 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N267 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
7 - 11 октября | 2002 |
Новый участник национального финансового рынка - государственный Пенсионный фонд - сравнительно большой и нестабильный участник финансового рынка. Размеры аккумулируемых Пенсионным фондом РФ средств указывают на его доминирующее участие в развитии рынка внутреннего долга в качестве мажоритарного инвестора. Нестабильность же Пенсионного фонда в качестве национального инвестора выражается в его "политизированности" - доходы данной структуры формируются отчислениями физических и юридических лиц, тогда как расходы - решениями руководства фонда, президентом и правительством РФ.
Пенсионная реформа, стартовавшая в текущем году, призвана аккумулировать отчисления в пенсионные накопления и обеспечивать их инвестиции в действующие финансовые инструменты - законодательно разрешенные и позволяющие в определенном смысле сохранить сбережения. В этом отношении все средства Пенсионного фонда РФ естественным образом разделяются на две части - накопительные и текущие средства. Накопительная часть пенсионных выплат подразумевает аккумулирование пенсионных отчислений для выплат в последующие годы, текущая же часть направляется на пенсионные выплаты сегодня.
Текущий баланс Пенсионного фонда РФ в январе-сентябре 2002 г. был сведен с дефицитом в 4 млрд. руб. Рост расходов данного финансового института был связан с "политическими" решениями об увеличении пенсионных выплат. Как заявил председатель правления Пенсионного фонда РФ М. Зурабов, дополнительные расходы, связанные с увеличением пенсий в текущем году, составили 24.1 млрд. руб. (около 0.8 млрд. долл.). Напомним, что большинство прогнозов указывали на профицит Пенсионного фонда в 2002 г. на уровне 30-50 млрд. руб. Тем не менее ПФР располагает и прочими ресурсами - накоплениями предыдущих лет и ресурсами накопительной части пенсионных отчислений. Эти ресурсы законодательно могут быть размещены в виде инвестиций в федеральные внутренние облигации и в облигации внешнего долга РФ. Только по состоянию на 1 октября 2002 г. ПФР инвестировал 27.2 млрд. руб. в государственные ценные бумаги, из них 14.1 млрд. руб. - в федеральные рублевые облигации со средней доходностью в 17.2% годовых. Более того, по сообщению агентства Reuters, на конец нынешнего года Пенсионный фонд РФ намерен увеличить свой инвестиционный портфель до 80 млрд. руб. (вместо 40 млрд. руб., планировавшихся ранее).
Инвесторы, оперирующие на российском финансовом рынке, должны учитывать перечисленные особенности этого нового крупного участника рынка. С одной стороны, ресурсы Пенсионного фонда РФ значительны, а требования к доходности финансовых инструментов могут быть достаточно низкими. С другой стороны, средства, направляемые на различные сегменты финансового рынка (равно как и уводимые с них), могут существенно варьироваться - в силу (часто плохо прогнозируемой) политической конъюнктуры. Более того, отсутствует адекватная статистика о деятельности ПФР и его инвестиционных планах, изменение которых (в ту или иную сторону) может приводить к ценовым колебаниям на финансовом рынке.
На рынке госбумаг в рассматриваемый период отмечалось некоторое снижение процентных ставок. Объемы операций также были относительно велики. Поводом относительно позитивных изменений послужили довольно крупные выплаты по ОФЗ, сопровождавшиеся аукционами по размещению новых выпусков.
9 октября состоялось два аукциона по размещению дополнительного выпуска амортизационных ОФЗ на сумму 7 млрд. руб. и нового выпуска ОФЗ-ФК на сумму 6 млрд. руб. Амортизационные бумаги были реализованы в объеме лишь около 3.6 млрд. руб., притом, что объем спроса существенно превысил объем выпуска, составив 10.4 млрд. руб.
Доходность по средневзвешенной цене была установлена на уровне 16.84% годовых, что в точности соответствует аналогичному показателю предшествующих вторичных торгов.
На втором аукционе было размещено облигаций на сумму 5.3 млрд. руб. при первоначальном спросе в 6.7 млрд. руб., средневзвешенная доходность при этом составила 15.13% годовых. Таким образом, общий объем привлеченных средств составил чуть менее 9 млрд. руб. Выплаты в счет погашения и обслуживания долга в этот день составили около 10 млрд. руб.
Разница между привлечением и выплатой средств была компенсирована в тот же день путем доразмещения облигаций на вторичном рынке. Всего же за неделю Минфин привлек подобным образом 3.6 млрд. руб. Вообще, 2002 г. отличается высокой активностью Минфина на вторичном рынке: с начала года здесь было привлечено средств более чем на 50 млрд. руб., что совпадает с показателем первичных размещений. Одной из причин подобной активности является появление на рынке нового инвестора - Пенсионного фонда, вложения которого с начала года, как уже упоминалось выше, составили здесь 27 млрд. руб. С учетом выплат в счет погашения и обслуживания долга, которые к настоящему моменту превысили 90 млрд. руб., чистое привлечение средств с рынка госбумаг составило лишь около 10 млрд. руб. Таким образом, инвестиции Пенсионного фонда преимущественно заместили вложения других участников рынка. Последние же, в свою очередь, направляются на рынок негосударственных облигаций, где объемы размещений постоянно возрастают. Из последних эмиссий здесь следует отметить девятилетние (т.е. сверхдолгосрочные по российским меркам) облигации С.-Петербурга, которые были размещены под доходность 19.34% годовых.
На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ была отмечена достаточно высокая активность операторов. Прошедший первый тур выборов в Бразилии не внес окончательной ясности в расстановку политических сил в этой стране. Тем не менее сам факт проведения второго тура был оценен довольно оптимистично. В целом по итогам недели котировки отечественных облигаций, номинированных в иностранной валюте, повысились на 0.5%.
Начало активным действиям операторов было положено еще в пятницу (см. предыдущий обзор). Наибольшие обороты были зафиксированы в секторе еврооблигаций "Россия-30". В полном соответствии с ожиданиями в первые часы торгов в понедельник котировки этих бумаг выросли до уровня 72.625 процентного пункта - на фоне сообщений о том, что, согласно предварительным подсчетам, в Бразилии необходимо будет провести еще один тур выборов, с тем чтобы определить нового главу государства. "Рыночный" кандидат Х. Серра пробился в следующий раунд состязаний, несмотря на то что более чем в два раза уступил своему противнику Л. И. Лула да Силве (23% против 47%). Тем не менее этот политический деятель еще сохраняет некоторые (возможно, не очень большие) шансы на общую победу, что обнадеживает инвесторов.
Вместе с тем большинство участников рынка предпочли в этот день зафиксировать прибыль, полученную в результате бурного роста котировок в пятницу, и к вечеру стоимость бумаги "России-30" опустилась ниже отметки 72 процентных пункта. В дальнейшем коррекция в сторону понижения продолжилась. При этом котировки российских бумаг "проседали по собственной тяжестью". В отсутствие каких-либо положительных новостей лондонские операторы продолжили игру на понижение цен (особенно явно эта тенденция прослеживалась в "длинном" конце кривой доходности), российские же участники торгов были настроены более оптимистично, причем некоторые из них использовали сложившуюся ситуацию для пополнения собственных портфелей в расчете на то, что коррекция будет непродолжительной. Котировки наиболее ликвидной бумаги "Россия-30" в течение дня опускались до 71.25 процентного пункта, однако к вечеру закрепились на уровне 71.5% от номинала.
По несколько другим причинам снижались котировки самой "короткой" суверенной еврооблигации "Россия-03". Эта бумага погашается в июне следующего год, и ее цена в скором времени начнет плавное снижение к номинальной стоимости, которая будет достигнута к моменту погашения (сейчас она котируется на уровне 105.125 процентного пункта). Вполне вероятно, что некоторые инвесторы начали заранее избавляться от этого выпуска, с тем чтобы перераспределить свой портфель в пользу иных облигаций.
Стоит также отметить, что фундаментальные показатели российской экономики остаются достаточно благоприятными. Так, золотовалютные резервы ЦБ РФ в очередной раз побили свой исторический максимум и вплотную подошли к отметке 46 млрд. долл. К тому же инвесторов обнадежило заявление С. Колотухина о том, что финансовый резерв будет сформирован в полном объеме. В этом свете ожидания отечественных операторов (см. выше) не выглядят несбыточными, особенно на фоне нестабильности на других сегментах развивающихся рынков. Дополнительным стимулом для развития повышательной тенденции здесь может стать и то обстоятельство, что российское правительство, судя по всему, склонно отказаться от выпуска еврооблигаций (эти планы станут реальностью, если государству удастся реализовать планы по приватизации компании "Славнефть"). В этом случае увеличения предложения бумаг на рынке не произойдет и можно ожидать некоторого роста цен, вследствие того что многие инвесторы рассматривали это событие как весьма реалистичное.
На будущей неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ, скорее всего, будет доминировать колебательная динамика котировок, обусловленная относительно нейтральным информационным фоном.
Минувшая неделя была ознаменована тремя важными событиями в развитии отечественного фондового рынка:
Однако эти события, несмотря на многообещающие анонсы аналитиков, не стимулировали инвесторов приобретать российские корпоративные активы. Неблагоприятная мировая финансовая и товарная конъюнктура привела в исследуемый период к обесценению - почти на 3%, до 342 пунктов индекса РТС - большинства ликвидных инструментов.
Низкая торговая активность как в биржевой, так и во внебиржевой секциях фондового рынка, на наш взгляд, свидетельствует об отсутствии тенденции к крупномасштабному сбросу российских акций. Текущие политические и экономические риски инвестирования в отечественные акции остаются невысокими в среднесрочной перспективе, увеличивая привлекательность последних по сравнению с зарубежными аналогами. В случае, если мнение о грядущей реструктуризации портфелей иностранных инвесторов в пользу российских финансовых инструментов (акций и облигаций - с целью уменьшения в них бумаг "проблемных" стран, например Бразилии) или хеджировании политических рисков, возросших в связи с событиями на Ближнем Востоке (путем вложений в российские нефтяные акции), окажется верным, в ближайшие недели можно ожидать продолжения ценового роста - вплоть до 360-375 пунктов индекса РТС.
1. Прохождением пакета законопроектов, необходимых для реформирования электроэнергетической отрасли, в первом чтении в Госдуме (9 октября).
2. Исключением России из "черного списка" Международной группы по борьбе с финансовыми злоупотреблениями (FATF) (11 октября).
3. Объявлением правительством РФ о продаже в 2002 г. 74.95% государственного пакета акций нефтяной компании "Славнефть".
