 |
 |
 |
 |
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
Справочная система сервера
Статистическая база данных
Экспресс-анализ
Периодические издания
Специальные материалы
Архивы
АЛ "Веди" |
|
|
|
|
 |
 |
| N245 | |
| Архив Экономического обозрения |
|
|
22 - 27 апреля | 2002 |
Смена руководства Центрального банка РФ, в частности назначение первым заместителем председателя, отвечающим за проведение макроэкономической и кредитно-денежной политики, О. Вьюгина в идеальном случае должна сопровождаться заявлениями, указывающими участникам национального финансового рынка на возможную смену приоритетов в проводимой ЦБР кредитно-денежной политике. И подобные заявления были сделаны в прошедшую неделю, однако их содержание напрямую корреспондировало с президентским посланием Федеральному Собранию, стилистически ему соответствовало и было слишком общим для того, чтобы рыночные операторы сделали из него практические выводы.
Так, исходя из основных положений послания Президента РФ, в которых подчеркивалась необходимость увеличения темпов экономического роста, заявления вновь назначенных топ-менеджеров ЦБР сводились к обсуждению возможных темпов инфляции и регулированию обменного курса рубля. Отдадим должное стремлению нового руководства Центробанка сохранить приверженность денежной политике прежнего руководства. В частности, не было сделано заявлений, отрицающих прежние приоритеты в действиях денежных властей - О. Вьюгин уже в ранге первого заместителя председателя ЦБР подтвердил, например, стремление удержать инфляцию в рамках запланированных значений, хотя и на ее предельно высоком уровне - 14%. Однако задача эта представляется трудновыполнимой, учитывая сохраняющиеся кризисные проявления в финансовой сфере, неопределенность состояния внешнего рынка, а также запланированную реформу естественных монополий, в том числе и предполагающийся рост цен на ее продукцию
Далее, вновь возникшая дискуссия об уровне реального курса рубля непосредственно связана с общей концепцией проводимой экономической политики. Так, последовательное укрепление реального курса рубля, наблюдавшееся в последние годы и вызванное благоприятной внешней конъюнктурой, имеет свои преимущества и недостатки. Преимущества реального укрепления рубля состоят в снижении инфляции, создании благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций - как прямых, так и портфельных. Последние крайне чутко реагируют на соотношение внутренней инфляции, темпов девальвации национальной валюты и уровня процентных ставок в экономике (в крайнем случае - отрицательные реальные процентные ставки в условиях еще больших темпов укрепления рубля содействуют притоку иностранных портфельных инвестиций в рублевые финансовые инструменты).
Напротив, низкий уровень реального курса рубля способствует росту конкурентоспособности российской продукции, прежде всего обрабатывающих (несырьевых) отраслей. Как показал опыт последних трех лет, низкий уровень реального курса рубля содействует процессам импортозамещения и стимулирует рост объемов экспорта.
Фактически перед новым руководством ЦБР стоит проблема стратегического выбора: достижение финансовой стабилизации и привлечение ограниченного объема иностранных инвестиций сейчас - либо выход на более высокие темпы роста производства в ближайшие годы, особенно в обрабатывающих отраслях. Вторая стратегия подразумевает сохранение низкого уровня доходов населения, но предоставляет стране в целом и предприятиям в частности возможность выхода на новый уровень развития в ближайшие годы. Стратегический выбор между названными альтернативами и должно сделать новое руководство Центрального банка РФ. Одновременно ключевой задачей остается выработка подхода к реформированию национальной банковской системы и финансовых рынков - именно эти области тормозят поступательное развитие российской экономики и являются потенциальной угрозой для возникновения кризиса в краткосрочной перспективе.
Обменный курс рубля по итогам истекшей недели повысился на 0.09% и практически достиг отметки 31.20 руб./долл., остановившись на уровне 31.1977 руб./долл. - он и стал официальным курсом доллара, объявленным Центробанком на выходной день.
Начало недели охарактеризовалось уже ставшим привычным снижением курса доллара - 22-23 апреля он фиксировался на ЕТС ММВБ на уровне 31.15 руб./долл. При этом снижение курса в этот период могло бы стать более существенным, если бы не предпринятые Банком России действия. Действительно, активизировавшиеся в этот период перечисления клиентских налоговых платежей в бюджет сопровождались сокращением остатков средств на корсчетах кредитных учреждений до 64 млрд. руб. (23 апреля) и повышением ставок на межбанковском кредитном рынке до 14-15% годовых.
Понижательная тенденция тем не менее сохранялась на валютном рынке недолго, и уже в середине анализируемого временного интервала спрос на иностранную валюту стал постепенно повышаться. К этому времени рублевый дефицит на финансовом рынке был преодолен и банки, имея на корсчетах средства объемом 80-86 млрд. руб., начали проявлять интерес к валютному рынку. Своеобразной поддержкой, оказанной иностранной валюте, можно считать и утверждение Государственной Думой О. Вьюгина на посту члена Совета директоров Банка России. Укрепление реального курса рубля, обещающее быть по итогам апреля одним из самых существенных (свыше 1%), все же вряд ли может входить в планы нового зампреда ЦБР, известного своими высказываниями за разумную политику укрепления реального курса рубля.
Золотовалютные резервы России за предшествующую неделю (12-19 апреля) повысились на 300 млн. долл. и составили 38.4 млрд. долл. По-прежнему прирост резервных активов обеспечивается за счет существенного объема конвертируемой экспортной выручки.
Если принять во внимание среднемесячный прирост обменного курса рубля, необходимый для обеспечения плавного повышения курсового показателя к концу года до отметки в 33 руб./долл., то скорость повышения курса доллара в ближайшее время должна возрасти. Однако, учитывая, с одной стороны, характерное для конца месяца увеличение потребности в рублевых ресурсах, а с другой стороны, отсутствие в течение майских "каникул" широкого спектра реальных альтернатив валютным вложениям, в оставшиеся два дня месяца можно ожидать сохранения колебаний на валютном рынке. В этот период равновероятно преобладание как повышательной, так и понижательной тенденции. Аналогичная колебательная динамика сохранится и на протяжении первых двух недель мая, хотя в этот период тренд скорее всего приобретет признаки повышательного. После майских праздников курс доллара выйдет в новый "коридор" своего изменения, нижняя граница которого установится на уровне не менее 31.25-31.3 руб./долл.
На рынке госбумаг в последнюю предпраздничную неделю господствовала повышательная ценовая тенденция. Среди основных факторов, предопределивших подобную ценовую динамику, участники рынка называли прежде всего поступление на рынок дополнительных средств в виде очередных купонных платежей, а также приближение "длинных" праздников, накануне которых имеет смысл разместить средства в госбумаги в расчете, опять же, на купонный доход.
Относительно средств, выплаченных Минфином, следует сказать, что для последнего расходы оказались полностью компенсированы доразмещением облигаций, объем которого в рассматриваемый период определился на уровне 700 млн. руб. (что соответствует выплаченному купонному доходу). Не исключено, что покупателем облигаций вновь выступал один из крупных игроков. В этом случае необходимо констатировать, что полученные инвесторами средства преимущественно были выведены с рынка. Тем не менее оставшихся ресурсов оказалось достаточно для некоторого снижения процентных ставок, которые по итогам недели не превысили 16.8% годовых по "длинным" бумагам.
Ликвидность же рынка по-прежнему остается весьма невысокой. В прошедшую неделю обороты вторичных торгов без учета доразмещений ненамного превысили 1.5 млрд. руб. Объем средств, депонируемых участниками рынка в торговой системе, лишь незначительно превышает 1 млрд. руб.
По окончании праздников логично ожидать некоторого снижения процентных ставок. Активность же инвесторов продолжает сохраниться на низком уровне. Некоторой активизации можно ожидать к концу мая - началу июня, когда состоятся погашения двух серий ОФЗ. Размещение новых облигаций, запланированное на этот период, скорее всего вновь пройдет с участием Пенсионного фонда, поэтому рассчитывать на высокую доходность инвесторам вряд ли придется.
На прошлой неделе на рынке внешних долговых обязательств РФ наблюдалась тенденция к умеренному повышению котировок. На фоне негативных новостей из Латинской Америки российские бумаги выглядели достаточно привлекательно; дополнительным стимулом для ценового роста стало желание отечественных игроков сформировать "длинные" позиции в преддверии майских праздников. В целом по итогам рассматриваемого периода прирост цен составил 0.34%.
События в Аргентине в прошедшую неделю вновь оказались в центре внимания СМИ. Министр экономики страны Х. Леников ушел в отставку в знак протеста против несогласия законодательных властей страны с его планом "размораживания" счетов в местных банках (напомним, что с понедельника в этом государстве были объявлены банковские каникулы). Указанный чиновник предлагал произвести обмен депозитных вкладов на государственные ценные бумаги. Однако эта идея не получила поддержки со стороны других ветвей власти. Более того, верхняя палата парламента страны приняла нормативный акт, согласно которому средства из банков могут быть изъяты только по решению Верховного суда, что заметно подорвет доверие населения к местной банковской системе и может стать существенным препятствием на пути восстановления финансовой системы страны. Также удивление наблюдателей вызвало заявление главы аргентинского государства Э. Дуальде о возможности возврата к фиксированному курсу песо. Подобная инициатива идет вразрез с требованиями МВФ о поддержании плавающего курса национальной валюты и тем самым может стать заметным препятствием для получения этим государством очередной порции финансовой помощи по линии фонда, замедлив процесс восстановления нормальной финансовой системы. Таким образом, названное решение способно стать значительным дестабилизирующим фактором в среднесрочной перспективе и снизить инвестиционную привлекательность южноамериканских рынков в целом.
Еще одним примечательным событием на рынке федеральных еврооблигаций стало сообщение о начале сделок с этими инструментами в рамках торговой системы РТС. Как известно, согласно постановлению ЦБ РФ №152-П от 2001 г. инвесторы-резиденты получили право приобретать российские внешние долговые облигации без каких-либо ограничений при условии, что данная операция была осуществлена на организованном рынке ценных бумаг. Отсутствие последнего и являлось камнем преткновения для реализации указанного постановления. Именно поэтому две крупнейшие биржевые площадки России (РТС и ММВБ) с таким рвением приступили к реализации проекта торговли еврооблигациями. Первопроходцем оказалась РТС, запустившая свою систему 23 апреля (дата совершения первой сделки). По словам руководства биржи, минимальный лот для рынка "маркет-мейкеров" составит 10 тыс. долл., а для системы обеспеченных заявок - 1 тыс. долл. (для сравнения: стандартный лот на межбанковском рынке равняется 1 млн. долл. по номиналу). Вполне вероятно, что эта инициатива найдет некоторый отклик среди мелких и средних инвесторов, но вряд ли будет интересна для крупных операторов (они проводят сделки через системы Euroclear и Clearstream), а соответственно, данный сегмент рынка в ближайшее время вряд ли сможет играть сколько-нибудь значимую роль в определении конъюнктуры сегмента внешних долговых обязательств РФ. Пока же вся торговля здесь будет вестись, судя по всему, в рамках позиции ВЭБа.
На будущей неделе существенных изменений в конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств скорее всего не произойдет. По всей видимости, котировки обращающихся здесь бумаг будут совершать незначительные колебания вокруг положения равновесия.
Минувшая неделя на российском фондовом рынке оказалась весьма интересной с точки зрения анализа действующих на нем среднесрочных тенденций. 8%-ный недельный рост сводного стоимостного уровня в период 15-19 апреля, вкупе с приближающимися майскими каникулами, по мнению аналитиков, предполагал две альтернативные возможности: в лучшем случае - консолидацию цен на текущих уровнях в рамках реструктуризации инвестиционных портфелей в пользу недооцененных фондовых инструментов и с целью уменьшения доли бумаг, дорожавших опережающими рынок темпами, в худшем - отрицательную коррекцию всех ценовых индикаторов.
Почти всю неделю ситуация на рынке развивалась в соответствии с первым сценарием - падение котировок отдельных ценных бумаг достигало 3-4.5% (РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", "ЮКОС"), в то время как другие испытывали значительный рост - до +5%/день (РАО "Газпром", "Татнефть"). Негативное воздействие внешних конъюнктурных факторов - снижения американских фондовых индексов и умеренно-пессимистичных оценок со стороны ФРС США перспектив восстановления темпов роста американской экономики (24 апреля) - при этом было полностью компенсировано высокими ценами на нефть (вплоть до 26 долл./барр. по нефти марки Brent), а также лучшими, чем ожидалось, внутренними корпоративными новостями (касающимися "Сбербанка", "Татнефти", "ЛУКойла", "Северстали" и др.).
Но в пятницу, 26 апреля, сводный индекс фондового рынка установил очередной рекорд, соответствующий 393,9 пункта индекса РТС (+3%). При этом лишь с "натяжкой" можно было предположить, что на покупки столь дорогих ценных бумаг инвесторов могли подвигнуть встреча президентов РФ и США, предстоящая в конце мая, или приуроченное к ней же ожидание присвоения России статуса страны с рыночной экономикой, или повышение S&P ее кредитных рейтингов. Скорее всего здесь на повышательную среднесрочную стратегию была "наложена" краткосрочная игра на повышение, когда сверхрисковые инвесторы рискнули получить "сверхприбыль".
Все же период майских отпусков, в то время как внешние фондовые рынки работают в нормальном режиме, является веским фактором риска инвестирования в отечественные ценные бумаги. Кроме того, в ближайшее время на развивающихся рынках предстоят важные события - в виде размещаемых еврооблигаций и повышенного интереса к смежным с ними рынкам акций. Поэтому эксперты АЛ "Веди" оценивают состоявшийся в прошедшую неделю конъюнктурный рост как краткосрочную игру на повышение и ожидают в субботу (27 апреля) и понедельник (29 апреля) отрицательной коррекции общего стоимостного уровня российского рынка. Значимой причиной, чтобы зафиксировать здесь прибыль, на наш взгляд, станет снижение ведущих американских индексов (по итогам прошлой недели NASDAQ снизился на 7.4%, Dow Jones - на 3.4%).
