 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N305 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
1 сентября - 5 сентября | 2003 |
В августе 2003 г. инфляция потребительских цен перешла в отрицательную область - цены на потребительские товары снизились на 0.4%. Достигнутый уровень дефляции является наименьшим за весь переходный период к рыночной экономике (т.е. с 1992 г.). Формальной причиной данного результата выступает снижение цен на продовольственные товары - иными словами, действие сезонного фактора. Таким образом, высокие темпы роста цен, зафиксированные в первом полугодии текущего года, могут быть частично нейтрализованы дефляцией в августе и сентябре, в результате чего итоговый показатель роста потребительских цен, согласно официальным и независимым источникам, может незначительно превысить официальный уровень и достичь 12.5-13.5% за год (декабрь к декабрю).
Такие колебания темпов роста потребительских цен объясняются сезонным фактором, и есть все основания ожидать ускорения инфляции во второй половине года. В рамках нынешнего состояния финансовой сферы России, характеризующейся неразвитыми финансовыми рынками и национальной банковской системы, регулирование темпов инфляции осуществляется преимущественно за счет контроля за обменным курсом рубля и денежным предложением. Но подобное регулирование нестабильно и основано на действии следующих обстоятельств.
Во-первых, продолжается интенсивный рост денежного предложения - в первом полугодии совокупное денежное предложение возросло на 22.9%, в том числе денежная база в широком определении - на 24.5%. Более того, рост денежного предложения сопровождается сохранением его ликвидной структуры: банковские депозиты возрастают, но меньшими темпами, тогда как доля наличных денег в обращении несколько возрастает и остается на высоком уровне - около 35.2% от совокупного денежного предложения.
Во-вторых, снижение номинального обменного курса рубля играет роль значимого антиинфляционного фактора - несмотря на негативное воздействие роста реального курса рубля на состояние производственной сферы, существенный вклад данного показателя в уменьшение темпов роста цен значителен (номинальный обменный курс рубля по отношению к доллару США снизился за первое полугодие на 4.4%). Снижение же номинального обменного курса национальной валюты по отношению к доллару США обусловливает стабилизацию/снижение уровня цен на импортные товары.
Таким образом, хотя в августе-сентябре 2003 г. имела место понижательная динамика номинального обменного курса рубля, правомерно ожидать здесь смены тенденции - в сторону незначительного увеличения обменного курса рубля. Далее, рост денежного предложения неизбежно скажется на темпах роста цен. Сезонное снижение инфляции сменится противоположным по направлению трендом, в результате чего весьма вероятно ускорение роста потребительских цен во втором полугодии 2003 г. В рамках подобного прогноза рост потребительских цен на 13-13.5% (декабрь к декабрю) может восприниматься в качестве оптимистичного сценария, но наиболее реалистичным представляется повышение цен примерно на 15%.
Валютный рынок в истекшую неделю характеризовался ростом курсов основных мировых валют относительно рубля. Курс доллара за неделю повысился на 0.59% (до 30.68 руб./долл.), а европейская валюта подорожала на 1.22% (до 33.61 руб./евро).
Игра на повышение курса доллара, начатая участниками рынка в августе, в прошедшую неделю продолжилась. При этом Центробанк не только практически не препятствует росту обменного курса рубля, но как будто, напротив, стимулирует его. Объективной причиной для подобной стратегии поведения ЦБР на рынке может быть названо стремление Центрального банка немного замедлить инфляционные тенденции. Дело в том, что значительные объемы покупаемой Банком России на рынке иностранной валюты привели к существенному росту денежных показателей. И если лето, как правило, характеризуется низкими темпами роста цен (в силу сезонных показателей), то осенью традиционно происходит усиление инфляции.
Центробанк же, на наш взгляд, избрал следующую стратегию. Повысив привлекательность долларовых вложений, ЦБР тем самым стимулирует более активную покупку иностранной валюты участниками рынка. Вследствие этого на рынке преобладает повышенный спрос на иностранную валюту, что не только не сопровождается ростом резервных активов ЦБР (с соответствующей денежной эмиссией), но и, напротив, "заставляет" Банк России реализовывать свои резервы, "забирая" тем самым с рынка излишние рублевые средства. Действительно, объем свободных средств в банковской системе (остатки средств на корреспондентских счетах и депозиты в ЦБР) в истекшую неделю колебался в пределах 150-200 млрд. руб., что для начала нового месяца является достаточно низкой величиной. Объем же денежной базы в последнее время также сокращается: так, за период с 18 августа по 1 сентября снижение ее составило почти 15 млрд. руб. (1.2%). Возможно, что выбранная Банком России тактика и возымеет краткосрочный эффект, несколько ослабив инфляционный навес над российской экономикой.
Тем не менее ситуация складывается таким образом, что говорить о каком-то рыночном движении в курсовой динамике не приходится. Действительно, цены на нефть остаются сравнительно высокими, что предполагает довольно значительные поступления экспортной выручки в страну. Заметим только, что если наши выводы из анализа складывающейся на валютном рынке обстановки верны, то недалек тот момент, когда произойдет кардинальное изменение положения вещей. И участники рынка, открыв до этого длинные долларовые позиции (в надежде на продолжение роста курса доллара), будут вынуждены их закрывать. В этом случае на рынке неизбежно произойдет резкое изменение тренда, и все вернется "на круги своя".
Рынок госбумаг по-прежнему характеризуется низкой активностью инвесторов. Это проявляется как в ходе вторичных торгов, где, в частности, в понедельник, 1 сентября, объем торгов составил менее 1.5 млн. руб. - минимальное в этом году значение, так и на аукционах по размещению новых выпусков.
3 сентября Минфином к размещению было предложено облигаций с погашением в апреле 2006 г. на сумму 5 млрд. руб. Спрос со стороны инвесторов составил немногим более 4 млрд. руб., при том что выплаты со стороны Минфина в счет погашения ОФЗ и выплаты купонов определились на уровне немногим менее 5 млрд. руб. По итогам аукциона было размещено облигаций на сумму 3.2 млрд. руб. Доходность составила 7.89% годовых по средневзвешенной цене и 7.93% годовых по цене отсечения.
Центральный банк провел в рассматриваемый период, а именно 4 сентября, два аукциона. Спрос на размещаемые ОФЗ (дата погашения - август 2012 г.) не достиг 2 млрд. руб. при объеме эмиссии 5 в млрд. руб. В итоге участники аукциона получили некоторую премию относительно вторичного рынка - доходность по цене отсечения составила 8.82% годовых, при этом на последующих торгах реализовать облигации можно было под доходность 8.52% годовых. ЦБР разместил облигаций на сумму около 980 млн. руб. На аукцион биржевого модифицированного РЕПО были выставлены бумаги на сумму 20 млрд. руб. Здесь спрос не достиг 600 млн. руб. В итоге под доходность 4% годовых ЦБР удалось разместить облигаций на сумму около 370 млн. руб.
Процентные ставки в прошедшую неделю еще несколько возросли - до 8.5% годовых в "длинном" секторе. Однако скорее это можно назвать стагнацией. Некоторые участники рынка по-прежнему связывают надежды на активизацию рынка и возобновление снижения ставок с появлением на рынке средств Пенсионного фонда. Здесь можно лишь заметить, что статистика первого полугодия 2003 г. свидетельствует преимущественно об увеличении портфеля Сбербанка РФ.
Источник: ЦБР, АЛ "Веди"
На рынке российских внешних долговых обязательств господствует умеренный оптимизм. И это позволяет внешним долговым обязательствам РФ медленно, но верно сужать спрэд относительно US Treasuries. В целом по итогам прошедшей недели рост котировок на данном сегменте рынка составил в среднем более 1.5%.
В секторе исследуемых инструментов сохраняется достаточно стабильная обстановка. На протяжении всей недели на этом рынке ощущался умеренный спрос со стороны российских операторов, которые по-прежнему довольно оптимистично оценивают перспективы дальнейшего развития рассматриваемого сегмента. Иностранные инвесторы предпочитают более осторожный подход - занимая нейтральную позицию и ориентируясь при формировании текущих торговых стратегий в основном на динамику US Treasuries. Последние в конце недели заметно выросли, что послужило толчком для формирования повышательного ценового тренда и на развивающихся рынках. На этом фоне индекс EMBI+ Russia по итогам периода (268 б. п.) вплотную приблизился к своему историческому минимуму (263 б. п.), зафиксированному в июне 2003 г.
Более того, спрэд суверенных еврооблигаций "Россия-30" относительно US Treasuries впервые за свою историю опустился ниже уровня 300 б. п. Причем достиг он этого уровня "тихой сапой", без помощи значимых событий или новостей. Нельзя сказать, что основанием для этого стал пересмотр иностранными инвесторами рисков вложения в российские долговые инструменты в сторону понижения. Скорее следует говорить о стабильном спросе на эти инструменты со стороны ПФР (при том, что никаких новых эмиссий за последнее время не произошло), а также о некоторой переориентации части потоков отечественных инвесторов в пользу валютных инструментов, вполне естественной на фоне роста девальвационных ожиданий. Также стоит отметить, что постепенно повышается интерес инвесторов к корпоративным еврооблигациям. Вполне вероятно, что этот интерес будет подогрет началом роуд-шоу новых еврооблигаций "Газпрома", которое состоится в сентябре.
Помимо этого внимание наблюдателей привлекло заявление замминистра финансов РФ С. Колотухина о состоянии внешней задолженности РФ перед иностранными государствами. По словам чиновника, за 2003 г. путем достижения договоренностей с рядом стран, не входящих в Парижский клуб кредиторов, внешний долг РФ сократился на 1.2-1.3 млрд. долл. При этом планы государства по дальнейшей "оптимизации" этой категории задолженности далеки от завершения. В ближайшей перспективе монетарные власти намерены урегулировать (в совокупности с частичным списанием) задолженность перед Кувейтом (сумма основного долга - 1.1 млрд. долл.), Турцией (251 млн. долл.),Китаем (300 млн. долл.), Мальтой (7.2 млн. долл.) и Грецией (7.5 млн. долл.). Вполне вероятно, что активность в данном направлении позволит властям (с учетом списания просроченных процентных платежей) сократить долговое бремя в 2004 г. на 1-2 млрд. долл. Стоит отметить, что завершение полномасштабной реструктуризации должно стать еще одним шагом к получению РФ кредитного рейтинга, относящегося к "инвестиционной" категории.
На будущей неделе никаких существенных изменений в конъюнктуре рынка скорее всего не произойдет. Цены же большинства облигаций продолжат умеренный рост.
Первая неделя осени (1-5 сентября) была отмечена улучшением конъюнктуры отечественного фондового сегмента. 2%-ный прирост основного индикатора рынка - индекса РТС - произошел на фоне высокой волатильности отдельных финансовых активов и повышенной активности игроков. В середине недели, 3 сентября, указанный индикатор достиг очередного посткризисного максимума (+3.5%), "не дотянув" от отметки 555 пунктов пяти сотых пункта. На следующий же день индекс продемонстрировал 533 пункта (-4%). Оборот торгов в РТС возрос до 30 млн. долл./в день, на ММВБ - почти до 400 млн. долл./день.
Операторы констатируют наличие "смешанной" структуры покупателей российских акций: в их составе российские игроки, приобретающие дорогие активы в спекулятивных целях, стратегические инвесторы, усиливающие свои позиции в проектах по реструктуризации РАО "ЕЭС России" и сделках по объединению нефтяных холдингов, а также наиболее рисковые западные игроки. Большинство из них нацелены на продолжение роста фондовой конъюнктуры.
Однако, по мнению экспертов АЛ "Веди", предпосылок для отрицательной коррекции сформировалось достаточно для начала ее реализации. Это, во-первых, завышенные, по сравнению с рассчитанными "справедливыми" ценами, курсы российских бумаг, включая ликвидные нефтяные активы (за последние полтора месяца данные бумаги подорожали до 30%). Во-вторых, долговременное падение цен на нефть (до 27 долл./барр. по смеси Brent). Третьей причиной для фиксации прибыли по акциям стало снижение рублевой ликвидности (ставки на рынке МБК в пятницу повысились до 7-10% годовых, а остатки на корсчетах упали до 99 млрд. руб.). В-четвертых, коррекции способствуют негативные прогнозы относительно среднесрочной динамики цен российских евробондов - в случае увеличения Соединенными Штатами объема новых заимствований и вслед за казначейскими облигациями США.
Дополнительную - политическую - степень риска акции приобрели после старта предвыборной (парламентской) кампании. И, кроме того, психологическое давление на участников рынка оказывает сезонный фактор: по эмпирическим наблюдениям, сентябрь является наименее удачным месяцем в истории российского фондового рынка.
Copyright © 2003 VEDI