не допустить теперь уже слишком значительного падения курса доллара. В это время преобладающей станет понижательная тенденция, а у ЦБР появится возможность вновь пополнить свои валютные резервы.
На рынке госбумаг по итогам прошедшей недели зафиксирован некоторый рост процентных ставок. В то же время говорить о наличии устойчивой повышательной тенденции на исследуемом сегменте по-прежнему не приходится - активность инвесторов сохраняется на низком уровне и рыночную ситуацию скорее можно характеризовать как заключение отдельных сделок. В рассматриваемый период по некоторым из них фиксировалась доходность, превышающая 9% годовых. В целом же ставки остаются ниже указанного ориентира.
Основным событием на рынке стали проведенные Минфином аукционы по размещению ОФЗ. Амортизационные ОФЗ (дата погашения - август 2012 г.) были размещены под доходность 8.9% годовых. Объем размещения не превысил 2 млрд. руб. при объеме эмиссии в 5 млрд. руб. и объеме спроса в 3 млрд. руб. Покупка нового выпуска ОФЗ с фиксированным купоном (дата погашения - июнь 2007 г.) обеспечила инвесторам доходность к погашению, соответствующую 8.4% годовых. Объем размещения здесь составил 1.8 млрд. руб. (т.е. 20% от объема эмиссии - минимально допустимая величина для признания аукциона состоявшимся) при объеме эмиссии в 9 млрд. руб. и объеме спроса в 2 млрд. руб.
По мнению участников рынка, основным покупателем облигаций вновь оказался Сбербанк РФ. И только благодаря его активности Минфину удалось хотя бы частично компенсировать расходы на погашение и купонные выплаты, которые в рассматриваемый период достигли 13 млрд. руб. Еще более крупные выплаты были осуществлены ЦБР в рамках операций РЕПО - в итоге задолженность по обратному модифицированному РЕПО сократилась с 78 до 56 млрд. руб.
Конъюнктура отечественного фондового рынка находится под воздействием весьма благоприятных обстоятельств (несмотря на то, что некоторые из них пока что имеют виртуальный характер). Слухи о предстоящей покупке пакета акций "ЮКОС-Сибнефти" ChevronTexaco или ExxonMobil (по свидетельству The Wall Street Journal, ориентировочно 25%-ной доли за более чем 11 млрд. долл.) приобрели в начале минувшей недели более или менее четкие очертания. РАО "Газпром" весьма удачно разместил евроноты - на 1 млрд. евро под менее чем 8% годовых. Стратегический инвестиционный интерес к акциям РАО "ЕЭС России" способствует поддержанию ликвидности свободного рынка акций холдинга (объем торгов в РТС бумагами РАО не опускается ниже 8 млн. долл.). По-прежнему сильную поддержку исследуемому финансовому сегменту оказывает мировой рынок металлов. ГМК "Норильский никель" заработал дополнительные "инвестиционные очки" на покупке 45%-ного пакета акций "Лензолота" на аукционе по продаже госпакета указанного предприятия.
Совокупность вышеперечисленных факторов обеспечила в прошедшую неделю прирост сводного ценового уровня рынка еще на 0.6% - до 546.86 пункта индекса РТС.
В предстоящую неделю мы не ожидаем кардинального изменения ценового тренда отечественных акций. Наше видение влияющих факторов и их воздействия на фондовую конъюнктуру в третьей декаде месяца следующее.
Главным ограничением на российском фондовом рынке в течение начавшейся недели выступит дефицит рублевых средств в связи с очередными ежемесячными и ежеквартальными платежами и предстоящими размещениями облигаций г. Москвы (на 4 млрд. руб.).
Следующим сдерживающим фактором станет завершение в текущем месяце финансового года у ряда западных фондов, вследствие чего вероятны продажи российских акций этими структурами.
В спектре внимания игроков в начале недели немаловажное место будет принадлежать российско-американскому энергетическому саммиту в Санкт-Петербурге 22-23 сентября - главным образом с точки зрения возможной сделки по продаже акций НК "ЮКОС-Сибнефть" западному партнеру. Несмотря на то что эмитент ("ЮКОС") выпустил официальное опровержение подобных слухов, на саммите данная ситуация, скорее всего, вновь будет прокомментирована.
Встреча глав РФ и США в Кэмп-Дэвиде 24 сентября вряд ли сможет оказать сильное стимулирующее воздействие на инвестиции в российские акции по причине высокой стоимости последних (если только в ходе встречи не будет сделано принципиальных политических заявлений относительно состояния института собственности в РФ или ситуации вокруг НК "ЮКОС-Сибнефть").
ОПЕК на заседании 24 сентября, скорее всего, сохранит размер квот на добычу "черного золота" на уровне 25.4 млн. барр./сутки, и это является ожидаемым решением. В ближайшую неделю фактор роста цен на нефть не сможет оказать столь же действенную поддержку нефтяным акциям, как это имело место несколько недель назад.
Правительство РФ 25 сентября проведет заседание по вопросу реформирования газовой отрасли. Это событие не окажет на рынок акций РАО "Газпром" никакого влияния, поскольку тема либерализации акций "Газпрома" обсуждаться не будет. Но акции РАО все же привлекут внимание участников торгов в свете реструктуризации энергетической отрасли. Слухи о возможной покупке акций АО "Мосэнерго" газовым холдингом, безусловно, не оставят равнодушными инвесторов "Газпрома".
Совет директоров ОАО "НК "ЮКОС" 25 сентября 2003 г. рассмотрит вопрос о созыве внеочередного общего собрания акционеров и о включении в его повестку дня вопроса о выплате промежуточных дивидендов за девять месяцев 2003 г. Конкретизации же размера дивидендов на этом собрании не ожидается, поэтому событие интересно только с точки зрения закрытия реестра акционеров, которое, кстати, может быть намечено на ту же дату (25 сентября).
В ближайшую неделю мы ожидаем консолидации цен акций на текущих уровнях на уровне 545 пунктов по шкале РТС.
Copyright © 2003 VEDI