 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N274 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
2 - 6 декабря | 2002 |
Развитие российской экономики в 2002 г. происходило под воздействием внешних (динамика мировых цен на сырую нефть и прочие энергоресурсы, а также состояние экономики развитых стран) и внутренних (динамика цен на продукцию естественных монополий, состояние федерального и консолидированного бюджета, уровень инфляции, обменного курса рубля и прочих показателей) условий. Благоприятная внешняя конъюнктура в нынешнем году (цены мирового рынка на сырую нефть типа Urals сохранялись на уровне 23 долл./барр. и выше) обеспечила поддержку положительных темпов роста российской экономики, но реальное укрепление валютного курса рубля (на 4-5% в 2002 г.) ухудшило состояние внешнеторгового баланса (с 60.6 млрд. долл. в 2000 г. и 47.8 млрд. долл. в 2001 г. до 45 млрд. долл. в 2002 г.). В результате рост основных макроэкономических показателей ожидается в 2002 г. на более низком уровне, нежели в предыдущем году, хотя по-прежнему сохраняется их позитивная динамика.Так, рост произведенного ВВП составит около 4% (5% в 2001 г.), промышленного производства - 4.5% (4.9% в прошлом году), рост объема капитальных инвестиций снизится существенно - с 8.7% в 2001 г. до 3-4% в 2002 г.
Расширение внутреннего спроса выступило в качестве одного из ключевых факторов поддержки положительных темпов производства в текущем году. Рост реальных располагаемых доходов населения в 2002 г. составит 7.2-7.5%, а частного потребления - 8.0-8.2%, объем розничного товарооборота увеличится на 8.5-8.7%. Высокий уровень совокупного внутреннего спроса также поддерживался сохраняющимися значительными объемами экспорта товаров - около 105-106 млрд. долл. (101.6 млрд. долл. в 2001 г.) и устойчиво высоким внешнеторговым балансом - 44-46 млрд. долл. при условии роста импорта до 60-61 млрд. долл.
Положение российской финансовой сферы по-прежнему неустойчиво ввиду сохраняющегося кризисного состояния национальной банковской системы и финансовых рынков. Высокий уровень предложения иностранной валюты на открытом рынке создает очевидные проблемы для российских денежных властей при регулировании ими финансовой сферы. В случае минимального объема интервенций со стороны Центрального банка РФ, связанных с покупкой избыточной иностранной валюты, будет наблюдаться укрепление реального обменного курса рубля, которое, в свою очередь, - провоцировать сокращение экспорта и рост импорта, что, в конечном итоге, приведет к ухудшению торгового баланса РФ. Напротив, поддержка реального обменного курса на примерно неизменном уровне в результате проведения интервенций (несмотря на сохранение позитивного внешнеторгового баланса) будет вызывать рост денежного предложения и формировать инфляционный потенциал.
Последний из вышеприведенных вариантов и был осуществлен в 2002 г. Отмечался значительный прирост золотовалютных резервов РФ одновременно с расширением денежного предложения. Так, рост денежной базы в широком определении по итогам года ожидается на уровне 23%, а совокупного денежного предложения - 21%. Рост потребительских цен в 2002 г. составит 14.9-15.1%, но текущее состояние финансовой сферы России не позволяет прогнозировать снижение темпов инфляции в ближайшие годы. Новое руководство Центрального банка РФ способствовало активизации дискуссии о перспективах развития национальной банковской системы и, частично, финансовых рынков, однако подобное предварительное обсуждение направлений реформ в финансовой сфере может принести конкретные плоды не ранее 2004-2005 гг. В предстоящем же году наиболее вероятна реализация инерционного сценария, основными характеристиками которого явятся сохранение имеющейся ныне структуры и действующих в настоящее время в финансовой сфере тенденций.
Обменный курс рубля с 7 декабря был объявлен Банком России на отметке 31.86 руб./долл., что на 0.06% выше уровня прошлой недели.
Истекшая неделя ознаменовалась очередным шагом по либерализации валютного рынка - с 1 декабря ЕТС ММВБ фактически приобрела черты обычной сессии ММВБ. Отныне экспортеры получили возможность реализовывать свою выручку не только в рамках данной сессии (а также напрямую ЦБР), но и на межбанковском рынке.
Анализируемый временной интервал, кроме того, характеризовался довольно значительным объемом свободных рублевых средств на финансовом рынке: Так, 2 декабря (первый рабочий день месяца) остатки средств на корсчетах кредитных организаций достигли 115.8 млрд. руб. - это их максимальное значение (если не учитывать периодов начала нового года). О наличии избыточного объема рублевых средств на рынке свидетельствовали и процентные ставки по межбанковским кредитам, колебавшиеся всю неделю около 3% годовых.
Названные обстоятельства должны были бы сопровождаться повышением интереса к валютным активам. Тем не менее заметного роста обменного курса рубля не последовало: немного повысившись в первые два дня недели, курс доллара в остальные дни стойко держался вблизи 31.86 руб./долл.
Причину столь "завидного" постоянства обменного курса следует искать в приоритетах проводимой Банком России политики. Оставаясь основным оператором валютного рынка и фактически диктуя необходимую ему курсовую динамику, ЦБР, по всей видимости, пришел к выводу, что повышение курса в настоящее время нецелесообразно. Кроме того, последние данные относительно динамики изменения золотовалютных резервов вновь показывают их рост (на 29 ноября они оценивались на уровне 48.2 млрд. долл. и за неделю приросли сразу на 500 млн. долл., или на 1%).
Таким образом, в ближайшее время Центробанку необходимо будет нейтрализовывать избыточное предложение рублевых средств (в том числе скапливающихся на счетах правительства и не учитываемых при расчете денежных агрегатов). А в условиях недостаточности эффективных механизмов по управлению денежной ликвидностью "пострадает" при этом скорее всего обменный курс рубля, значительного роста которого в ближайшее время ожидать не стоит. Это предположение отчасти подтверждает и "прогноз" О. Вьюгина относительно верхнего предела изменения курса доллара на начало следующего года - 32 руб./долл.
Торги гособлигациями в рассматриваемый период характеризовались относительно невысокой активностью. На этом фоне сформировалась колебательная тенденция в динамике процентных ставок. Некоторое снижение данного показателя было заметно лишь в секторе наиболее "длинных" инструментов. Причем, по мнению большинства участников рынка, доходность здесь и без того довольно низка. Минфин же, напротив, озабочен "несправедливо высокой" доходностью этих инструментов. Разница в оценках определяется тем, что Минфин уверен в снижении инфляции, а участники рынка вполне справедливо считают, что риск обратной ситуации не так уж и мал.
Вообще говоря, стандартный рецепт для эмитента, в случае если последний считает, что кривая доходности не отвечает реальному развитию ситуации, - выкупать недооцененные бумаги, продавая при необходимости те, по которым доходность соответствует его оценкам, формируя тем самым желаемую форму кривой доходности. Минфин же, напротив, продолжает удлинять сроки заимствований. Так, на 18 декабря запланирован аукцион по размещению дополнительного транша амортизационных ОФЗ на 5 млрд. руб. (дата погашения - сентябрь 2008 г.)
В рассматриваемый период состоялся аукцион по размещению ГКО. При объеме эмиссии в 5 млрд. руб. спрос лишь немногим превысил 3 млрд. руб. и был удовлетворен практически в полном объеме. Средневзвешенная доходность составила 12.92% годовых.
На рынке внешних долговых обязательств РФ на прошлой неделе было отмечено очередное повышение цен. Вполне вероятно, что некоторые операторы обладали какой-то дополнительной информацией относительно возможного повышения рейтинга РФ по версии S&P, что позволило им начать игру на повышение котировок в первой половине рассматриваемого периода. В целом по итогам недели стоимость изучаемых инструментов повысилась на 1.2%.
Бесспорно, основным событием прошедшей недели стало решение рейтингового агентства Standard&Poor's повысить рейтинговые оценки РФ по займам в иностранной валюте с ВВ- до ВВ, а по аналогичным обязательствам, номинированным в рублях, с ВВ- до ВВ+. Стоит отметить, что данное решение стало в определенной степени неожиданностью. Дело в том, что никаких предварительных заявлений представители этой организации (в отличие от Moody's) не делали. К тому же, S&P всегда считалось более консервативной организацией, нежели чем Moody's, однако нынешнее значение рейтинга РФ, по версии первой организации, на одну ступень превышает докризисный уровень, тогда как по методологии второй отстает на эту же величину. Наконец, большинство специалистов полагали, что формальным основанием для повышения рейтинга должно стать окончание первого этапа обмена "коммерческой" задолженности б. СССР на суверенные еврооблигации, который должен состояться до конца 2002 г. Тем не менее, S&P приятно удивило инвесторов, пересмотрев рейтинг РФ в сторону повышения раньше, чем это ожидалось.
О том, что нечто подобное должно случиться, можно было судить по котировкам суверенных еврооблигаций, которые начали расти еще в первой половине недели, при том, что никаких позитивных новостей по России в этот промежуток времени опубликовано не было, а ситуация на развивающихся рынках и вовсе была негативной. Тем не менее, после формального повышения рейтинга в изучаемом секторе была отмечена небольшая коррекция цен в сторону понижения, обусловленная старым правилом "покупай слух, продавай новость". Однако движение в сторону понижения было непродолжительным и сменилось консолидацией. Так, стоимость наиболее ликвидного инструмента еврооблигаций "Россия-30" закрепилась выше отметки 80 процентных пунктов. При этом значительный спрос инвесторы проявляли к валютным облигациям Минфина, а также корпоративным еврооблигациям.
Из других событий стоит выделить прогноз замминистра финансов РФ С. Колотухина относительно динамики объемов внешнего долга РФ в будущем году. Если на начало текущего года этот показатель составлял 42.5% от ВВП, то к концу 2003 г. это соотношение может снизиться, по оценкам упомянутого выше чиновника, до 32-35% от ВВП. Основаниями для столь оптимистичных прогнозов является как ожидание сокращения долгов за счет новации коммерческой задолженности б. СССР, так и благодаря отказу от новых заимствований путем выпуска еврооблигаций (которое может быть обеспечено крупными поступлениями от приватизации в 2002 г.).
На будущей неделе наиболее вероятным сценарием представляется продолжение консолидации цен на достигнутых уровнях. При этом ближайшие десять дней станут, судя по всему, последним периодом активности на данном сегменте. Потом у большинства западных операторов начнутся рождественские каникулы, вследствие чего объем их операций на рынке снизится практически до нуля.
Главным событием прошедшей недели стало повышение кредитным агентством S&P суверенного рейтинга РФ (на одну ступень, до ВВ-), а также кредитных рейтингов (или их прогнозов) ряда российских эмитентов. Однако это не привело к желаемому улучшению общей фондовой конъюнктуры. По итогам недели ценовой уровень российского фондового рынка снизился более чем на 3%, до ниже чем 350 пунктов. Несмотря на повышение кредитного рейтинга НК "ЛУКойл" по версии S&P и пересмотр до "позитивного" РАО "Газпром", ценовые характеристики этих компаний в конце недели даже ухудшились.
Приятным исключением на фоне разбалансированной ситуации на отечественном рынке явились акции "Сибнефти". Став 6 декабря владельцем почти 11%-ного пакета акций НК "Славнефть", ранее принадлежащего белорусскому правительству, компания тем самым нарастила свою собственную капитализацию почти на 6%.
Предстоящая неделя (укороченная, в связи с праздничными днями), вероятно, не привнесет определенности в понимание перспектив среднесрочного развития рынка. Внешнеэкономические факторы создают сегодня нейтральный фон для развития отечественного фондового рынка: рост фондовых индексов США, обусловленных позитивными, по мнению участников, перестановками в экономических ведомствах страны (здесь имеется ввиду уход в отставку министра финансов Пол О'Нил и советника Белого Дома по экономическим вопросам Лоуренс Линдсей), будет полностью нивелирован падающими ценами (до почти 25 долл./барр. нефти смеси брент) и негативными тенденциями в секторе российских еврооблигаций.
Надежды на реализацию предновогоднего ралли участники российского рынка связывают с двумя обстоятельствами: решением агентства Moody's об изменении кредитного рейтинга РФ и предстоящим аукционом по реализации контрольного госпакета "Славнефти".
Вверх к списку
Copyright © 2002 VEDI