 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N297 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
7 июля - 11 июля | 2003 |
Ситуация на российском валютном рынке в июне и первой половине июля 2003 г. "стабилизировалась": некоторое снижение цен на нефть и прочие энергоресурсы обусловили уменьшение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Если в мае текущего года объем покупки иностранной валюты ЦБР на открытом рынке составил 5.2 млрд. долл. (или 3.3 млрд. долл. с учетом операций Министерства финансов РФ, связанных с покупкой иностранной валюты для обслуживания внешнего долга РФ), то в июне 2003 г. данный показатель составил всего 1.4 млрд. долл. (в этом месяце Министерство финансов не прибегало к покупке иностранной валюты на внутреннем рынке). Соответственно, обменный курс рубля по отношению к доллару США снизился на 0.8%, тогда как в мае - на 1.3%. Объем валютных резервов (без учета золота) фактически остался неизменным - 60.7 млрд. долл. по состоянию на 1 июля 2003 г.
Ключевой задачей, стоящей перед денежными властями, является ограничение денежного предложения и монетарной составляющей инфляции в рамках ситуации, характеризующейся высоким уровнем экспортных поступлений. Незначительный рост курса рубля по отношению к доллару США, отмечавшийся в июне, содействует снижению инфляции. Однако расширение денежного предложения сохраняется на высоком уровне - в июне объем наличных денег в обращении вне ЦБР возрос на 7.5%, а денежная база увеличилась на 7.1%. Практически происходит воздействие различных факторов на рост цен: увеличение денежного предложения - с точки зрения ускорения инфляции либо снижение обменного курса рубля по отношению к доллару США - с точки зрения снижения инфляции. Есть все основания ожидать дальнейшего ускорения инфляции - вплоть до 15-16% по итогам 2003 г.
Дополнительной проблемой для достижения финансовой стабилизации выступает сохраняющийся избыток свободных финансовых ресурсов в экономике. Прямым следствием подобного положения становится снижение процентных ставок по основным финансовым инструментам - федеральным облигациям и депозитам коммерческих банков в ЦБР. Названные процентные ставки находятся в отрицательной области в реальном исчислении (с поправкой на инфляцию). Так, доходность годичных федеральных облигаций соответствует 6-8% годовых в номинальном исчислении. Депозиты коммерческих банков в ЦБР находятся на еще более низком уровне: ставки по однодневным депозитам в июне 2003 г. равнялись 0.5% годовых, а по депозитам на 1 месяц - 2.74% годовых.
Финансовая сфера России пребывает ныне в неустойчивом положении вследствие неразвитости финансовых рынков. Падение поступлений от сырьевого экспорта в мае и июне 2003 г. не обеспечило стабилизацию конъюнктуры на финансовых рынках - процентные ставки по наиболее надежным инструментам снижались, тогда как объем прочих банковских активов по меньшей мере не возрастал.
В границах сложившейся ситуации видятся два возможных сценария дальнейшего развития событий. Первый предполагает сохранение отрицательных процентных ставок по важнейшим финансовым инструментам, следствием чего явится очередной финансовый кризис - скорее всего банковский одновременно с ускорением инфляции. Второй сценарий подразумевает активные действия денежных властей, направленные на стерилизацию избыточной денежной ликвидности. Ключевым фактором при этом станет уровень цен на нефть, который упростит либо усложнит задачу нормализации состояния финансовой сферы России.
В истекшую неделю на валютном рынке отмечался довольно непривычный для последнего времени рост курса доллара, который за анализируемый период повысился с 30.29 до 30.38 руб./долл. (0.3%). Однако с точки зрения "среднего" обменного курса рубля (исходя из "валютной корзины") прирост курса доллара к рублю оказался нейтрализован падением курса европейской валюты: курс евро относительно рубля в рассматриваемый период снизился с 34.73 до 34.42 руб./евро (около 1%).
Высокие цены на нефть, фиксировавшиеся на прошедшей неделе, не смогли противостоять укреплению курса доллара на внешнем рынке - операторы российского финансового рынка (не исключая и Банк России) сочли последний фактор более важным и курс доллара начал здесь свой постепенный рост. Результатом повышательного тренда стало объявление официального курса доллара на уровне 30.42 руб./долл. (с 10 июля), а котировки на ММВБ повышались до 30.5 руб./долл.
Двухступенчатое сокращение размера обязательной продажи валютной выручки от экспорта товаров - сначала с 50 до 30% (указом Президента), а затем и до 25% (исходя из решения Банка России, принятого 9 июля) - также могло оказать психологическое воздействие на операторов валютного рынка и способствовать игре на повышение курса доллара. Хотя мы в настоящее время не видим объективных предпосылок для существенного изменения ситуации на валютном рынке.
Объем золотовалютных резервов, согласно последним опубликованным данным Банка России, вновь начал повышаться - по состоянию на 4 июля ими вновь был достигнут максимальный уровень в 64.9 млрд. долл. (недельный прирост - 500 млн. долл., или 0.8%). Динамика национальных резервных активов показывает сохранение значительного избыточного объема предложения иностранной валюты на рынке. Повторимся, что сокращение размера обязательной продажи валютной выручки от экспорта товаров до 25% не должно сказаться на соотношении спроса и предложения иностранной валюты и в ближайшем будущем мы увидим их дальнейший рост.
Тенденция роста курса доллара в истекшую неделю скорее всего была инспирирована соответствующим движением курса американской валюты на внешнем рынке. Таким образом, данную тенденцию на отечественном рынке нельзя рассматривать в качестве основного тренда, и с установлением стабильности в котировках евро/доллар на рынке FOREX на "внутренний" валютный рынок вновь вернется понижательная тенденция.
Конъюнктура рынка госбумаг в рассматриваемый период характеризовалась довольно существенным ростом процентных ставок. Тенденция роста доходности сформировалась еще в конце июня, но тогда она рассматривалась участниками рынка как краткосрочная. В действительности же коррекция рынка оказалась довольно длительной, и к 11 июля ставки по долгосрочным бумагам достигли отметки 8.5% годовых (напомним, что в середине мая доходность в "длинном" секторе не короткое время снижалась ниже 7% годовых). В качестве причин роста ставок называются как традиционные - низкий уровень доходности и отсутствие перспектив ее дальнейшего существенного снижения, что не позволяет рассчитывать на получение дохода от ценового роста, так и новая - рост привлекательности вложений в иностранную валюту. Впрочем, последняя, в некотором смысле, также является традиционной - для данного времени года.
Первичное размещение, в отличие от предшествующего периода, оказалось более успешным - при объеме эмиссии в 5 млрд. руб. Минфину удалось привлечь чуть более 4 млрд. руб. Доходность по новым облигациям (дата погашения - апрель 2006 г.) была установлена на уровне 7.7% годовых. Однако, по мнению участников рынка, основным покупателем при этом выступил Сбербанк. Намеченные ЦБР на рассматриваемый период аукционы РЕПО не состоялись.
Следующий аукцион по размещению ОФЗ запланирован на 23 июля, объем эмиссии составит 5-6 млрд. руб. ЦБР неделей ранее анонсировал размещение облигаций на 17, 24 и 31 июля на общую сумму 60 млрд. руб. (по 20 млрд. руб. в неделю).
Во второй декаде июля российский фондовый рынок обвалился ниже уровня в 470 пунктов индекса РТС. Слабая попытка "обмануть" его обошлась компании "ЮКОС" в крупную сумму денежных средств. Напомним, что в понедельник, 7 июля, объявление банком "Траст" о планах выкупа 10% акций НК "ЮКОС" по цене 505 руб., как минимум на 2 долл. превышающей рыночную, и последовавшая за этим информация об оферте самой компании (что, по существу, представляет собой 2-долларовый дивиденд на каждую акцию), спровоцировали при открытии недельных торгов сильную положительную коррекцию в секторе указанных активов. Таким образом, цель менеджмента компании поддержать вторичный рынок своих бумаг была достигнута. Первая сделка с акциями НК в РТС на прошлой неделе была заключена по цене 14.3 долл., что почти на 7% выше уровня предыдущего закрытия. А сводный индекс РТС 7 июля скорректировался до 516 пунктов.
В дальнейшем ситуация на исследуемой финансовой площадке развивалась далеко не лучшим образом. Несмотря на достижение американскими фондовыми индексами и ценами на нефть новых высоких уровней (индекс NASDAQ, например, достиг 14-месячного, а цены на нефть - 4-месячного максимума), российский фондовый рынок испытал настоящий обвал.
После инициированной в Госдуме надзорной налоговой проверки крупнейших нефтяных компаний конфликт между государством и крупным бизнесом перешел в область конфронтации. Допрос в Генпрокуратуре президента и вице-президента НК "Сибнефть", обыск и выемка архивных документов НК "ЮКОС" сотрудниками прокуратуры и обсуждение проблемы, сложившейся вокруг компании на высшем уровне (Президентом РФ и лидерами фракций Госдумы), ознаменовали вступление в силу новых правил поведения влиятельных российских бизнесменов накануне парламентских и президентских выборов 2003-2004 гг.
Темы Чечни и перераспределения государственной и частной собственности, таким образом, стали основными рисками инвестирования в российские акции летом 2003 г. Что потребовало от инвесторов принципиального пересмотра их привлекательности в худшую сторону. Действительно, российские акции являются в настоящее время не самым удачным объектом для вложения средств. Во-первых, локальные стратегические инвестиции, на которых был основан предшествующий рост, скорее всего будут заморожены (до прекращения тотального контроля за движением финансовых средств олигархов). Во-вторых, западные инвестиции будут переориентированы на вложения в акции развивающихся рынков, демонстрировавших перед этим отстающие темпы роста. В-третьих, тенденция к росту курса доллара на российском валютном рынке и привлекательная доходность корпоративных бондов будет способствовать перераспределению краткосрочных средств отечественных игроков в указанные инструменты.
В конце недели падение котировок ценных бумаг на внутреннем рынке и их дерривативов на западных площадках приобрело обвальный характер, затронув также акции, имевшие исключительные перспективы роста. В среду и четверг темпы обесценения бумаг достигли 10%/день, а сводного индекса РТС - 3%/день. Во второй половине дня в пятницу, 11 июля, индекс РТС опустился ниже отметки в 470 пунктов.
В целом за период 7-11 июля падение курсов акций "ЮКОСа" и "Сибнефти" составило 14 и 17% соответственно - до 11.8 и 2.3 долл./акцию. Ценные бумаги "ЛУКойла" и "Мосэнерго" подешевели на 13 и11% каждая. Обесценение акций РАО "Газпром" составило 4.2% (до 1.16 долл.). Наиболее устойчивыми к деструктивным действиям игроков оказались активы РАО "ЕЭС России" - их рост за исследуемый период составил около 1.5% (до 27.63 цента за акцию).
Политические риски и риски национализации частной собственности не позволят российским акциям вернуть доверие инвесторов. В конце июля уровень в 460 пунктов по шкале РТС, по нашим оценкам, станет новым ценовым равновесным уровнем.
Copyright © 2003 VEDI