Вверх к списку

Три новости на прошлой неделе перевели рынок внешних долговых облигаций в область бурного роста котировок. Слухи о возможной реструктуризации долгов Парижскому клубу кредиторов, заявление министра финансов об отказе РФ от эмиссии суверенных еврооблигаций в 2002 г., а также решение агентства Moody's приступить к пересмотру рейтинга России обусловили формирование на рынке позитивных настроений. В результате чего стоимость внешних долговых обязательств РФ повысилась на 1-4%.

Еще в среду на данном сегменте обозначился некоторый спрос, который выражался в активных покупках, в результате чего цена бумаг "Россия-30" повысилась до уровня 72.375 процентного пункта. Формальной причиной для столь положительной реакции рынка стало заявление министра финансов РФ А. Кудрина о том, что финансовый резерв на 1 октября составил 85 млрд. руб. (тогда как еще в начале сентября он не превышал отметку 50 млрд. руб.). Более того, министр выразил уверенность в том, что до конца года этот показатель возрастет до заложенной в бюджет цифры в 197 млрд. руб. Стоит напомнить, что в последнее время тема финансового резерва активно массировалась в СМИ и вносила определенный дестабилизирующий элемент в конъюнктуру рынка. Теперь же, когда ясность по этому вопросу внес главный финансист страны, инвесторы уверились в том, что "финансовая страховка" для выплат внешних долгов в 2003 г. будет сформирована в срок и в полном объеме.

При этом А. Кудрин не ограничился приведенным высказыванием, он также сообщил, что для пополнения упомянутого резерва РФ не намерена ни выпускать еврооблигации, ни продавать госпакет акций "ЛУКойла". Первое из упомянутых замечаний является благоприятным (хотя и ожидаемым) для рынка в двух отношениях. Во-первых, с технической точки зрения, государство демонстрирует свое желание не увеличивать объем предложения суверенных еврооблигаций в 2002 г. за счет новых эмиссий. Таким образом, потенциальный спрос, который инвесторы были готовы предъявить на первичном размещении, будет частично реализован на вторичном сегменте, что может подтолкнуть цены в сторону повышения. Во-вторых, с политической точки зрения, это заявление свидетельствует о желании и возможности России обслуживать свои внешние долги без привлечения новых займов, что значительно улучшает ее имидж как заемщика.

Под воздействием последнего из упомянутых высказываний министра финансов котировки внешних долговых обязательств РФ продолжили свой рост. Причем стоимость "России-30" доходила до отметки 72.5 процентного пункта. Наибольший же рост среди еврооблигаций продемонстрировали бумаги "Россия-10" ввиду того обстоятельства, что изначально РФ планировала выпускать новые бумаги с обращением 7-10 лет, которые создали бы конкуренцию именно данному выпуску.

В четверг бурный рост котировок продолжился. По мнению непосредственных участников рынка, несколько достаточно крупных инвесторов начали активно покупать российские долговые обязательства, номинированные в иностранной валюте. В итоге суверенные еврооблигации, располагающиеся в "коротком" и среднем конце кривой доходности (за исключением "России-03"), побили свои исторические ценовые максимумы. Подобный всплеск активности операторов именно в данном сегменте объясняется тем обстоятельством, что озвученный днем ранее устами министра финансов отказ России от выпуска новых еврооблигаций в 2002 г. означает: эмиссии новых среднесрочных инструментов не предвидится, что в определенной степени повышает ценность уже обращающихся на рынке инструментов.

Компанию "рекордсменам" составили и облигации "Россия-30", цена которых традиционно подвержена спекулятивным колебаниям. Вполне вероятно, что дополнительным стимулом для резкого повышения их котировок послужила появившаяся еще в среду вечером информация о том, что США, Великобритания и Германия рассматривают вопрос о списании части долга РФ перед Парижским клубом кредиторов (причем первые два государства готовы списать 100% долга, а третье - 50%) в обмен на лояльность РФ в вопросе возможного проведения анти-иракской военной операции. На наш взгляд, реализация подобного сценария маловероятна.

Дело в том, что текущее состояние бюджета РФ позволяет в полном объеме и без особых проблем обслуживать внешний долг, а высокие цены на нефть только уменьшают число аргументов у сторонников списания долгов. Стоит напомнить о том, что в июне на встрече стран "большой восьмерки" было принято принципиальное решение о выделении РФ 20 млрд. долл. на программу утилизации ядерных отходов, причем получение половины средств из указанного объема предполагалось оформить в виде списания долгов перед Парижским клубом кредиторов. С тех пор никаких ощутимых сдвигов в реализации этого проекта не произошло. Если же предположить, что дополнительно к последнему РФ спишут еще около 14.5 млрд. долл., то получится, что долг РФ перед этой организацией сократится более чем вдвое - до 19 млрд. долл., что будет превосходным результатом для России, но, к сожалению, скорее всего недостижимым (по крайней мере, в ближайшие два года).

Однако в пятницу оптимизм операторов получил более материальное обоснование. На этот раз причиной для "праздника быков" стало официальное заявление агентства Moody's о начале процесса пересмотра рейтинга РФ с его возможным увеличением (сегодня этот показатель составляет "Ва3"). Подобное решение не выглядит сенсацией, особенно если принять во внимание тот факт, что еще в апреле прогноз рейтинга был изменен на положительный. Стоит напомнить, что в последний раз эта организация изменяла рейтинговую оценку России в ноябре 2001 г. после погашения первого выпуска суверенных еврооблигаций; с тех пор в стране произошло достаточно много положительных изменений (в первую очередь здесь следует назвать формирование финансового резерва), которые текущий рейтинг, по мнению специалистов из Moody's, возможно отражает не полностью. Неудивительно, что рынок отреагировал на это сообщение сугубо позитивно. Бурный рост цен наблюдался вдоль всей кривой доходности (исключение составили лишь облигации "Россия-03", динамика цен которых определяется соображениями трендового снижения), причем доходность самого "длинного" инструмента "Россия-30" опустилась до уровня 9.925% годовых.

В случае повышения рейтинга Россия окажется в группе стран, куда также входит Колумбия. Однако ориентиром по доходности ее ценные бумаги могут быть вряд ли ввиду того, что общая ситуация в этом государстве оценивается скорее как отрицательная, приведя к заметному повышению доходностей его ценных бумаг (12.54% годовых для облигаций, погашаемых в 2020 г.). Скорее здесь можно говорить о долговых обязательствах Панамы, которая имеет оценку "Ва1" (доходность "длинных" долговых обязательств у этой страны находится на уровне 9.4% годовых), при этом российские бумаги скорее всего будут торговаться с премией в 30-60 базисных пунктов. Однако все эти рассуждения станут более актуальными лишь когда рейтинг РФ действительно будет повышен (препятствием для этого может стать, например, резкое падение цены на нефть).

Мы не исключаем коррекцию в сторону понижения российских внешних долговых обязательств в начале текущей недели. Вместе с тем общий информационный фон носит скорее положительный характер (в частности, вполне вероятно, что предвыборная команда Л.И. Лула да Силвы сделает какие-то конкретные заявления в отношении экономической политики потенциального президента Бразилии), и это не дает оснований рассчитывать на то, что возможное падение цен будет продолжительным и крупномасштабным.

Вверх к списку