Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

N278
Архив Экономического обозрения

"Круглый стол", проведенный 4 февраля 2003 г. в Государственной Думе и посвященный предварительному обсуждению альтернативных проектов Закона о валютном регулировании и валютном контроле, фактически открыл новый раунд обсуждения направлений денежной политики на среднесрочную перспективу. Напомним, что для рассмотрения в Государственную Думу РФ были направлены три проекта Закона о валютном регулировании и валютном контроле (представленные правительством РФ, группой депутатов ГД и депутатом Е.П. Ищенко), каждый из которых знаменует, в известном смысле, определенный подход к регулированию внешнеэкономической деятельности, включая внешнюю торговлю и контроль за потоками капитала.

Обсуждение изменений в существующий Закон о валютном регулировании и валютном контроле активизировалось не случайно. Экономическое развитие России в посткризисный период характеризовалось устойчивыми темпами роста. Данное позитивное развитие было обеспечено как эффектом девальвации национальной валюты, так и сохранением максимально благоприятной конъюнктуры внешних рынков (высоким уровнем цен на нефть и прочие энергоресурсы). Неизменность положительных темпов роста национального производства либо их ускорение сопряжены, помимо внешних факторов, с рядом внутренних проблем, в первую очередь с сохраняющимися кризисными проявлениями в банковской системе, кризисом на финансовых рынках и невозможностью использования процентных ставок в качестве инструмента финансового регулирования.

Дискуссия о необходимости либерализации валютного регулирования была инициирована в 2002 г. как денежными властями, так и представителями отечественного бизнеса. В прошедшем году, вопреки ожиданиям, мировые цены на нефть и прочие энергоресурсы находились на высоком уровне, обусловливая значительные поступления иностранной валюты в страну в виде экспортной выручки. В данном контексте стремление денежных властей либерализовать валютное регулирование скорее было связано с тем, что они не могли противостоять притоку иностранной валюты и аккумулировать ее (т.е. не были в состоянии нейтрализовать внешний позитивный шок в виде "голландской" и прочих болезней), нежели с попыткой законодательного реформирования внешнеэкономической деятельности для стимулирования общего развития национальной экономики. В идеальном случае благоприятная внешняя конъюнктура позволяет (должна позволять) аккумулировать ресурсы, поступающие извне, для решения проблем в экономической и финансовой сферах, что верно при адекватном состоянии последней (т.е. финансовой сферы).

Основные цели валютного контроля, в общем случае, сводятся к решению следующих задач:

- создания максимально благоприятных условий для развития внешней торговли;

- обеспечения финансовой стабильности;

- привлечения внешних инвестиций (прямых и портфельных) и стимулирования инвестиционной активности.

В рамках текущего состояния российской экономики актуальна и еще одна задача валютной политики - содействие изменению существующей модели развития экономики России (переход от сырьевой к технологической модели). Перечисленные задачи, с системной точки зрения, трансформируются в следующие:

- контроль за обменным курсом рубля (и реальным обменным курсом);

- регулирование внешнеплатежного баланса (по текущим и капитальным операциям);

- обеспечение финансовой стабильности, в том числе противодействие внешним шокам.

Таким образом, любые попытки изменения валютного регулирования должны преследовать именно системные цели, напрямую связанные с ключевыми установками национального экономического развития. И в этом смысле предлагаемые проекты Закона о валютном регулировании напоминают лишь часть детского "паззла", складывающийся фрагмент которого находится вне общей картины (или модели).

Очевидно, что изменения в валютном регулировании и контроле должны быть направлены на улучшение экономической ситуации, а не выступать в качестве реакции денежных властей на собственную неспособность справиться с решением актуальных проблем, вызванных сохраняющимися кризисными проявлениями в финансовой сфере (напомним, что это проблемы, связанные с банковской системой, финансовыми рынками и проч.). Либерализация валютного регулирования должна представлять собой определенную стадию развития национальной экономики и финансовой системы, которой предшествуют стабильно позитивные темпы роста производства, диверсификация экспорта и импорта (в результате которой последние в меньшей степени должны зависеть от мировой конъюнктуры и в большей - от уровня обменного курса рубля), развитая банковская система и финансовые рынки. В рамках развитой финансовой системы денежные власти должны иметь возможность проводить эффективное регулирования за счет использования операций на открытом рынке, изменения процентных ставок, норм обязательного банковского резервирования, налоговых ставок и прочих факторов. Но в нынешней ситуации изменение Закона о валютном регулировании направлено скорее на решение текущих проблем в рамках текущих же (и благоприятных) условий, нежели на цели обеспечения поступательного экономического развития России в среднесрочной перспективе.

Дополнительно отметим опасность либерализации валютного регулирования и контроля в развивающейся экономике. Основная опасность состоит здесь в возможности реализации "реверсивных" тенденций (подразумевающих изменение действующих тенденций на противоположные с усиленным эффектом). Лучшей иллюстрацией опасности либерализации валютной политики может служить сценарий, являющийся достаточно вероятным в 2003 г.

Снижение нормы обязательной продажи валютной выручки наряду с прочими мерами, упрощающими приток капитальных средств в Россию, увеличит предложение иностранной валюты на внутреннем рынке. В случае сохранения текущих цен на нефть и прочие энергоресурсы, а также высокого уровня курса евро по отношению к доллару США предложение иностранной валюты на открытом рынке останется неизменным.

Денежные власти (Министерство финансов РФ и ЦБР) имеют сегодня достаточно ограниченный набор мер по сдерживанию роста реального курса рубля и стерилизации денежного предложения. В случае масштабных покупок иностранной валюты Центробанком на открытом рынке с целью сохранения реального обменного курса рубля на неизменном уровне будет проводиться денежная эмиссия в пропорциональном объеме, формирующая инфляционный потенциал. В целом, при сохранении позитивных условий, ситуация будет развиваться по схожему с 2002 г. сценарию, за исключением снижения роли Центрального банка РФ в области поддержки реального курса рубля на стабильном уровне и соответствующего сокращения предложения денег (главным образом избыточного или инфляционного). В рамках данного сценария либерализация валютного регулирования и контроля выглядит вполне рациональной мерой, позволяющей сбалансировать спрос и предложение иностранной валюты на открытом рынке, стабилизировать динамику реального обменного курса рубля с точки зрения оптимизации объемов экспорта и импорта.

Кроме того, незначительный рост реального курса рубля по отношению к доллару США (в пределах 4-8%) в контексте стабильно позитивной внешнеэкономической конъюнктуры обусловит приток в Россию иностранных портфельных инвестиций. Даже отрицательные процентные ставки по обращающимся на внутреннем рынке ценным бумагам выглядят вполне привлекательными для внешних инвесторов - с учетом страновых рисков и ожидающейся девальвации национальной валюты.

Российской экономике в 2002 г. "повезло" дважды - мировые цены на нефть сохранились высокими (что обеспечило высокий уровень экспорта) и значительно возрос курс евро по отношению к доллару США (что ограничило рост импорта). Фактически значительный уровень положительного сальдо внешнеторгового баланса был достигнут вне (и вопреки) проводимой денежной политики. Положение может измениться (и, скорее всего, изменится) в случае ухудшения внешних условий. Во-первых, уровень цен на нефть и прочие энергоресурсы может снизиться. Соответственно, уменьшатся доходы российских компаний от экспорта, равно как и объем налоговых поступлений в государственный бюджет. Во-вторых, снижение курса евро к доллару США в рамках роста реального курса рубля будет стимулировать увеличение импорта.

Ухудшение торгового баланса (а именно его состояние определяет стабильность обменного курса рубля) обусловит рост спроса на иностранную валюту при ее сокращающемся предложении. Очевидным следствием этого выступит ускорение роста обменного курса рубля. Последний фактор изменит доходность внутренних инструментов в сторону ее сокращения и одновременно усилит риски инвестирования в рублевые инструменты. Последующие действия экономических агентов будут соответствовать сценарию 1998 года (отличаясь от него лишь по масштабам воздействия): вывод иностранных и внутренних портфельных инвестиций с российского финансового рынка, покупка иностранной валюты, перевод рублевых банковских депозитов населения в валютные либо их снятие и перевод в наличную иностранную валюту. Реакция экономических агентов будет вполне адекватной изменившимся экономическим условиям (прежде всего внешним, поскольку внутренние условия остаются неизменными). В подобном положении денежные власти оказываются беспомощными - слабая банковская система, неразвитые финансовые рынки и либеральное валютное регулирование оставляют им лишь возможность продажи накопленных валютных резервов для поддержки стабильного обменного курса рубля и ограничения роста цен.

Приведенный пример лишь иллюстрирует необходимую последовательность действий в области реформирования и восстановления национальных финансов. Прежде всего необходимы проведение реформ в банковской системе и восстановление финансовых рынков. Данные действия должны предоставить в распоряжение денежных властей эффективные инструменты регулирования финансовой сферы. Далее, развитие национальной экономики, предполагающее снижение зависимости от цен на сырье и колебаний курсов мировых валют, должно создать фундамент для либерализации валютного регулирования. Лишь в условиях стабильно развивающейся экономики и эффективной финансовой системы возможна либерализация валютного регулирования - именно тогда она обеспечит ускорение темпов роста национальной экономики.

Вверх к списку